Ксения Юдаева. «Глобальная финансовая система после...

1

Финансовая система в посткризисной экономике

Ксения Юдаева,Сбербанк

Октябрь, 2010

2

План

• Глобальные финансы до кризиса и после кризиса:– Новые финансовые инструменты

– Межстрановые капитальные потоки

– Потери банковских систем и плохие долги

– Кредитование в развитых и развивающихся странах

– Изменение структуры глобального банковского сектора

– Реакция международного сообщества и национальных регуляторов

• Валютные войны

• Финансовый сектор России

3

Глобальный финансовый сектор до

и после кризиса

4

ДОКРИЗИСНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ: Развитые страны

• новые инструменты• развитие рынка деривативов

Выпуск секуритизованных ценных бумаг частным сектором США

Объем мирового рынка деривативов

млрд. долл.

млрд. долл.

Источник: МВФ

Всего торгуемых контрактов

Процентные свопы

Кредитно-дефолтные свопы

Валютные свопы

Деривативы акций

Деривативы цен на товары

Неклассифицированные

5

ДОКРИЗИСНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ: Трансграничные потоки капитала

Трансграничные потоки капитала, трлн. долл.

1.9

10.5

8.37.6

5.4

3.73

3.8

5.3

1.51

-2

0

2

4

6

8

10

12

1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Прямые инвестицииАкцииОблигацииЗаймы и депозиты

Трансграничные потоки капитала, трлн. долл.

-82%

Источник: McKinsey Global Institute

6

Международные резервы

Азия

ЛатинскаяАмерика

ВосточнаяЕвропа

СреднийВосток и

Сев.Африкав фонды акций

в фонды долговыхинструментов

индекс, 2000 = 100%


млрд. долл.

Приток капитала в фондыразвивающихся рынков

ДОКРИЗИСНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ: Развивающиеся страны

• Накопление резервов• Двусторонние потоки капитала: безрисковый капитал в развитые страны,

обратный поток капитала, ищущего большей доходности за больший риск.

7

ДОКРИЗИСНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ: Развивающиеся страны

млрд. долл. млрд.

долл.

Выпуск новых ценных бумаг(по типу)

Выпуск новых ценных бумаг(по региону мира)

АкцииОблигации

Синдицированные кредиты

Центр и Юж. АмерикаБлиж. ВостокЕвропаАзияАфрика



долл.







долл.







• Инвестиции в развивающиеся страны

8

ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА: Развитые страны

• Кризис на рынках новых финансовых инструментов, повлекший за собой проблемы в банках и других финансовых институтах.

Потери банковских систем развитых стран

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

США Велико -британия

Еврозона ДругаяЕвропа

РазвитаяАзия

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Списания, прогнозируемые в 2010, $ млрд. Признанные на 2007-2009 списания, $ млрд.

Доля списаний в активах, %, пш

0

5

10

15

20

янв.08

мар.08

май.08

июл.08

сен.08

ноя.08

янв.09

мар.09

май.09

июл.09

сен.09

ноя.09

янв.10

мар.10

май.10

июл.10

сен.10

банков в месяц,среднее за 3 мес.

