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申银万国期货南美大豆供求形势分析及 2013 年上半年豆粕走势展望

2012.12

研究所：刘妍

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主要内容

2012 年国内外大豆和豆粕市场行情回顾12/13 年度南美大豆市场供求形势分析2013 年上半年豆粕市场走势展望

主要内容

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主要内容

2012 年度前期因素的转化倾向和 2013 年度新因素的触发12/13 年度一季度市场侧重北半球和南半球大豆市场供给衔接中国饲料养殖行业的刚性需求和采购节奏，买方市场效应能否体现报告观点以宏观风险中性为假设

报告逻辑

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主要内容

2012 年国内外大豆和豆粕市场行情回顾关键词 1 ：大豆供给调整关键词 2 ：移仓放缓，近强远弱

主要内容之一

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一、行情回顾 农产品 2012 年上半年走势回顾：豆粕大幅反弹走势 养殖需求对豆粕刚性传导——大豆南美和北美产量下调——北半球陈豆库存紧张——源头在需求，题材在供给下降

油脂滞涨跟随反弹，粕强油弱 美国生物柴油需求下降和中国调控约束需求放缓————油脂缺乏下游产业价格传导支撑——东南亚和中国油脂库存高企——源头也在需求，题材在于高库存

大豆、豆粕、豆油、菜油 1305 贴水 1301 ，豆油 / 棕榈油以及菜油 / 棕榈油比价持续走高 资金对后市的谨慎，移仓放缓，三大油脂中棕榈油弱势地位和中国棕榈油市场新情况（融资和交易所交割新规）

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农产品 2012 年下半年走势回顾：豆粕大幅回落走势北半球新作季节性上市——大豆北美和南美产量上调—— 12/13 年度大豆供给预期改善——源头在供给，资金年度末获利回吐油脂中棕榈油领跌盘面全球生物柴油需求放缓和油脂融资属性钝化————油脂缺乏下游产业价格传导支撑——东南亚和中国油脂库存高企——源头也在需求，题材在于高库存和东南亚降低关税

豆粕和菜油 1305 贴水 1301 状况截至 11 月中旬，仅剩下豆粕和菜籽油的远期 1305 合约贴水 1301 合约，显示 13 年初市场对两者成本支撑仍有期待

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世界大豆供求情况（ 11 月 USDA 数据）

12/13 年度大豆总供给增幅为 4.34% > 12/13 年度大豆总需求增幅 3.87%

12/13 年度全球大豆产量环比增幅 11.86%

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11 月美农报告上调 12/13 年度美国大豆单产至 39.3 蒲 / 英亩，大豆总产至 8086 万吨。

美国大豆近十年产量情况

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全球油料产量增幅情况

11 月 USDA 报告，预估 12/13 年度巴西和阿根廷产量环比增加 22.52% 至 1.36 亿吨，南美新年度产量市场关键点！

12/13 年度全球大豆产量环比增幅 11.86%

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主要内容

12/13 年度南美大豆市场供求形势分析关键词 1 ： 12/13 年度期初结转库存低关键词 2: 13 年一季度南美天气关键词 3 ： 南美出口节奏

主要内容之二

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美国大豆三季度库存量为 460.81 万吨，环比下降 124 万吨。

美国大豆季度库存情况

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11 月美农报告 12/13 年度美豆结转期初库存为 461 万吨环比下降124 万吨，低于 5 年均值 698 万吨， 12/13 年度库存库存消费比为4.62% 。

美国大豆 12/13 年度结转期初库存环比下降，期末库存消费比 4.62%

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11/12 年度，南美巴西和阿根廷大豆产量占全球比重 50% ，美国占比为 37% ；12/13 年度，南美巴西和阿根廷大豆产量占全球比重 55% ，美国占比为 33% ；12/13 年度，巴西产量预估 8100 万吨有望超过美国产量预估 8086 万吨，成为全球最大的大豆生产国。

南美大豆产量份额增加

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11/12 年度，南美巴西和阿根廷大豆出口量占全球比重 50.34% ，美国占比为 42.71% ；12/13 年度，南美巴西和阿根廷大豆出口量占全球比重 52.38% ，美国占比为 38.82% ；12/13 年度，阿根廷出口量占比增加 4.23 个百分点，其产量占比增幅为 2 个百分点。

