1

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

אופציות וחוזים עתידיים

רפי אלדור'פרופ

שיעור 1

המשבר ומכשירים פיננסים

2

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

מרטון-שולס -מעבר לבלק

1973–מרטון -שולס-בלק•פרס נובל בכלכלה לשולס ולמרטון-1997•מרטון אינן -שולס-מסחר באופציות כאשר הנחות בלק•

מתקיימות אופציות אקזוטיות ומכשירים פיננסים מובנים•

3

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

מכשירים פיננסים והמשבר הכלכלי

המשבר הגלובלי1.

מכשירים פיננסים2.

VIX-מדד הפחד3.

מרטון-שולס-מסחר באופציות כאשר הנחות בלק4.

אינן מתקיימות

4

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

WARREN BUFFET (2003)

“DERIVATIVES ARE FINANCIAL

WEAPONS

OF MASS DESTRUCTION”

5

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

1859קריקטורה מ

1848קריקטורה משנת

6

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

משבר הדיור בארצות הברית

מחיר דירה במיאמי המשקיפה לאוקיינוס

400000 $2004-ב

500000 $2005-ב

600000 $2006-ב

700000 $2007-ב

7

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

משבר הדיור בארצות הברית

מחיר דירה במיאמי 400000 $2004-ב

500000 $2005-ב

600000 $2006-ב

700000 $2007-ב

400000 $2008-ב

מחיר מימוש של אופציה )בלבד 10%מימון של : הבעיה(CALL

(ויותר100%יש מקרים של )90%משכנתה של

בעיית המינוף

צריכה וחסכון בארצות הברית

8

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

מינוף

השקעה מלאה בנכס

100

110

90

השקעה 10%

10

20

0

9

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

ב לזה "מה ההבדל בין שוק הדיור בארה?שבישראל

רמת המינוף•

רמת הביטחונות•

דירות נוספות מעבר לדירה הראשונה ומלאי בלתי מכור•

?שיטת הבונוסים למשווקים ומי נוטל הסיכונים•

רמת השקיפות נמוכה•

10

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

ב"מדד מחירי בתים בארה

11

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

(2004-2009)מחיר חבית נפט

12

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

(קונטנגו)מחיר עתידי לנפט

13

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

(במשבר)מדד הפחד

14

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

(1990-2009)מדד הפחד

15

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

P&(1998-2008)Sמדד המניות

16

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

מדד הפחד ומדד המניות

17

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

משבר הפיננסי בארצות הברית

הלוואותSUBPRIME

איגוח משכנתאות

חברות הדירוג

ביטוח משכנתאות

מכשירים פיננסים מורכבים והנדסה פיננסית

מניות או , קצר או ארוך טווח)מנגנון הבונוסים לשכר(אופציות ועוד

18

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

משבר האשראי העולמי

פשיטות רגל של בנקים להשקעות ובנקים מסחריים בארצות הברית(2008ספטמבר –ליהמן )

פשיטות רגל של בנקים להשקעות ובנקים מסחריים בכל העולם

גלובליזציה של המשבר

חוסר אמון בין בנקים ונכסים רעילים

19

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

הורדת ריביות של בנקים מרכזיים

0.25%ארצות הברית

1.25%מאז הועלתה הריבית ל 0.5%ישראל

0.5%בריטניה

0.1%יפן

1%גוש היורו

20

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

כלים פיננסיים בעין הסערה

איגוח•

בונוסים ואופציות למנהלים•

אגרות חוב של חברות ודירוגיהם•

ביטוחי אגרות חוב•

אגרות חוב מובנות•

אופציות אקזוטיות•

קרנות גידור ואסטרטגיות מסחר•

21

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

שולס-השפעת הגורמים בנוסחת בלק

PUTהשפעה על CALLהשפעה על גורםסימול

Sנכס בסיס

Xמחיר מימוש

rריבית

סטיית תקן

tזמן למימוש?

