לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

מוצרים מובנים בשוק הישראלי

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

הקדמה

בשנים האחרונות הושקעו במוצרים מובנים

structured products”" םירלוד ינוילירטריליוני דולרים מיליארד ₪ בישראל10 בעולם ומעל ל-

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

מוצרים מובנים

מוצרים מובנים הם שם גנרי לסלי השקעות המכיליםרכיבים שונים , כגון אג"ח,מניות,אופציות,סחורות

וכדומה , המוצעים ללקוח כמקשה אחת.

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

סוג נכס הבסיס אליו חשוף המוצר המובנה-חשיפה למניות

."לדוגמא: "פיקדון הצמוד בחלקו למדד המניותהשקעה לשנתיים בסיומן המשקיע מקבל בחזרה את

מעליית מדד מניות ה-80%השקעתו בתוספת P&S.

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

סוג נכס הבסיס אליו חשוף המוצר המובנה- חשיפה לריבית

: לדוגמא

10 Year 7%, 0%-7% Callable Daily Range Accrual Note

, כל זמן 7% שנים הנותנת קופון בשיעור שנתי של 10השקעה ל- .7%-0% לשלושה חודשים היא בטווח שבין LIBORשריבית ה-

.0% אינה בתוך הטווח אג"ח נותנת קופון של LIBORכאשר ריבית ה-

החישוב נעשה על בסיס יומי , דהיינו הקופון נצבר עבור כל יום בו ריבית היא בטווח הקובע.LIBORה-

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

סוג נכס הבסיס אליו חשוף המוצר המובנה- חשיפה לאשראי

: דוגמא8 Year LIBOR +1.5% Israel Electric Credit Linked Note

6 ל-LIBOR מוצר מובנה זה נותן קופון בשיעור של ריבית ה-. הריבית והקרן משולמות כל זמן שחברת 1.5%חודשים בתוספת

חובותיה. החשמל הישראלית ממשיכה לשלם את

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

היקף ההגנה על ההון המושקע- דוגמאות

“”Capital Protection מוצרים המבטיחים החזר מלא "של הקרן. לדוגמא : " פיקדון הצמוד בחלקו למדד המניות

“Wealth Protection" : מוצרים המבטיחים החזר מלא 5של הקרן בתוספת תשואה מינימלית. לדוגמא : השקעה ל-

מניות. בתום התקופה נקבעת25 שנים עבורה מוגדרת מראש המניה עם שיעור השינוי(בערך מוחלט) הקטן ביותר,

והמשקיע מקבל בתום תקופה את השקעתו בתוספת שיעור. לשנה2%השינוי הזה ( בערך מוחלט), אך לא פחות מ-

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

היקף ההגנה על ההון המושקע- מוצרים מובנים ללא הגנה

דוגמא: השקעה לשנה בסכום השווה לערך מנייתIBM .המשקיע יקבל בתום השנה את סכום השקעתו בתוספת

או יותר. 30%, אלא אם מחיר המניה ירד ב-10% .IBMבמקרה כזה יקבל את מניית

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

העיתוי

לפריחה הנוכחית של המוצריםהמובנים בישראל יש היבטי כלכלה

מיסוי ושיווק..ננתח היבטים אלו

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

כלכלה

,ירידת שערי הריבית בעולם המערבי בשנים האחרונותלשפל היסטורי בו לא ביקרו מאז שנות השישים, הפכה את

אפיקי ההשקעה הסולידיים, פיקדונות ואג"ח בדירוג גבוה ובשנת 2000ללא אטרקטיביים. נפילת שוקי המניות בשנת

, גרמה למשקיעים רבים שהפסידו כסף רב, להעריך 2008כי רמת הסיכון בהשקעה במניות בתקופה זו גבוהה מדי.

בשוקי ההון נוצר ביקוש לאפיקי השקעה המשלבים רמת סיכון נמוכה ואפשרות קבלת תשואה גבוהה יחסית.

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

שיווק

.פשטות – תאור המוצר פשוט מתיאור מרכיביואפילו מוצר פשוט כמו "פיקדון הצמוד בחלקו למדד

המניות" קל יותר לתיאור ולהסבר ממרכיביו ופיקדון S&Pהכוללים אופציית רכש על מדד ה-

שקלי. מרכיביהם האקזוטיים של מוצרים מובנים מסובכים יותר, פשוט אינם מובנים על ידי רובם

המכריע של הלקוחות, וממילא ללא אריזה נכונה, כמעט ואינם ניתנים לשיווק.

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

שיווק-המשך

מסגור" – תופעה אותה תיארו כהנמן וטברסקי בעבודתם" בפרס נובל לכלכלה ). 2002(דניאל כהנמן זכה בשנת

"מסגור" , דהיינו, הצגה שונה של אלטרנטיבות זהות, יכולה לשנות את בחירת הפרט.

:נניח כי פרט שוקל להשקיע באחת החלופות תיק הכולל אופציות רכש על מדדי מניות עם סיכון להפסיד

את כל הפרמיה ששולמה או לחילופין סיכוי לרווח גבוה, בתוספת פיקדון הנותן ריבית קבועה.

תיק בו קרן ההשקעה מובטחת ובנוסף סיכוי לרווח במידהומדד המניות עולה.

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

שיווק-המשך

חוסר סחירות – למרות הכתוב בספרי הכלכלה,משקי ביתרבים ואפילו משקיעים מוסדיים, מעדיפים חוסר סחירות כיוון

שבמצב זה ערך הפיקדון בעיני המשקיע אינו משתנה מיום ליום.

יתרונות לגודל – לבנקים המסחריים יש יתרונות לגודלברכישת המכשירים הפיננסיים, ביצירת הפיקדונות המובנים

ובחלוקתם לפיקדונות קטנים, ביחידות המותאמות לצורכי 8המשקיעים. לדוגמא, אגרות חוב של חברת החשמל ל –

מעל תשואת אגרות 1.5% (6%שנים נסחרות בתשואה של החוב של ממשלת ארה"ב).

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

מיסוי –דיון (יחידים,חברות)

חוסר אפשרות לקיזוז אוטומטי

לפרופסור © שמורות הזכויות כלאלדור רפי

מוצרים מובנים

התייחסות לעדכון על פי מחיר השוק