Мировые рынки: снижение доходности государственных бумаг

Мировая экономика: безработица – это все еще проблема будущего

Украинский рынок: рекордные объемы Экономика: ВВП за второй квартал без

сюрпризов

ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ irrational exuberance*

* Знаменитая фраза, использованная Аланом Гринспеном 5 декабря 1996 года в качестве оценки излишне оптимистичных ожиданий инвесторов. Также, название книги профессора Роберта Шиллера (Robert J. Shiller) повествующая о иррациональном поведении участников финансовых рынков.

МИРОВЫЕ РЫНКИ 28 сентября – 2 октября 2009 года Мировые рынки продолжили двигаться в рамках уже привычного паттерна – попытка роста в начале недели, значительное снижение в среду – четверг и устойчивость к усиливающемуся негативу в пятницу. Если в позапрошлую неделю американские индексы пытались уйти к новым локальным максимумам, то на прошлой неделе Dow Jones торговался в диапазоне 9600 – 9800 и после первого ложного пробития нижней границы коридора все же ушел ниже важного уровня 9500, в моменте снижаясь до 9300. Золото жило своими проблемами, по большей части, игнорируя движения сырьевых, валютных и фондовых рынков. В целом, золоту удается удерживаться выше $985, но так и не удается надежно зацепиться выше $1000 для выхода к максимумам. Индекс американского доллара предельно вяло реагировал на снижение фондовых рынков, оставаясь ниже 78 (при этом самое сильное движение наблюдалось против британского фунта). Самую интересную и значимую динамику продемонстрировали облигационные рынки развитых стран. Повышение стоимости государственных бумаг (соответственно, снижение доходности) было глобальным и выступало в качестве ответа на растущие риски болезненной корректировки ожиданий уверенного экономического восстановления. Доходность по 30-ти летним UST (государственным облигациям США) спустилась ниже 4% впервые с апреля этого года, когда первичный рынок американских долговых бумаг начал испытывать ситуативный дисбаланс вследствие роста предложения облигаций (новые займы) и сокращения спроса со стороны развивающихся стран (вследствие сокращения международной торговли и отсутствии необходимости удерживания заниженного курса национальной валюты). Несмотря на рост на плохих данных о запасах, нефть не вышла к верхней границе текущего диапазона ($73), по большому счету, так и не сумев удержаться выше $70, и продолжает смотреться в качестве основного потенциального источника давления на российский фондовый рынок.

0,00%1,00%2,00%3,00%4,00%5,00%6,00%

Доходность государственных облигаций США

30-ти летние 10-ти летние 5-ти летние

-0,2%

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

пт пн вт ср чт пт

5-Yr

-Tr,

Дол

лар

СШ

А

Динамика активов за неделю

S&P 500 Золото Нефть 5-Yr-Tr Доллар США

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%Мировые рынки за неделю

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 28 сентября – 2 октября 2009 года Вторую пятницу подряд мировые рынки активно готовились, а потом и активно интерпретировали макроэкономические данные из США, на этот раз речь шла об уровне безработицы. До публикации данных активно обсуждался вопрос о том, будет ли достигнута отметка в 10% уже сейчас, а если и не будет, то, на сколько сократится рабочая сила, что значило бы, что все большее число людей попросту перестают искать рабочие места и более не охватываются официальной статистикой. В результате, уровень безработицы составил 9.8% (совпав с ожиданиями), количество людей составляющих рабочую силу сократилось, но число безработных выросло более чем ожидалось. Аналогичное увеличение потери рабочих мест последний раз было зафиксировано за июнь этого года, что, тем не менее, не остановило процесс улучшения в динамике. Учитывая запаздывающий характер показателей уровня безработицы, и нелинейную природу динамики, рынки не посчитали свежие данные следствием ухудшения кондиций на рынке труда. С другой стороны, в полку индикаторов указывающих на излишне оптимистичные ожидания относительно экономического восстановления снова прибавилось... После парламентских выборов в Германии, состоявшихся в минувшие выходные, косвенным результатом которых стоит считать поддержку экономических действий правительства Ангелы Меркель, наше любопытство было обращено в сторону данных об изменении числа рабочих мест. Важная особенность данных о состоянии рынка труда в Германии заключается в систематичном превышении ожиданий над фактическими данными на протяжении последних шести месяцев, несмотря на то, что правительство компенсирует работодателям часть затрат фонда оплаты труда. Еще один неприятный сюрприз относительно экономических данных из Германии пришел со стороны данных о розничных продажах, которые в очередной раз зафиксировали снижение более 1% по отношению к предыдущему месяцу.

