Стратегия 2010 для DI@ (2)¡тратегия 2010.pdf · 4...

2010

Управление активами наглобальных рынках

Алексей Голубовичпредседатель совета директоровАрбат Капитал

«Аппетит приходит во время беды»

В. Черномырдин, 05.09.98

«Российский цикл известен: летом – жарко, зимой – холодно, весной – реформы, осенью - кризис»

А. Лившиц, 02.07.99

www.arbatcapital.ru

www.arbatcapital.ru2

В какой фазе экономического цикла мы находимся?

Как выбрать стратегию для данной фазы цикла?

Основные вопросы

Как выбрать инструменты для инвестиций?

Что может произойти на рынках в 2010г.?


Текущая фаза экономического цикла – с точки зренияэкономической статистики, рецессия завершилась

Рецессия закончилась, но восстановление идет медленно и только вподдерживаемых государством секторах

Население еще далеко от возвращения к завышенным уровням потребления

Быстрее будут расти экономики США, КНР, Бразилии, Индонезии, Австралия

Отставать будут экономики Японии, ЕС, стран Восточной Европы, России

Рост мировой экономики в 2010 г. будет определяться главным образом:

Бюджетной и денежно-кредитной политикой США и Европы, от которых зависитобъем государственных заимствований и приток ликвидности на рынок

Политикой Правительства КНР, реализующего, с одной стороны, госпрограммымодернизации инфраструктуры и промышленности страны, а с другой стороны, борющегося с перегревом экономики и пузырями на рынках активов.

Цикличностью спроса на потребительские товары в развитых странах, скорректированной факторами роста потребления и структурной перестройкипромышленности на основных развивающихся рынках (КНР, страны ЮВА, Индия, Бразилия)


Основные тенденции, которые определят динамику мировыхфинансовых рынков в 2010 г.:

Укрепление доллара США в связи с более быстрым выходом американскойэкономики из кризиса и ожидаемым изменением политики ФРС осенью 2010 г.

Снижение надежности и повышение доходности суверенного долга развитыхстран, особенно – ряда стран ЕС (“PIGS” + Восточная Европа): Греция уже в остройфазе!

Начало постепенного ослабления Евро ввиду тяжелой ситуации в европейскойторговле и финансах, ужесточения банковского и фискального законодательства

Ожидаемое снижение курса Йены к основным мировым валютам в 2010г. вследствие вынужденных перемен в торговой политике Японии. Пока же йенапользуется статусом «защитного» актива и следует за долларом

Начало борьбы с перегревом китайской экономики может привести к большему, чем ожидалось замедлению темпов роста промышленности и спроса в КНР («hard landing») ввиду сокращения профицита его торгового баланса, роста внутреннихиздержек и снижения ликвидности банковской системы

Укрепление экономик стран – диверсифицированных экспортеров сырья(Австралия, Канада, Бразилия, в меньшей степени – Россия)

Продолжение восстановления фондовых рынков США, Японии и ряда крупныхразвивающихся стран, но с существенным ростом волатильности и рисковнеожиданных падений котировок.


Выбор стратегии для данной фазы цикла: Привлекательныесектора и классы активов. В 2009г. «всё ускорилось».

Акциипадают

Сырьерастет

Акциирастут

Облигациипадают

Сырьепадает

Облигациирастут

ТяжелоеМашиностроение

Сырье

Транспорт

Технологии

Цикл. Потребтовары Финансы

Сырье

Нефть и газ

Товарынародного

потребления иуслуги

ЖКХ и электро-энергетика

ПромышленностьЦикл рынка

акций

на 3-9 мес. опережаетэкономику


Выбор стратегии для данной фазы цикла: инструменты имеют значение

Активное управление портфелем покажет существенно более привлекательныерезультаты чем традиционновенное «купи и держи» (Buy&Hold), т.к. итоговыйприрост рынка акций по итогам года окажется существенно меньшим, чемволатильность внутри года: консенсус прогноз дает 1250 п. по индексу S&P500 (+15.7%) против VIX (индекс рынка в 2009 г. волатильности) в 30%

Деривативные стратегии помогут нарастить доходность пассивного портфеля, оптимизируя соотношение риск/доходность: продажа покрытых кол опционовможет добавить 5-10% к годовой доходности портфеля, а продажа «голых» путопционов – оптимизировать точку входа в рынок