22

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

סטיות תקן וערכי האופציות

כן עולה ערכן התיאורטי של אופציות, ככל שסטיית התקן עולהCALL ו–PUT .

כך ניתן להסיק , מכאן ככל שמחיר השוק של האופציות גבוה יותר. שסטיית התקן הגלומה באופציות גבוהה יותר

23

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

VIX-בניית ה

- PUTו CALLסטיות תקן גלומות באופציות : לדוגמא

שבועיים לפני , 1122.31ף עומד על "כאשר מדד המעומדד הפחד המקורי בנוי מממוצע . (10.12.09)הפקיעה

.ת הגלומה של האופציות בכסף "ס

אופציות מכר אופציות רכש מחיר מימוש

19.7% 21% 1100

19.2% 19.9% 1110

18.4% 19.3% 1120

17.6% 18.3% 1130

16.9% 17.6% 1140

16.9% 17.0% 1150

24

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

SKEW

באופציות הפוקעותSKEWבטבלה לעיל מתוארת תופעת ה . באותו מועד

PUT–ו CALLככל שמחיר המימוש גבוה יותר באופציות

כך סטיית התקן הגלומה באופציה , לאותו מועד פקיעה. נמוכה יותר

מחיר מימוש

סטיית תקן גלומה

21%

25

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

SMILE

המתגלה לעיתים קרובות באופציות" חיוך התנודתיות"תופעת .על מטבע חוץ הפוקעות באותו מועד מתוארת על ידי הגרף להלן

סטיית התקן הגלומה, ככל שמחיר המימוש מתרחק מהכסף. עולהPUT–ו CALLבאופציות

סטיית תקן גלומה

21%

מחיר מימוש

26

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

VIX-תולדות ה

. VIXהבורסה בשיקגו מייסדת את מדד ה-1993על פי סטיית התקן הגלומה באופציות שעל מדד

P100&S

הבורסה בשיקגו משנה את נכס הבסיס ושיטת -2003500P&Sנכס הבסיס הוא מדד . החישוב

.ושיטת החישוב היא כללית יותר

הבורסה בשיקגו מנפיקה אופציות כאשר נכס -2003. VIXהבסיס שלהן הוא מדד ה

27

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

ב"נתוני שערי המניות בישראל ובארה

ב"ארהישראל

מדד הפחדסטיית תקןמניותמדד הפחדסטיית תקןמניות

0.000319.8720.30-0.000116.5419.7501ממוצע

0.000218.3119.900.000414.9818.9000חציון

0.081050.6448.170.055742.8245.0800מקסימום

0.083111.6510.90-0.06007.639.8900-מינימום

0.01305.864.970.01126.596.8403סטיית תקן

28

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

שער המניות ומדד הפחד בישראל

29

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

ב"שער המניות ומדד הפחד בארה

30

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

ב"מדד הפחד בישראל ובארה

0

10

20

30

40

50

60

70

80

04/0

4/2

000

17/0

7/2

000

17/1

0/2

000

22/0

1/2

001

23/0

4/2

001

25/0

7/2

001

14/1

1/2

001

19/0

2/2

002

03/0

6/2

002

03/0

9/2

002

03/1

2/2

002

11/0

3/2

003

12/0

6/2

003

10/0

9/2

003

10/1

2/2

003

15/0

3/2

004

23/0

6/2

004

04/1

0/2

004

04/0

1/2

005

05/0

4/2

005

07/0

7/2

005

11/1

0/2

005

23/0

1/2

006

04/0

5/2

006

08/0

8/2

006

08/1

1/2

006

13/0

2/2

007

29/0

5/2

007

28/0

8/2

007

06/1

2/2

007

18/0

3/2

008

23/0

6/2

008

26/0

9/2

008

מדד הפחד

Vix_SP500

VIXTA

31

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

בחירת נושא

סיכום הפגישה

!תודה רבה