נכסי משפחה מהון להון

השופטת ד"ר מיכל אגמון-גונן

הועידה לענייני נשים, משפחה ומשפט בישראל2014ינואר

מניות

הגדרת מניה )בחוק החברות(:

"אגד של זכויות בחברה הנקבעות בדין ובתקנון"

מצבים אפשריים:

מניות לצורך השקעה בחברה ציבורית

מניות בחברה פרטית עם בעלי מניות

רבים )לצורך השקעה(

מניות שליטה בחברה פרטית משפחתית

מניות שליטה בחברה ציבורית

'תמ"ש )ים( 17220/04 ח.א. נגד ח.א. ואחהנחת היסוד הניצבת בבסיס כל השיקולים שנמנו לעיל הינה כי "

אותה חברה משפחתית בה מתבקש פירוק השיתוף תמשיך להתקיים ולפעול כפי שעשתה בעבר. זוהי הסיבה לכך שמובעים חשש לתפקוד החברה, נוכח ה"מריבה הגדולה" בה מצויים בעלי

המניות, ודאגה לגורלו של בן הזוג ששותפותו בחברה אינה רצויה. זהו גם יסוד החשש מפני התמשכות והתחדשות המחלוקות בין בני

.הזוגבענייננו לא הוצגה תשתית עובדתית שיש בה כדי לעורר חשש

]...[ באשר למעמדה של התובעת כבעלת מניות בחברה המומחה לא מצא עדות לפעילות בלתי תקינה במסגרת החברה

ו/או להברחת כספים. כמו כן, הצדדים אינם בעלי המניות היחידים 2בחברה, אלא בעלי מחצית המניות בלבד. שותפותו של הנתבע ומעורבותו בחברה מפחיתות את החששות מפני התנהלות לא

יודגש כי היחסים בין התובעת תקינה המכוונת לפגוע בתובעת. , טובים ובמסדרונות בית המשפט קיבלו זה 2לגיסה – נתבע

בנוסף, התובעת אינה שותפה פעילה .את זה בחיבוק ובחום מחלוקות 1בחברה ולפיכך לא צפויות להתגלע בינה לבין הנתבע

במידה והחברה תצליח, תוכל התובעת בדבר ניהולה השוטף. ."[...]דווקא ליהנות ממעמדה כבעלת מניות ולזכות בדיווידנדים

שווי חברה

מחירו של עסק או חברה נקבע לפי התנהלות מתמשכת הבאה לידי ביטוי בשינויים שחלים

בסביבה העיסקית, בשינויים כלכליים, בשינויים בהיצע ובביקוש הרלוונטיים לעסק, בשינויים בשיטות העבודה, בכוח האדם, בטכנולוגיה

העיסקית ובסיכון העסקי.

השיטות המקובלות להערכת חברות

Discounted Cash)היוון תזרימי מזומנים Flow)

מכפילים )השוואה לחברות )עסקות( דומות(

(Asset Value)ערך נכסי

כמו כן, חברה בעלת חוב ניתנת להערכה על (B&Sבסיס מודל תמחור אופציות )

(Discounted Cash Flow)היוון תזרימי מזומנים

שיטה המבוססת על ניתוח פעילות החברה כ"עסק חי" ועיקרה היוון תזרימי מזומנים או הערכת יכולת נכסי

החברה לייצר זרם הכנסות לבעלים.

הבסיס להערכה הינו אומדן יכולת החברה ליצור זרמי מזומנים ולהגדיל רווחיות בעתיד. זרמים אלה מהוונים

בשיעורי היוון מתאימים הנותנים תחום ערכים סביר לחברה. ניתוח זה מתבסס על פעילות החברה והערכות

לעתיד.

כיוון שהערכת שווי זו אינה מדע מדויק והיא מבוססת על הערכות ותחזיות, מקובל לבחון מספר תרחישים

לגבי הפרמטרים העיקריים ישקבעו את תזרימי המזומנים.

בשיטה זו בונה המעריך דוחות רווח והפסד חזויים לפעילות החברה לשנים הבאות. בניית הדוח

מתבססת, בין השאר, על ביצועי החברה בשנים עברו, על מצבה כיום ועל צפי ביצועיה הכספיים בעתיד. מדוח

הרווח וההפסד גוזר המעריך תזרים מזומנים נקי או תפעולי, תלוי בשיטה הנבחרת ומהוון )מביא לערך של היום( את תזרימי המזומנים המתקבלים, זאת על מנת

Time value ofלתת ביטוי להשפעת הזמן על הכסף )money) בשיטה הזו נותן המעריך למעשה ביטוי לכל .

המשתנים הרלבנטיים.

בניית התחזית העתידית מתבססת בחלקה על תוצאות העבר, איתנותה הפיננסית של החברה ונכסיה

המוחשיים ולא פחות חשוב הבלתי מוחשיים. ישנה התייחסות לנתונים ענפיים ולביצועי חברות דומות

והחשוב מכל, ניתן ביטוי לעתיד להתרחש בשנים .הבאות

החסרונות

המגבלה העיקרית של השיטה היא שכיון שהיא צופה פני עתיד היא טומנת בחובה

הנחות רבות, המשפיעות על השווי הנגזר. כך מוצאים בבתי משפט הערכות שווי

מיליון, 40 ל-8לאותה חברה הנעים בין ששתי ההערכות ניתנות ע"י רו"ח מהשורה

הראשונה.

שיטת הרווח המייצג )מכפיל(גם שיטה זו מבוססת על הנחת "עסק חי". הערכת השווי •

נקבעת על ידי הגדרת הרווח המיצג של החברה והכפלתו במכפיל החברה, שנקבע ע"י מכפילים

מקובלים בענף. השיטה מתבססת על הערכת פוטנציאל הרווח הרב שנתי הממוצע הטמון בחברה כפי שעולה ממודל תוצאתי מייצג שלה. הערכת המודל התוצאתי

המייצג מבוססת על תוצאות פעילות החברה בעבר בלבד.

שיטה זו של השוואה לחברות דומות הולכת ותופסת •מקום, בעיקר נוכח הגידול במספר החברות הנסחרות בבורסה. השוואה לחברות דומות צריכה להעשות תוך

מתן דגש על בחירה של חברות בעלות מאפיינים עיקריים, שדומים לאלו של החברה המוערכת.

(Asset Value)ערך נכסי שיטה המתאימה לקביעת שווי חברה בעת מימוש

נכסיה והתחייבויותיה. שיטה זו מתבססת על הנחת היסוד, שהחברה תממש את כל נכסיה, תפרע את

התחייבויותיה ולמעשה תחדל מפעילות.

בהערכת השווי יש לבחון את השווי הכלכלי של כל נכס והתחייבות בעת מימושם, בשים לב לפרמטרים

הבאים:מחירי מימוש נמוכים בעת סגירת פעילות.•בעיית גביה בהפסקת הפעילות.•הוצאות סגירת פעילות )פינוי רכוש, פיצויים לעובדים, •

ביטול חוזים וכו´(.היבטי מס.•

קשיי הערכה

"אעיר כאן כי הצפי, שהוזכר לעיל, של ההפסדים או של הרווחים, לרבות הערכתם הכספית, הוא עניין

קשה ומסובך.... לכך ראוי להוסיף כי בעשורים האחרונים חלה התקדמות גדולה בתחומי ההערכות

הכלכליות של נכסים ובחישובי ההיוון השונים, לרבות בתחום הערכת שווי של חברות. ניתן אפוא

לשער שבעתיד יהיו ה"נסתרות" ל"נגלות", והספקות יותרו"

250( 4חסל נ' חסל, פד"י נ ) 5640/94ע"א

אופן התשלום

"לאור טעמים אלה, אנו סבורים כי על דרך הכלל, וככל שהדבר אפשרי ומועיל, עדיפה שיטת

התשלום החד-פעמי. הטעם המרכזי לכך הוא הימנעות משימור קשר כלכלי בין הצדדים אם אין

הם רוצים בכך. בדרך זו יכול גם בן-הזוג מקבל התשלום לתכנן את עתידו על סמך הסכום

שקיבל באופן וודאי.. אולם אין לקבוע מסמרות."

(2007 )66( 3 פלוני נ' פלונית סב )4623/04ע"מ

הגדרת אופציה?מהי אופציה

המקנה )רוכש וכותב(חוזה בין שני צדדים לקנות )אך לא חובה( זכותלרוכש

)אופציית מכר( או למכור )אופציית רכש( )נכס הבסיס(כמות קבועה של נכס מסוים

למשך תקופת זמן מוגדרת, במחיר קבוע )מחיר מימוש(מראש . )אם יידרש ע"י הקונה( מתחייבהכותב )אופציית או לקנות )אופציית רכש(למכור

את נכס הבסיס במועד ובמחיר מכר( .)מימוש( שנקבעו בחוזה

סוגים של מכשירים לתגמול עובדים

אופציות ••RSU Unit יחידות המוקצות לעובדים כך -

שבתום תקופת ההבשלה מוקצות מניות, ללא תמורה.