0%10%20%30%40%50%60%70%

-0,8%

-0,6%

-0,4%

-0,2%

0,0%

0,2%

Изменение Рабочей силы и числа безработных в США

Рабочая сила (левая шкала) Безработные (правая шкала)

-100-80-60-40-20

020406080

Изменение рабочих мест в Гермпнии

Прогноз Факт

-3,0%-2,0%-1,0%0,0%1,0%2,0%3,0%4,0%

Розничные продажи в Германии, месяц к месяцу

УКРАИНСКИЙ РЫНОК 28 сентября – 2 октября 2009 года Вынесенное в название этого обзора выражение « irrational exuberance» в первую очередь относится к динамике украинского фондового рынка. Несмотря на ожидаемое достижение Индексом Украинской биржи очередных уровней, демонстрируемая динамика содержит два опасных момента. Во-первых, мы наблюдаем значительное ускорение Индекса. Во-вторых, такое ускорение сопровождается экстремальными значениями объема торгов, и, что более, знаково – числа совершенных сделок. На этом фоне заявление Председателя Правления Украинской биржи Олега Ткаченко о том, что 55% заключенных сделок 29 сентября приходилось на операции физических лиц является еще более настораживающим фактом. В трактовании традиционно бычьих паттернов – растущая цена на растущем объеме, зачастую опускается важное упоминание о процессе распределения ценных бумаг. Считается, что агрессивная покупка небольшими игроками является признаком скорого разворота доминирующей тенденции. Соответственно, чем более активны частные инвесторы, тем ближе момент разворота. Тем не менее, украинский фондовый рынок всегда славился силой моментума, что значит, что разогретый рынок тяготеет к тому, чтобы стать еще более горячим, чем к тому, чтобы скорректироваться. На самом деле, Индекс Украинской биржи большую часть недели двигался в диапазоне 1350 – 1400 пунктов, а основные движения заключались в переключении внимания инвесторов с одних фаворитов на другие. В целом, вероятность последующих сценариев будет более ясна после закрытия торговой сессии в понедельник, и будет зависеть от успешности борьбы за уровень 1400 пунктов. В настоящий момент, мы критично относимся к покупкам на данных уровнях.

Индекс Украинской биржи с января 2008 года

Индекс Украинской биржи с апреля 2009 года

05101520253035404550

0

500

1000

1500

2000

2500

млн

. гри

вен

Объем и колличество сделок на Украинской бирже

НОВОСТИ 28 сентября – 2 октября 2009 года На прошлой неделе собственно рыночные движения в большей степени генерировали новости, слухи и разговоры, чем наоборот. Самым заметным исключением из этого правила стала ситуация вокруг приватизации Одесского припортового завода. Прямым следствием неожиданно состоявшегося аукциона и скандального результата, стала динамика акций Горловского комбината Стирол (STIR). Если цена открытия STIR в понедельник 28 сентября составляла 41.65 гривен, то максимум вторника 29 сентября был зафиксирован на уровне 62 гривен, что в общей сложности дает нам ситуативный рост на немногим менее 50% за полтора торговых дня. После панических продаж, из-за оглашения результатов аукциона о продаже ОПЗ, бумага нащупала поддержку на уровне 46 гривен и закончила неделю на отметке 49. В большей степени, драматизм движений обусловлен низкой ликвидностью бумаги, но хорошо отражает общее психологическое состояние отечественного фондового рынка. Так как локомотивом основного движения начала недели выступала тройка металлургических акций: ALMK, AZST и ENMZ, которые к 29 числу достигли значимых уровней сопротивления, вполне логичным шагом инвестиционной публики стало смещение акцентов в пользу бумаг других секторов. Таким образом, новыми фаворитами стали банковские акции BAVL, FORM (удержавшие достигнутые уровни в отличие от металлургов) и USCB (закрывший неделю на максимуме). Естественно, такое мощное движение рынка вверх, в большей или меньшей степени зацепило практически все бумаги, торгуемые на рынке заявок, но самым ярким представителем группы «догоняющих» стали акции «Мотор Сич». Благодаря рывку рынка MSICH вернулась к уровню сопротивления 1200 гривен и уже в более спокойной обстановке (после 29 сентября) преодолела этот уровень, закрыв неделю на отметке 1310 гривен. Нельзя не отметить, что игра рынка в «догонялки» снова вызывает ассоциации с 2007 годом, когда в любой торговой идее доминировал параметр недооцененности по отношению к рынку в целом. С другой стороны, существует целый ряд бумаг, которые вышли из состояния консолидации, но еще не набрали ход, например: ZAEN, UTEL, UNAF.