Закрытие банков в США

Источник: МВФ Источник: FDIC

9

ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА: Объем плохих долгов

Шве

йц

ар

ияФ

инл

янд

ия

Гонг

-Ко

нгА

встр

алия

Ко

ре

яК

ана

да

Лю

ксе

мб

ург

Изр

аи

ль

Нор

веги

яЯ

пони

яШ

вец

ия

Авс

трия

Син

гапу

рС

ло

вени

яМ

ал

ьта

Бе

льг

ия

Пор

туга

ли

яГе

рм

ани

яВ

ели

коб

ри

тани

яФ

ра

нция

Чех

ия

Исп

ани

яС

ло

ваки

яС

ША

Ита

лия

Гре

ци

яИ

рлан

ди

яЭ

сто

ния

Тур

ци

яБ

осн

ияБ

ол

гари

яВ

енгр

ия

Пол

ьша

Хор

вати

яМ

аке

до

ния

Ал

ба

ния

Чер

ного

рия

Рум

ыни

яЛ

атв

ияЛ

итв

аБ

ел

арус

ьА

рмен

ия

Груз

ия

Рос

сия

Мо

лд

ова

Ка

захс

тан

Ки

тай

Инд

ия И

ндо

нези

я Ма

лай

зия

Фи

ли

ппи

ныТ

аил

анд

Пак

ист

ан

С.А

рави

яО

ман О

АЭ

Ма

ро

кко Л

ива

нИ

орд

ани

я Кув

ей

тТ

уни

с Еги

пет

Ур

угва

йП

ана

ма

Пар

агв

айК

ост

а-Р

ика

Гва

тем

ала

Пер

уЭ

квад

ор

Арг

ент

ина

Чил

иВ

ене

суэл

аМ

екс

ика

Бо

лив

ияС

альв

ад

ор

До

ми

ника

Ко

лум

би

яБ

ра

зил

ия

0

5

10

15

20

Развитые страны

Восточная Европа СНГ Азия

Бл.Восток и

С.Африка

Ц.и Ю.Америки

- в конце 2009 - начале 2010

- в конце 2007 года

Источник: МВФ (GFSR 2010)

Плохие кредиты, % всего кредитов

Укр

аин

а

41%

10

ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА: Тренды кредитования в развитых странах

Банковское кредитование частного сектора, % ВВП

Великобритания (2008)

Швеция (1992)

Еврозона (2008)

США (2008)

Япония (1993)

Пик Лет после пикаЛет до пикаИсточник: МВФ

Банковское кредитование частного сектора, % ВВП

Великобритания (2008)

Швеция (1992)

Еврозона (2008)

США (2008)

Япония (1993)

Пик Лет после пикаЛет до пикаИсточник: МВФ

11

ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСАТренды кредитования в развивающихся странах

Рост кредитования частного сектора, % год к году


ЛатинскаяАмерика Китай

Азия безКитаяАзия без

Китая

Азия безКитая


Рост кредитования частного сектора, % год к году


ЛатинскаяАмерика Китай

Азия безКитаяАзия без

Китая

Азия безКитая


12

ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА: Развивающиеся и переходные страны

• Страны, выучившие уроки прошлых кризисов (Азия и

Латинская Америка), не сильно пострадали

• В Восточной Европе и России:

– Кризис плохих долгов из-за плохого управления рисками во

времена, когда в страну легко притекал капитал

– Необходимость выстраивания систем транснационального

регулирования глобальных финансовых компаний.

– Приток капитала за счет дочерних компаний глобальных

банков в конечном итоге был связан с меньшим негативным

влиянием на экономическую динамику, чем приток в виде

заимствований на рынке.

13

2

14

37

80

29 30

46

66

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2000 2010 2020 2030

Развивающиеся

Развитые

трлн.долл

Другие развив-сястраны

Развитая Азия

Др. развив-ся Азия

5%

Бразилия3%

Россия

4%Индия

5%

Европа 14%

С.Америка25%

Китай 28%

6%

9%

Долгосрочные тренды в послекризисном мире

• Рост доли развивающихся стран• Снижение аппетита к риску в развитых странах из-за старения

населения.• Возможный рост аппетита к риску в развивающихся странах

из-за роста благосостояния и благоприятной демографической структуры.

Рыночная капитализация развитых и развивающихся рынков(объемы) (структура)

Источник: прогнозы GS Global ECS Research Institute

14

ГЛОБАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕФОРМЫ

• Б20: основные направления изменения глобального финансового регулирования– Ужесточение стандартов достаточности капитала и

ликвидности для банков– Совершенствование регулирования

системообразующих компаний и механизмов санации– Контроль над системными рисками

(макропруденциальное регулирование)– Совершенствование рынка деривативов– Изменение практики компенсаций менеджеров– Повышение транспарентности и банков, и теневой

финансовой системы (хедж фондов)– Координация действий регуляторов

транснациональных финансовых институтов– Реформа рейтинговых агентств

15

ГЛОБАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕФОРМЫ

Базель 3– Повышение требований по акционерному капиталу

• 4,5% обязательно + 2,5% буфер, при невыполнении которого ограничиваются дивиденды и бонусы.

• Контрциклический буфер капитала до 2,5%.

• Буфер для системообразующих банков, на усмотрение национальных регуляторов.

– Швейцария уже установила 6% для UBS и Credit Suisse

– Сохранение взвешивания активов по риску в основных регулятивных порогах, но добавление в будущем ограничений на leverage ratio безотносительно риска.