Выбор отдельных отраслей и компаний может оказаться даже более важнымаспектом при формировании портфеля, чем определение момента входа на рынок. После периода бурного роста , когда акции всех компаний восстанавливалисьпосле глубоко финансового кризиса и потому «росло все, что ни купишь», 2010 годстанет годом отдельных историй и индивидуального риска. Поэтому детальныйанализ отчетности и корпоративных событий с отдельными компаниями займетособенно важное место в управлении портфелями

7

Выбор инструментов для инвестирования

Перспективные рынки и регионы:Высокий потенциал роста экономики и финансовогосектора, снижения инфляции

Параметры оценки рынка акций дешевле другихстран и/или своих исторических уровней

Предсказуемая политика государства

Постоянный приток средств иностранных инвесторов

Перспективные рынки и регионы:Высокий потенциал роста экономики и финансовогосектора, снижения инфляции

Параметры оценки рынка акций дешевле другихстран и/или своих исторических уровней

Предсказуемая политика государства

Постоянный приток средств иностранных инвесторов

Перспективные сектора и отрасли:Потенциал роста спроса как в ответ на ростэкономики, так и за счет новых рынков и продуктов

Отрасль стоит дешевле своих исторических уровнейи есть триггеры устранения этой недооцененности

Высокая рыночная сила основных компаний, рострентабельности и возможность консолидации

Позитивное или нейтральное изменение правилрегулирования отрасли

Перспективные сектора и отрасли:Потенциал роста спроса как в ответ на ростэкономики, так и за счет новых рынков и продуктов

Отрасль стоит дешевле своих исторических уровнейи есть триггеры устранения этой недооцененности

Высокая рыночная сила основных компаний, рострентабельности и возможность консолидации

Позитивное или нейтральное изменение правилрегулирования отрасли

Выбор отдельных акций из этих регионов и отраслей:

Торгуемые фонды (ETF) – ликвидный, дивесифицированный и дешевыйспособ осуществления инвестиций

Отсутствие корпоративных конфликтов, качественный менеджмент

Устойчивый баланс и умеренная долговая нагрузка

Скорректированные на качество бизнеса параметры оценки акцийдешевле других стран и/или своих исторических уровней

Лидерство в отрасли, наличие конкурентных преимуществ

Перспективные цели для поглощения с высокой премией к рынку

Технический анализ котировок и анализ новостей и событий

Выбор отдельных акций из этих регионов и отраслей:

Торгуемые фонды (ETF) – ликвидный, дивесифицированный и дешевыйспособ осуществления инвестиций

Отсутствие корпоративных конфликтов, качественный менеджмент

Устойчивый баланс и умеренная долговая нагрузка

Скорректированные на качество бизнеса параметры оценки акцийдешевле других стран и/или своих исторических уровней

Лидерство в отрасли, наличие конкурентных преимуществ

Перспективные цели для поглощения с высокой премией к рынку

Технический анализ котировок и анализ новостей и событий

Выборрегионов

Отраслеваяструктура


Развитые рынки (США, ЕС, Япония)

Основное:

Покупка акций после коррекции (1-е полугодие) – в таких отраслях, как горнодобы-вающая промышленность, транспорт, альтернативная энергетика, черная и цветнаяметаллургия, банковский сектор, добыча нефти и газа, нефтепереработка, производ-ство ПО, и компании с высокими дивидендами

Продажа Йены против доллара США с целью в 2010г. не менее 98 Йен за 1 долл. (такие возможности случаются раз в 10 лет)

Длинная позиция в индексе японских акций Nikkei 225 с открытием около 9,500 п., свалютным хеджем (долларовый фьючерс на CME) – цель 12,000 п.

Короткая позиция в американских долгосрочных гособлигациях при доходности 3.4-3.6% с целью 4.2 – 4.5%

Среднесрочные спекуляции:

Спекуляции с фьючерсами на природный газ в США (можно через ETF) наосновании технико-аналитической модели

Покупка (продажа) активов положительно (отрицательно) реагирующих наукрепление курса китайского юаня: акции азиатских экспортеров, нефть и прочиесырьевые товары, валюты и акции сырьевых стран, китайские ETF против акцийритейлеров в развитых странах, глобальных компаний с производством в Китае иоблигаций развитых стран

9

Наши фавориты на развитых рынках акций :

ОТРАСЛЬ \ РЕГИОН США И ДР. РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ (ЕМ)

ETF на страны, отрасли, сырье

S&P500 (SPY) Строители (XHB) Шорт в USTreasuries (TBT)

Пр. газ (UNG) С/х сырье (RJA)

MSCI EM (EEM) China (FXI, 2827 HK) MSCI Brazil (EWZ)

Russia (RSX) S. Korea (EWY)

Металлургия Австралия (RIO, BHP, т.д.) Titanium Metals (TIE)

US Steel (X) Alcoa (АА)

Al. Corp of China (ACH) НорНикель (MNOD LI)

CVRD (VALE) POSCO (PKX)

Нефть и газ Chesapeake Energy (CHK) ConocoPhilips (COP) Oil Service ETF (OIH)

Devon (DVN) Valero (VLO) Anadarco (APC)

Газпром (OGZD LI) Sinopec (SNP) Лукойл (LKOD LI)

Транспорт Eagle Shipping (EGLE) DryShips (DRYS)

UAL (UAUA)

Финансы Банковский ETF (KBE) Инв. банковский ETF (IAI) Region Financials (RF)

KeyCorp (KEY) BofA (BAC) ДойчеБанк (DB)

Itau Unibanco (ITUB) Banco Bradeso (BBD)

ICICI Bank (IBN) Shinhan Fin (SHG)

Альтернативная энергетика

Отраслевой ETF (PBW) First Solar (FSLR)

REC (REC NO) Cameco (CCJ)

Suntech Power (STP) Renesola (SOL)

Yingli Green (YGE)

Высокие технологии Полупроводники (SMH) Research in Motion (RIMM)

Oracle (ORCL) Google (GOOG) Сектор. ETF (XLK)

Satyam (SAY) Samsung (SMSN LI)

Taiwan Semi (TWN)

Высокие дивиденды Dividends ETF (DVD) BP plc (BP/ LN)

Vivendi (VIV FP) AT&T (T)

Сургут преф. SNGSP RX) S. Korea Telecom (SKM)

China Mobile (CHL)


Развивающиеся рынки (Россия, Бразилия, Китай и др.)

Основное:

Покупка индекса РТС в феврале – апреле в случае коррекции не менее, чем на 12-15% от начала года с целью роста на 25 – 30 % от цены покупки к 4-му квартал2010г.. Основная идея – рост ВВП на 6 – 7% в год по мере выхода из кризиса.

Покупка бразильских акций компаний, ориентированных на рост внутреннегоспроса (на 2-3 года под Олимпийские Игры и ЧМ по футболу). Активные операциис бразильским ETF: покупка ниже $70.0, продажа – выше $85

Покупка ETF на акции китайских компаний, торгующихся на локальном рынке –ждем укрепления юаня и возврат рынка на до кризисные уровни

Короткая позиция в долгосрочных суверенных и корпоративных гособлигациях врасчете на рост базовой ставки (US treasuries) и расширение спрэдов –избыточная ликвидность уйдет + «Дубайский синдром»

11

Развивающиеся рынки: еще не переоценены, но уже частьрисков игнорируется – первый признак «надувания пузыря»

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

июн 03 дек 03 июн 04 дек 04 июн 05 дек 05 июн 06 дек 06 июн 07 дек 07 июн 08 дек 08 июн 09 дек 09

Прогнозные P/E Forward индексов MSCI

MSCI Developed World

MSCI Emerging Markets

MSCI Latin America

MSCI Russia

Ралли прошлого цикла сделало акции ЕМ дороже развитых стран в 2007- начале 2008 гг., т.к. Бразилия и Китай выросли кратно. Кризис вернул дисконт, но

ненадолго. Россия выглядит очень дешевой, но с поправкой на отраслевую структруру (высокая доля сырья) дисконт значительно меньше + прогнозы по

прибылям в РФ вызывают много вопросов (так консенсус по индексу ММВБ и РТС дает P/E не 8.3х, а все 12.5х)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

июн 03 дек 03 июн 04 дек 04 июн 05 дек 05 июн 06 дек 06 июн 07 дек 07 июн 08 дек 08 июн 09 дек 09

Прогнозные P/E Forward индексов MSCI

MSCI Developed World

MSCI Emerging Markets

MSCI Latin America

MSCI Russia

Ралли прошлого цикла сделало акции ЕМ дороже развитых стран в 2007- начале 2008 гг., т.к. Бразилия и Китай выросли кратно. Кризис вернул дисконт, но

ненадолго. Россия выглядит очень дешевой, но с поправкой на отраслевую структруру (высокая доля сырья) дисконт значительно меньше + прогнозы по

прибылям в РФ вызывают много вопросов (так консенсус по индексу ММВБ и РТС дает P/E не 8.3х, а все 12.5х)

Источник: Арбат Капитал, Bloomberg


Российский рынок акций: спекуляции или инвестиции?

Основное:

Помимо покупка индекса РТС (через фьючерс или ETF на DAXglobal Russia+ Index{RSX}) после ожидаемой коррекции до 1300 - 1350 с целью 1800-1850 в конце года

Продажа 3 -12 мес. пут опционов на основные ликвидные акции российскихкомпаний (на LSE) при реализации коррекции рынка в начале 2010 г.: уровнивхода по дельте - РТС ниже 1250, по волатильности – VIX более 30% и вмененнаяволатильность по РТС (аналог VIX для России) порядка 50%

Покупка акций наиболее привлекательных эмитентов по соотношению риск / доход-ность (некоторые МРК и компании сырьевых отраслей)

Длинная позиция в портфеле корпоративных еврооблигаций с активнымхеджирова-нием рисков стержневого рынка (шорт в US Treasuries) и российскихрисков (шорт в Россия-30, Газпром-37, лонг в CDS на РФ)

Активные спекуляции с фьючерсами на индекс РТС и основные «Голубые фишки»


Наши фавориты на российском рынке акций

Инструмент Доля в портфеле

Годовая цель, руб.

Потенциал роста, %

Газпром АОИ 30.0% 240.0 41.2%

Роснефть, АОИ 15.0% 270.0 17.4%

Транснефть АПИ 15.0% 37 500 56.3%

Норильский никель АОИ 10.0% 5 100 12.1%

Сбербанк, АОИ 20.0% 97.00 18.3%

Ростелеком, АПИ 10.0% 110.0 64.2%

Итого 100.0% 34.7%

серьезное отставание от рынка во втором полугодии 2009 г., относительно низкая доля в портфелях фондов по сравнению с индексами, восстановление потребления газа по мере оживления экономики и либерализация внутреннего газового рынка

Комментарии (основание для покупки - долгосрочные идеи)

перепроданность относительно индекса и других бумаг в результате последней коррекции, мощный административный ресурс => наиболее вероятный получатель привлекательных лицензий на территории РФ

по-прежнему привлекательная оценка, спекуляции относительно увеличения дивидендных выплат (реально не ранее 2012 г.), низкая зависимость бизнеса от цен на нефть

значительно недооцененность по сравнению с другими крупнейшими горнодобывающими компаниями, относительно низкие издержки на основных месторождениях, восстановление котировок серьезно перепроданных металлургических компаний на западных рынках

главный бенефициар восстановления российской экономики среди торгуемых отечественных банков, вероятная опережающая динамика в ходе отскока с нынешних минимумов рынка из-за большой "любви" спекулянтов

текущий дисконт к АОИ на уровне 50%, тогда как переход на единую акцию будет осуществляться исходя либо из среднеисторического дисконта в 25-30% или даже дисконта в 10-15% для получения поддержки миноритариев по вопросу реорганизации

30.0%

15.0%15.0%

10.0%

20.0%

10.0%

Газпром АОИ

Роснефть, АОИ

Транснефть АПИ

Норильский никель АОИ

Сбербанк, АОИ

Ростелеком, АПИ

14

Что может произойти на рынках в 2010г.: наш прогноз


800

850

900

950

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

дек 09 янв 10 фев 10 мар 10 апр 10 май 10 июн 10 июл 10 авг 10 сен 10 окт 10 ноя 10 дек 10

Прогноз динамики S&P500 на 2010 г.