•Restricted Shares הקצאת מניות מוגבלות – במועד ההענקה והכפופות בין היתר להבשלה.

• ESPP תוכנית מאפשרת לעובד לרכוש – מניות בהנחה, שלעיתים במקביל, מפריש

העובד כל חודש, משכרו, סכום מסוים לצרכי . חיסכון על מנת לרכוש את המניות

(1)מושגי יסוד מקבל אופציה - לרוב עובדי החברה, לעיתים גם

יועצים, דירקטורים, עו"ד ועוד.Grantee/Optioneeניצע

היום הקובע בו מקבלים העובדים את האופציות. יום הקובע/ההענקה

Effective Date

המחיר הנדרש ע"י העובד לשלם בעת המרת האופציה למניה.

מחיר מימוש

Exercise Price

המועד האחרון בו ניתן לממש את האופציה. מועד פקיעת האופציה

מועד שנבחר ע"י הניצע )בכפוף לתוכנית האופציה והסכם האופציות( שבו הוא מגיש לחברה "הודעת

מימוש" יחד עם התשלום בשל מחיר המימוש.

מועד מימוש והודעת מימוש Exercise Date & Exercise

Notice

(2)מושגי יסוד

רישום לראשונה של מניות החברה לציבור המשקיעים בבורסה.

– IPOהנפקה ראשונית – Initial Public Offering

הבשלה של אופציות. ההבשלה יכולה להתפרס על פני תקופה או להיות פונקציה של ביצועי העובד ו/או

ביצועי החברה.

Vesting

האצה של ההבשלה עקב נסיבות כגון: פיטורי העובד, (, הנפקת A&Mאובדן כושר עבודה, רכישת החברה )

(. IPOהחברה )

Acceleration

האצת הבשלה בעת רכישת החברה, כאשר ההאצה מותנית בשני תנאים מצטברים:

)א( רכישת החברה; )ב( פיטורי העובד ע"י הרוכש.

Double Trigger

(3)מושגי יסוד

אופציה שמחיר המימוש שלה גבוה ממחיר מניית הבסיס.

אופציה מחוץ לכסף

אופציה שמחיר המימוש שלה נמוך ממחיר מניית הבסיס.

אופציה בתוך הכסף

המנייה או הנכס שניתן לקבל בעקבות מימוש האופציה ותשלום מחיר המימוש.

נכס/מניית בסיס

אופציה מקנה לעובד את הזכות לקנות מניה, במחיר קבוע (, במהלך תקופה מוגדרת. אותה "תקופה Grant Priceמראש )

מוגדרת" לא מתחילה בדרך-כלל במועד הענקת האופציה, אלא (. אם העובד אינו מועסק Vesting Periodבתום תקופת-הבשלה )

בחברה בתום תקופת-ההבשלה )פוטר או התפטר(, האופציה מתבטלת.

( הוא ככלל מחיר המניה Grant Priceה- "מחיר הקבוע מראש" )במועד הענקת האופציות. לכן, העובד מרוויח מהאופציות רק אם

המניה עולה בין מועד הענקת האופציות למועד מימושן.

מתום תקופת-ההבשלה ועד מועד פקיעת האופציות, יכול העובד (. בעת הוראת מימוש, Exercise Orderלתת הוראת מימוש ) ומקבל תמורתו מניה. כאמור, Grant Priceהעובד משלם את ה-

כדאי לעובד לעשות כן, רק אם מחיר המניה גבוה באותה עת .Grant Priceמה-

היבטי מס

תקופת חסימה מינימלית

שווי ההטבה המוכר כהוצאה

בחברה

עיתוי החיוב במס

שיעור החיוב במס

מסלול הקצאה

חודשים 12ממועד ההקצאה

כן במועד המימוש 48% נאמן – מסלול פירותי

חודשים 24ממועד ההקצאה

מרכיב הרווח הפירותי

במועד המימוש מרכיב פירותי – 48%

25%השאר –

נאמן – מסלול הוני

מניות נסחרות

חודשים 24ממועד ההקצאה

לא במועד המימוש 25%רווח הון – נאמן – מסלול הוני

מניות לא נסחרות

אין תקופת חסימה

מרכיב הרווח הפירותי

ההטבה ממוסה בהקצאה ושאר הרווח במכירה

בהקצאה – במכירה – 48%

25%

מסלול ללא נאמן – מניות נסחרות

אין תקופת חסימה

לא במועד המימוש 48%במכירה – מסלול ללא נאמן – מניות לא

נסחרות

תודה רבה