Динамика индексных акций за неделю

0 50 100 150 200 250

ALMKAZSTBAVLCEENENMZ

MSICHUNAFUSCBUTLMZAEN

Среднее количество сделок в день

за 30 дней за неделю

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000Среднее количество лотов в день

за неделю за 30 дней

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК 28 сентября – 2 октября 2009 года

Тем фактом, что при принятии финансовых решений украинцам приходится принимать в расчет валютные риски, удивить достаточно тяжело. При этом то, что поведение графика украинской гривны по отношению к американскому доллару способно пролить свет на краткосрочные колебания курса все еще остается чем-то новым и непривычным. Тем не менее, наше предположение недельной давности о том, что UAH/USD тяготеет к походу к отметке в 8 гривен, оказалось достаточно справедливым. Правда, коснуться данного уровня курсу так и не удалось, но в середине недели котировки на покупку действительно спускались ниже 8.1 в течение торгов на межбанковском валютном рынке. Если продолжать верить в магическую силу технического анализа на уровне чтения графиков, то отскок выше 8.50 гривен напоминает скорее технический отскок, следовательно, гривна попробует еще раз уйти ниже этой отметки в течение будущей недели. Динамика остатков на корреспондентских счетах по счастливой случайности напомнила движение украинского рынка акций в части провала после локальных максимумов 29 сентября и не достижением этих уровней концу недели. Снижение ликвидности банковской системы вызвало временной рост ставок overnight, хотя долгосрочные ставки поднялись выше аналогичных значений позапрошлой недели.

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

Overnight 7 дней 14 дней

Межбанковский рынок

текущая неделя предыдущая неделя

15000

15500

16000

16500

17000

17500

0,0%0,5%1,0%1,5%2,0%2,5%3,0%3,5%4,0%4,5%

21 22 23 24 25 28 29 30 1 2

Ликвидность банковской системы

Остатки на корсчетах, млн грн Overnight

7,5

8

8,5

9

UAH/USD

ЭКОНОМИКА 28 сентября – 2 октября 2009 года

30 сентября, Государственный статистический комитет, как и обещал, опубликовал окончательные данные о значении Внутреннего валового продукта во втором квартале. Данные свидетельствуют о том, что основной экономический индикатор (реальный ВВП) по результатам второго квартала 2009 года сократился на 17.8% по отношению к аналогичному кварталу 2008 года. (Для справки: в первом квартале наблюдалось сокращение на 20.3%). Теперь впереди у нас сравнение с относительно сильным третьим кварталом 2008 года, после чего реальный ВВП покажет лучшую динамику в силу сравнения с со слабым четвертым кварталом 2008 (так называемый эффект базы). В принципе, окончательные финальные данные о значении ВВП во втором квартале не преподнесли сюрпризов, так как о положительной динамике свидетельствовали предварительные данные, а также публикуемый Национальным банком Украины Индекс производства базовых отраслей (смотрите наш еженедельный обзор рынков за 14-18 сентября 2009 года). Напротив, данная публикация позволяет нам рассмотреть украинский ВВП в свете динамики компонентов. Оценивая динамику валового продукта в разрезе доходов, отмечаем, что корпоративные прибыли не демонстрируют оживления. С одной стороны, это может свидетельствовать о росте доли теневого сектора (рост тенезации отечественной экономики подтверждается исследованиями министерства экономики). С другой стороны, это может говорить о том, что доля фонда оплаты труда в издержках украинских предприятий имеет тенденцию к росту, что в свою очередь может свидетельствовать о неполной адаптации бизнес - структур к изменившимся условиям. Оценивая динамику валового продукта в разрезе расходов, отмечаем два положительных момента: продолжение увеличение доли чистого экспорта и относительный рост инвестиций.

-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%

Динамика реального ВВП

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

ВВП в разрезе по доходам

Доход Налоги Прибыль

-20%

0%

20%

40%

60%

80%ВВП в разрезе по расходам

Частное потребление Государственное потребление

Инвестиции Чистый экспорт

Заявление об ответственности

Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами.