国泰君安期货研究所 黄志强 2009 年 11 月 28 日
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Transcript of 国泰君安期货研究所 黄志强 2009 年 11 月 28 日
• 夏季—棕榈油强于豆油、菜籽油 冬季—豆油强于棕榈油、菜籽油
油脂三品种因基本面等产生的强弱关系,存在周期性价差交易机会
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
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-8
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-9
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-3
2006
-6
2006
-9
2006
-12
2007
-3
2007
-6
2007
-9
2007
-12
2008
-3
2008
-6
2008
-9
2008
-12
2009
-3
2009
-6
2009
-9
四级豆油现货价格
24度棕榈油现货价格
四级菜籽油现货价格
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
棕榈油期价
豆油期价
菜籽油期价
豆类供需紧平衡
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
10000
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30000
40000
50000
60000
70000
80000
90000
1947
1949
1951
1953
1955
1957
1959
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
USDA美豆种植面积(千英亩)
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47美豆单产预估(%)
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
37
42
47
52
57
62
67
72
77USDA美豆生长优良率(%)
37
10037
20037
30037
40037
50037
60037
70037
80037
90037
100037
2009200419991994198919841979197419691964
USDA美豆产量预估(千吨)
豆类供需紧平衡
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0
50000
100000
150000
200000
250000全球大豆期末库存
全球大豆消费
库存消费比(右轴)
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
0.5
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000美国大豆期末库存
美豆大豆消费
库存消费比(右轴)
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
中国大豆期末库存
中国大豆消费
库存消费比(右轴)
0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0.12
0.14
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
中国豆油期末库存(千吨)
中国豆油消费(千吨)
库存消费比(右轴)
棕榈油基本面偏弱
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
2100
2006-1 2006-7 2007-1 2007-7 2008-1 2008-7 2009-1 2009-7
马来西亚毛棕榈油月度产量(1000长吨)
0
500
1000
1500
2000
2500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2007年马棕月度产量2008年马棕月度产量2009年马棕月度产量
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600SGS马棕至中国出口量(千吨) SGS马棕至印度出口量(千吨) SGS马棕至巴基斯坦出口量(千吨)
SGS马棕至欧盟出口量(千吨) SGS马棕出口总量(千吨)
棕榈油基本面偏弱
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
印尼棕榈油产量(千吨)
1037
1237
1437
1637
1837
2037
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999
印尼棕榈油年产量(千吨
印尼棕榈油年出口量(千吨)
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
37
237
437
637
837
1037
1237
1437
1637
1837
2037
2009
-06
2009
-04
2009
-02
2008
-05
2008
-03
2008
-01
2007
-11
2007
-09
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2007
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2007
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2007
-01
2006
-11
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-09
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2006
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2006
-03
2006
-01
2005
-11
2005
-09
2005
-07
2005
-05
2005
-03
2005
-01
2004
-11
2004
-09
2004
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2004
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2004
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2004
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2003
-11
2003
-09
2003
-07
2003
-05
2003
-03
2003