南美大豆出口份额增加

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　根据美国国家海洋和大气管理局用于测算厄尔尼诺 / 拉尼娜现象的 ONI指数和近 16 年南美大豆产量对比来看，当有拉尼娜现象出现的年度，即03/04 、 08/09 和 11/12 年度，南美大豆产量有下降的倾向。

2013 年一季度南美的天气成为南美产量供应的关键

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　备注：一般认为 ONI 指数低于 0.5℃ 为拉尼娜现象形成， ONI 指数高于 0.5℃ 为厄尔尼诺现象形成，根据历史统计规律认为某种情况连续维持 5 次以上，才会进入成熟期。 根据 2012 年 5-10 月的气象模型，赤道太平洋东部和中部海水温度处于小幅阶段， ONI 均在 -0.3-0.5范围以内，还未进入厄尔尼诺现象时期。

天气模型情况

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巴西： 2013 年国内运输成本增加 20% 从 2012 年 7 月份 ，巴西政府颁布执行新的强制运输休息时间： 每天驾驶时间从能超过 10 个小时，每驾驶 4 个小时休息 30 分钟，强制休息时间为 11小时，据统计运输时间平均增加 50% ，预计在 2012 年运输成本增加 40%基础上， 2013 年 2 月份运输成本将继续增加 20% 。巴西种植户主要用公路运输谷物和大豆至港口，美国农户则主要运用水路，一般公路运费是水路的三倍左右。

南美未来一段还需关注什么？

巴西：2012 年 10-12 月份为播种期进度2013 年 1-3 月份初期开花和成熟期天气2013 年 3-4 月份收获期天气和运输

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阿根廷：农产品出口税收是阿根廷重要的税收来源，自 2001 年阿根廷政府就出台了差异化的农产品出口税政策。南美大豆在 12/13 年度增产背景下，阿根廷大豆出口量预计环比增加 4.23 个百分点，关注阿根廷大豆出口关税调整

南美未来一段还需关注什么？

阿根廷天气对玉米和大豆种植进度的影响天气模型从阿尼拉到厄尔尼诺的过度中，阿根廷去年干旱，今天降水充沛。2012 年 9-10 月份阿根廷土壤湿度较大，大豆和玉米播种被推迟，尽管在 11 月份阿根廷天气有改善，但仍需关注玉米和大豆播种 ,面积因天气原因的造成大豆种植面积增加风险

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主要内容

2013 年上半年豆粕市场走势展望关键词 1 ：一季度全球北半球和南半球大豆供给衔接关键词 2 ：养殖业刚性需求关键词 3 ：植物蛋白替代

主要内容之三

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供给层面： 美国大豆现货发运节奏—— 12 年干旱内陆河道水位低，运力下降——在南美大豆还未上市前，低结转库存将支撑现货价格南美作物生长进度——天气模型在未来 5 个月的演化南美运输环节——巴西运费上涨，阿根廷港口工人罢工需求层面： 中国大豆进口节奏中国养殖业对蛋白粕消费需求消费替代问题

2013 年一季度的全球大豆供给衔接

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供给层面： 美国大豆现货发运节奏—— 12 年干旱内陆河道水位低，运力下降——在南美大豆还未上市前，低结转库存将支撑现货价格南美作物生长进度——天气模型在未来 5 个月的演化南美运输环节——巴西运费上涨，阿根廷港口工人罢工需求层面： 中国大豆进口节奏中国养殖业对蛋白粕消费需求消费替代问题

2013 年一季度的全球大豆供给衔接

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12/13 年度中国大豆期初结转库存为 160 万吨， 11 月中国大豆港口库存为 546 万吨

:Wind数据来源 资讯

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中国在 2013 年一季度前是否已经有充分的大豆应对衔接

国内港口库存 国储储存估算 合计

大豆 565 450-550 1015-1115截至 11 月中旬，中国大豆储备留存 10 和 11 年度大豆预计在 450 万吨，若后续收储 12 年大豆，按照目前市场预估 4600元 / 吨，预计增加 150 万吨储备量

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中国在 2013 年一季度前是否已经有充分的大豆应对衔接表 1：中美近三年 11 月大豆进出口数据

中国累计进口 中国累计装船

中国累计未装船

美国本年累计销售 美国本年累计装船

12年 11月 1日 1599.83 646.1 953.73 2594.16 980.5111 年 11月 3日 1330.33 451.76 878.57 1912.59 656.4910 年 11月 4日 1822.16 693.16 1128.49 2449.1 1013.77