Наиболее вероятный сценарийОптимистический сценарийПессимистический сценарий "Второе дно"

60

65

70

75

80

85

90

дек 09 янв 10 фев 10 мар 10 апр 10 май 10 июн 10 июл 10 авг 10 сен 10 окт 10 ноя 10 дек 10

Прогноз динамики курса евро и цен на нефть в 2010 г.

Нефть (WTI, $/баррель)

Текущая фьючерсная кривая по нефти


Что может произойти на рынках в 2010г.: прогноз рынка


Инструмент Ожидания рынка

Текущая цена

Консенсус рынка Конец I кв. Конец 2010 г.

Курсы валют

EUR/USD

1.3670 1.4200 1.4000

GBP/USD

1.5675 1.6000 1.6300

USD/JPY

89.94 92.00 96.00

USD/RUB

30.14 29.22 29.25

Облигации

Государственные облигации США (UST-10)

3.71 3.67 4.17

Корпоративные облигации США (спрэд Moody’s A)

221 - -

Облигации развивающихся стран (спрэд EMBI+)

303 - -

Акции

Американские акции (индекс S&P 500)

1083 - 1250

Российские акции (индекс РТС)

1406 - 1860

Сырье и драгметаллы

Нефть (сорт WTI)

75.47 74.90 84.00

Золото

1117 1100 1195

Список литературы

1. Бартон Биггс: «Вышел хеджер из тумана...» (Hedge Hogging), Изд-во: Вершина, 2007 г.

2. Роберт Г. Хагстром: «Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Стратегия и тактика великого инвестора» (The Warren Buffet Way), Изд-во: Эксмо, 2010 г.

3. Тим Хейл: «Разумное инвестирование. Простые решения, дающие лучшие результаты»(Smarter Investing: Simpler Decisions for Better Rezults), Изд-во: Волтерс Клувер, 2009 г.

4. Р. Пректер, А. Фрост: «Волновой принцип Эллиотта. Ключ к пониманию рынка», Изд-во: Альпина Бизнес Букс, 2009 г.

5. Джон Дж. Мэрфи: «Визуальный инвестор. Как определять тренды» (The Visual Investor: How to Spot Market Trends), Изд-во: SmartBook, Евро, 2010 г.

6. Роджер Гибсон: «Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовымирисками» (Asset Allocation: Balancing Financial Risk), Изд-во: Альпина Бизнес Букс, 2008 г.

7. Питер Линч, Джон Ротчайлд: «Переиграть Уолл-стрит», Изд-во: Альпина Бизнес Букс, 2008 г.

8. Майкл Н. Кан: «Технический анализ. Просто и ясно» (Technical Analysis Plain and Simple), Изд-во: Питер, 2008 г.

Алексей Голубович, председатель совета директоров Арбат Капиталe-mail: [email protected]

Ограничение ответственностиИнформация, содержащаяся в настоящем материале, была подготовлена специалистами Арбат Капитала и предназначается для сведения действующих и потенциальных клиентов, а также партнеров компании. Несмотря на то, что мы приложили значительные усилия, чтобы сделатьданную информацию как можно более достоверной и полезной, Арбат Капитал не претендует на ее полноту. Любой потенциальный инвестор должен осознавать, что операции на рынке ценных бумаг могут повлечь финансовые потери. Ни прошлый опыт, ни финансовый успех других лиц негарантирует получение таких же результатов. Арбат Капитал не имеет право давать какие-либо гарантии и обещания о будущей эффективности и доходности управления ценными бумагами, однако обязуется заботиться об интересах Клиента при осуществлении операций с ценнымибумагами и прилагать максимальные усилия для увеличения его капитала ОАО «Арбат Капитал Менеджмент» Лицензия на осуществление брокерской деятельности, выданная ФСФР России 16.01.2004 г. № 077-07361-100000 Лицензия на осуществление дилерской деятельности, выданная ФСФР России 16.01.2004 г. № 077-07369-010000 Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФСФР России16.01.2004 г. № 077-07377-001000 Лицензия биржевого посредника, совершающего товарные фьючерсные и опционные сделкив биржевой торговле, выданная ФСФР России 16.07.2009г. № 1405

Стратегия 2010 для DI@ (2)¡тратегия 2010.pdf · 4...

Documents

Transcript of Стратегия 2010 для DI@ (2)¡тратегия 2010.pdf · 4...