– Выработка требований по показателям ликвидности и чистого стабильного финансирования.

– Переход растянется с 2013 до 2019 года.

16

НАЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕФОРМЫ

• США– Расширение полномочий регуляторов по надзору и банкротству– Введение органа по надзору за системными рисками– Регулирование деривативов, money market– Отчетность теневой финансовой системы– Защита потребителей

• Великобритания– Специальный режим банкротства фин. институтов– Ограничения коротких продаж– Ограничения на бонусы– Оставили разделение обязанностей между центральным банком и

финансовым регулятором• Евросоюз

– Три новых пан-европейских регулятора: для банков, страховщиков и рынка ценных бумаг

– Европейский совет по системному риску– Ограничения коротких продаж– Регулирование хедж-фондов

17

ОППОЗИЦИЯ РЕФОРМАМ СО СТОРОНЫ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА

• Слишком жесткие нормы, могут повредить восстановлению экономики в ближайшее время.

• Непроверенные нормы: нормативы ликвидности

• Регулирование толкает финансовые институты в сторону дальнейшего увеличения спроса на безрисковые активы, которых в глобальной экономике и так не хватает.

• Кто купит конвертируемые облигации?

• Регулирование это далеко не панацея. Нужен качественный мониторинг и контроль.

18

Валютные войны

19

Дисбалансы в глобальной экономике:

Четыре дисбаланса в глобальной экономике

• структурные дисбалансы в торговле

(большие дефициты и профициты)

• темпы экономического роста и инфляции:

развитые и развивающиеся страны

• Делевериджинг в развитых странах и

высокая норма сбережений в

развивающихся странах

• спрос и предложение безрисковых активов

20

Дисбалансы в глобальной экономике:торговля

Накопленные за много лет дисбалансы нуждаются в коррекции, хотя бы

потому, что страны, имеющие дефицит, не могут больше занимать, чтобы

его финансировать. Но страны с профицитом не хотят с ним расставаться.

Германия + ЯпонияВост. и Юж. ЕвропаНефтеэкспортерыКитай + АзияОстальной мирСША

Глобальные дисбалансы(счет текущих операций, % мирового ВВП)

21

Дисбалансы в глобальной экономике:темпы роста и инфляция

• Развивающиеся страны возвращаются к высоким темпам роста

• Развитые входят в период медленного роста, в том числе из-за необходимости снижения долговой нагрузки

• Развитые страны в ближайшие 5 лет обгонят развитые по доле мирового ВВП

• Инфляция в развитых странах серьезно замедлилась, в то время как в развивающихся возвращается на докризисный уровень

Темпы роста ВВП

Темпы роста инфляции (все цены) (без энергии и продовольствия)

Развива-ющиеся


Мир Мир

Мир

Япония

США

Зона евро





Развивающиеся без Индии

22

Дисбалансы в глобальной экономике:долговая нагрузка и сбережения

Значительный делевериджинг ожидается:• в США и Великобритании

– население, со временем государство

• на периферии Европы– государство и иногда население (Испания)

• в Восточной Европе– население и компании, а часто и государство

• в России - компании

• В то же время в развивающихся странах, особенно в Азии, продолжает расти норма сбережений

Норма сбережений и инвестиций, % ВВП

Велико-британия

Япония

США

Зона евро

Домохозяйства: отношение долга к доходам

Развив. стр: сбережения

Развив. стр: инвестиции

Развитые страны: инвестиции

Развитые страны: сбережения

23

Следствия: валютные войны и высокая волатильность на рынках

• Япония, провела валютные интервенции с целью

предотвращения укрепления иены, но через две

недели после проведения интервенций курс вновь

вырос до первоначального уровня

• Корея не стала поднимать процентную ставку, чего

все ожидали, явно не желая стимулировать

дальнейший приток капитала, а значит, и укрепления

своей валюты.

• Резервный банк Индии заявил о готовности пойти на

валютные интервенции в случае сильной

волатильности курса индийской рупии, вызванной

притоком зарубежных инвестиций или в случае

угрожающей экономике динамики валютного курса.