表 2：中国 11 月美农报告中大豆进口数据中国进口量 环比增幅

12/13 年度（ 11月） 6300 6.37%11/12 年度 5923 13.17%10/11 年度 5234 3.96%

综合数据可以得知：第一： 12/13 中国进口量环比上年增加 269.5 万吨；第二：中国未装船量环比增加 75.16 万吨，预计未来将陆续发运；第三： 11 月份中国预报到港大豆 480 万吨，若根据过去四年均值测算月度至少有 290 万吨美豆集港

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全球主要蛋白粕产量增幅及消费量增幅情况

11 月份的 USDA 报告显示：12/13 年全球蛋白粕产量和消费量环比增幅分别为 0.16% 和0.66% 。其中豆粕 12/13 年度产量环比增幅为 1.7% ，消费量增幅为 2.26% ，期末库存消费比为 3.07% 。

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12/13 年度的世界蛋白粕产量环比增幅 0.16% ，低于 5 年均值 3.54%12/13 年度的世界蛋白粕消费量环比增幅 0.66% ，低于 5 年均值 3.38%

全球主要蛋白粕产量增幅及消费量增幅均在放缓

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豆粕和菜粕，豆粕和棉粕，豆粕和小麦价差情况

:Wind数据来源 资讯

09-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3111-03-3111-06-3011-09-3011-12-3112-03-3112-06-3012-09-3009-12-3109-09-3009-06-3009-03-3108-12-31: -现货价 豆粕 棉粕 : -现货价 豆粕 菜籽粕: -现货价 豆粕 小麦

300 300

600 600

900 900

1200 1200

1500 1500

1800 1800

2100 2100

2400 2400

截至 11 月中旬，中国豆粕与菜粕、棉粕和小麦价差仍位于历史高位区间

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豆粕基差回落

2012 年 9 月 -11 月，中国豆粕基差高位回落，大豆进口速度快于预期，但中远期豆粕基差仍处于偏高水平，关注后续走弱趋势

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豆粕 2013 年上半年走势小结：关键词一：宏观经济 2012 年豆类市场回归商品属性，但源自全球经济下滑，需求不振，欧债危机，美国财政悬崖，市场阶段避险心理促发系统性回落。 2013 年一季度中美换届后，中国侧重于通胀下行后的“保增长”，美国侧重稳就业，经济政策预计维持中性宽松，豆类侧重基本面供求节奏。关键词二：美豆发运节奏，南美大豆产区天气美豆出口销售进度——制衡中国未来 3个月在外盘点价和发运节奏；1 月 -3 月天气——南美大豆生长期厄尔尼诺现象和阿根廷的土壤湿度；跨年度行情题材——南美播种迟缓和天气综合作用， 12/13 大豆期初结转库存低 关键词三：政策，储备大豆和玉米收储价格和收储量情况。

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DCE 豆粕指数和 COBT 大豆指数周度技术图2011 年 12 月中旬 -12 年 5 月初，用时 4 个月反弹至 1450.5 点；（上涨 342.8 点）2012 年 5 月初 -6 月上旬，用时 1 个月，下调至 1277 点；（下跌 177.9 点，回调 52% ）2012 年 6 月上旬 -9月上旬，用时 3 个月，反弹至 1738.7点；（上涨 461 点）2012 年 9月中旬迄今，用时 3 个月，下调至 1348.3 点；（下跌 390.4 点，回吐 2011 年 12 月迄今涨幅的 61.8%）风险点：宏观风险 ,巴西汇率下降和中国人民币升值并行；支撑点：天气干扰南美大豆上市进度放缓，陈作大豆库存偏紧

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2013 年上半年豆粕行情展望12/13 年度南美增产、中国远期大豆进口成本下降，豆粕消费增幅下滑，中线价格承压 1301 和 1305 价差的倒挂，在 2012 年度很难扭转，体现远期大豆进口成本下降水平。

2012 年 12 月份至 2013 年 3 月份，受结转库存偏低和南美大豆上市前天气炒作，或有反弹豆粕波段反弹，养殖饲料企业可增加替代比例，或少量买入 1309 豆粕。2013 年二季度上旬，侧重北半球大豆和玉米播种面积竞争重点关注 ,中国大豆播种面积下降幅度，国产豆 4500-4600元 / 吨将缺失压榨利润比价优势，豆粕远期合约 1309 价格在 5-6 月份移仓中，更多侧重北半球大豆播种面积增减层面，一旦下降将使得 1305-1309 合约价差正向走高。

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