• Бразильский реал достиг двухлетнего максимума к

доллару, в стране растет импорт и одновременно

увеличивается приток капитала. Для того чтобы

препятствовать дальнейшему укреплению реала, в

два раза повышен налог на финансовые операции с

иностранными инвестициями (с 2% до 4%),

применяемый к любым инвестициям, за исключением

сделок на фондовом рынке.

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

18 000

20 000

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Dow JonesDAXNikkei 225FTSE 100

Фондовые индексы

70%

90%

110%

130%

150%

170%

190%

210%

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Фунт стерлингов Евро

Японская иена Бразильский реал

Индийская рупия Китайский юань

Курсы валют к доллару США, 01.2000=100%

24

Подобное случается не в первый раз

• Похожие эпизоды: 1930-е годы, 1970-е годы -

роль Китая играла Европа, 1985 год - роль

Китая играла Япония

• Для снижения волатильности нужна гораздо

большая координация действий между

странами, в том числе и в макроэкономической

политике.

• Но работает дилемма заключенного: каждому

выгоднее следовать национальным интересам.

25

Чего боится Китай: соглашение «Плаза»

• В 1980-ых годах США переживали рецессию, к середине 1980-ых дефицит счета текущих операций достиг 3,5% ВВП.

• В роли нынешнего Китая тогда выступала Япония• В сентябре 1985 США, Франция, Германия, Япония и Великобритания

подписали соглашение «Плаза», целью которого было удешевление курса доллара и удорожание остальных валют

• Иена за два года подорожала к доллару более чем на 50%• Однако, дефицит США с Японией практически не уменьшился• Япония была вынуждена проводить стимулирующую монетарную политику,

которая, возможно, привела к возникновению пузыря в начале 1990 и потерянному десятилетию в борьбе с его последствиями

-160

-140

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

С остальным миромС Японией

Торговый дефицит США, $ млрд.

80

90

100

110

120

130

140

150

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

80

90

100

110

120

130

140

150

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Япония (янв. 1985 - 100%)

Китай (янв. 2010 - 100%)

Реальные эфф. курсы

26

Ситуация в России: внешний сектор

Счет текущих операций Приток капитала

Сальдо баланса текущих операций приблизилось к уровню, ранее считавшемуся критическим

Приток капитала близок к нулю, либо отрицателен

Причины:

1)дефицит бюджета

2)Рост расходов бюджета на социальные нужды в ущерб инвестициям

3) рост доходов населения и расходов на импорт

4) снижение экспорта из-за проблем на газовом рынке

13.8

-7.2

-130.5

-35.2

3.3

-34.1 -14.9

3.1

-4.2

40.721.5

54.3

-23.7 -19.3

8.7

I II III IV I II III IV I II III IV I II III

млрд.долл.

2007 2008 2009

-100-80-60-40-20

020406080

100120140160

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ЭкспортИмпортСчет текущих операций (пш)

млрд. долл.

27

Сценарии развития(в отсутствии чрезмерного роста цен на нефть свыше)• 2 сценария развития:

• Новая Россия в 1990: отсутствие притока капитала или отток при низком сальдо баланса текущих операций. Рубль будет девальвироваться.

• Латиноамериканский сценарий: возвращение к относительно большим притокам капитала. Двойной дефицит. Курс рубля стабилен или дорожает. Возможен перегрев.

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2000

.кв.

1

2000

.кв.

4

2001

.кв.

3

2002

.кв.

2

2003

.кв.

1

2003

.кв.

4

2004

.кв.

3

2005

.кв.

2

2006

.кв.

1

2006

.кв.

4

2007

.кв.

3

2008

.кв.

2

2009

.кв.

1

2009

.кв.

4

2010

.кв.

3

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45Счет текущих операций, млн.долл.руб/корзину, пр. ш.

руб/доллар, пр.ш.

сценарий 2

сценарий 1

?

28

Финансовая система России

29

СИТУАЦИЯ В РОССИИ

Кредитование Просроченная задолженность

Средние ставки кредитов и депозитов Резервы и плохие кредиты

10.5

6.4

6

8

10

12

14

16

18

янв

08

мар

08

май

08

июл

08

сен

08

ноя

08

янв

09

мар

09

май

09

июл

09

сен

09

ноя

09

янв

10

мар

10

май

10

июл

10

Ставка по кредитамСтавка по депозитам (без ДВС)

7.5

6.2

0

2

4

6

8

янв 0

8

мар

08

май

08

июл

08

сен 0

8

ноя 0

8

янв 0

9

мар

09

май

09

июл

09

сен 0

9

ноя 0

9

янв 1

0

мар

10

май

10

июл

10

Физические лица

Юридические лица

% от общей задолженности

9.4

11.0

2

4

6

8

10

янв

08

мар

08

май

08

июл

08

сен

08

ноя

08

янв

09

мар

09

май

09

июл

09

сен

09

ноя

09

янв

10

мар

10

май

10

июл

10

Проблемные ибезнадежныессудыРезервы

% от кредитов

100

110

120

130

140

150

янв 0

8

мар 0

8

май 0

8

ию

л 0

8

сен 0

8

ноя 0

8

янв 0

9

мар 0

9

май 0

9

ию

л 0

9

сен 0

9

ноя 0

9

янв 1

0

мар 1

0

май 1

0

ию

л 1

0

Юридические лица

Физические лица

номинальный индекс, янв 08 =100

30

69%

70%

71%

72%

73%

74%

75%

ян

в.0

8

ап

р.0

8

ию

л.0

8

окт.

08

ян

в.0

9

ап

р.0

9

ию

л.0

9

окт.

09

ян

в.1

0

ап

р.1

0

ию

л.1

0

5

5.2

5.4

5.6

5.8

6я

нв

.08

апр

.08

ию

л.0

8

окт

.08

ян

в.0

9

апр

.09

ию

л.0

9

окт

.09

ян

в.1

0

апр

.10

ию

л.1

0

СИТУАЦИЯ В РОССИИ

Отношение кредитов к депозитам Внешний долг банк. сектора

Чистая процентная маржаДоля первых 20-ти банков в

активах системы

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

ян

в.0

8

апр

.08

ию

л.0

8

окт

.08

ян

в.0

9

апр

.09

ию

л.0

9

окт

.09

ян

в.1

0

апр

.10

ию

л.1

0 0

50

100

150

200

I II III IV I II III IV I II III

млрд.долл.

2008 2009 2010

31

Кризис и антикризисная политика в банковском секторе России

• Осень 2008 – весна 2009: пожар залит нестандартными

инструментами. По сути переток резервов ЦБ в банковскую

систему и частный сектор в целом. Дополнительную роль сыграло

ослабление регулирования.

• 2009-начало 2010: избыток ликвидности на глобальном и

локальном рынке дает банкам возможность продолжать

функционировать и «переваривать» плохие долги

• Середина 2010 года: процентные ставки по кредитам резко

снизились. Экономика впервые за много лет живет при

положительных процентных ставках. Низкая маржа как угроза.

• Вторая половина 2010: новые банкротства и консолидация. НО:

инфляция как возможность вернуться к старым правилам игры.

32

РЕФОРМА РЕГУЛИРОВАНИЯ И СТРУКТУРНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ В РОССИИ

• Пока очень мало что делается в плане извлечения уроков кризиса. Нет системных изменений в пруденциальном и макропруденциальном регулировании.

• Если в других странах регуляторов можно обвинить в том, что слишком много внимания уделяют долгосрочным угрозам в ущерб текущей экономической ситуации, то в России все ровно наоборот.

• Кризисом не воспользовались для стимулирования концентрации, и сейчас она идет очень медленно.

• В рамках создания Финансового центра идет процесс совершенствования законодательства по некоторым простейшим деривативам. Но, к примеру, с секьюритизацией вопрос не решен.

33

Выводы и некоторые рассуждения о будущем

• Россия сейчас не страна БРИК, а страна Восточной Европы, оправляющаяся от предкризисного перегрева

• Структурные проблемы России – наличие широкого пласта неконкурентоспособных секторов, - вновь тянут страну вниз

• В глобальной структурной трансформации место России пока не определено. Наиболее очевидный путь – ресурсная экономика среднего размера.

• Пытаясь стимулировать кредитование и тем самым сохранять текущую структуру экономики, Банк России не решает долгосрочных проблем, а возможно лишь усугубляет ситуацию, повышая вероятность повторного банковского кризиса.

Ксения Юдаева. «Глобальная финансовая система после...

Education

Transcript of Ксения Юдаева. «Глобальная финансовая система после...