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2002
-11
2002
-09
2002
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2002
-03
2002
-01
2001
-11
2001
-09
2001
-07
2001
-05
2001
-03
印尼棕榈油出口量(千吨)
2008 年下半年美元的大反弹是美元长期下跌过程中的一次大级别中期反弹
9 月底四季度报• 美元在今年上半年已经完成自 2008 年 7 月以来的中期反
弹,将在未来保持继续向下的运行方式。而未来全球将经历一次大通胀的风险较高。
• 具体到对第四季度商品市场的看法,随着美元指数继续下行,以及全球范围内企业的再库存化,商品市场将继续攀升。
详见《美元的未来发展及下半年主要商品走势预期》、《国泰君安期货四季度报》等
豆油与棕榈油价差交易
200
1200
2008. 3. 27
2008. 2. 25
2008. 4. 16
2008. 6. 2
2008. 9. 22
2008. 12. 10
2009. 8. 5
2009. 4. 15
2008. 7. 30
2008. 8. 122009. 2. 10
2009. 8. 10
2009. 6. 10
豆油与棕榈油价差交易
9 月 3 日《豆油棕榈油价差交易分析》• 设想—豆油棕榈油价差将扩大• 策略—建立“多豆油空棕榈油头寸”• 触发条件—价差约 1000• 操作— 1 : 1 (合约数)• 仓位— 50% (总权益 100 万)• 止损—价差 825 ;止盈— 1350
豆油与棕榈油价差交易
P1005 Y1005 价差
2009-9-28 价位: 5726
卖出: 10
价位: 6732
买入: 10
1006
2009-9-30 价位: 5784
卖出: 30
价位: 6768
买入: 30
984
保证金( 10% )
230780 270360
占权益 23.08% 27.04%
豆油与菜籽油价差交易
10 月底—油菜籽进口限制令( 11 月中执行)• 设想—豆油菜籽油价差将先扩大后缩小• 策略—建立“多豆油空菜籽油头寸”• 触发条件—价差超过 690• 操作— 2 : 1 (合约数)• 仓位— 10% (总权益 100 万,总仓位 60% )• 平仓— 11 月 15 日后(短期价差交易)• 止损— 800 ;止盈— 500
豆油与菜籽油价差交易
200
300
400
500
600
700
6000
6500
7000
7500
8000
8500
2009
-9-15
2009
-9-19
2009
-9-23
2009
-9-27
2009
-10-1
2009
-10-5
2009
-10-9
2009
-10-13
2009
-10-17
2009
-10-21
2009
-10-25
2009
-10-29
2009
-11-2
2009
-11-6
2009
-11-10
2009
-11-14
2009
-11-18
2009
-11-22
价差Y1009RO1005
豆油与菜籽油价差交易
RO1005 Y1009 价差
开仓2009-11-2
价位: 7892
卖出: 14
价位: 7176
买入: 7
716
仓位权益占比
55244
5.5%
50232
5%
平仓2009-11-19
价位: 8172
买入: 14
价位: 7688
卖出: 7486
盈亏收益率
+16240
1.62%
油脂基本面强弱对价差交易的影响
市场焦点
• 美豆基本面——供给利空转化为需求利多( 10 月中国恢复进口, 11 月将进一步确认)
• 马棕基本面——供给利空转化为供给好转( 10 月中旬起,持续好转, 11 月再度确认,环比出口增幅 15% )
大宗商品走势对价差交易的影响
市场焦点
0
200
400
600
800
1000
1200
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000 BDI指数
伦敦金
CRB指数
豆油与棕榈油价差交易头寸调整
11 月中下旬—棕榈油基本面好转、豆油仍为领头• 设想—豆油菜籽油价差将维持一定水平、油脂可
能出现单边上行,持续至 12 月• 策略—豆油裸净头寸(风险偏好者)• 触发条件—油脂上行• 操作— Y1009 开仓 10 手• 仓位— 8% (总仓位小于 60% )• 止盈(止损)—基本面或大宗商品市场重大变化
头寸调整
P1005 Y1005 价差开仓
2009-9-28
价位: 5726
卖出: 10
价位: 6732
买入: 10
1006
开仓2009-9-30
价位: 5784
卖出: 30
价位: 6768
买入: 30
984
持仓盈亏2009-11-20
价位: 6496
-290600
价位: 7606
+338800
1110
盈利 +48200
Y1009
开仓2009-11-20
价位: 7690买入: 10
头寸资金
价差交易策略 1 价差交易交易策略 2
P1005 Y1005 RO1005 Y1009
持仓 / 平仓(手)
35 35 14 7
盈亏2009-11-20
-290600 +338800 -19600 +35840
价差头寸累计盈亏
16240+48200=64440
假设保证金均为 10%,维持公司风险率维持在 60%以下。经过本评选活动模拟交易平台测试,运用“高抛低吸”策略, 10月 17日 -11月 16日对冲头寸收益率在 15%以上。
净头寸面临风险较大。
美元有序下跌 原油有望重上 80
70
75
80
85
90
95
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2006-1-18 2007-1-18 2008-1-18 2009-1-18
原油
美元指数
油脂基本面转好
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
1000
1500
2000
2500
3000
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
1964
1965
1966
1967
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1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
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2000
2001
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2005
2006
2007
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2009
USDA全球黄大豆消费量(千吨)
USDA全球黄大豆产量(千吨)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
90000
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
USDA全球黄大豆出口量(千吨)
USDA阿根廷黄大豆出口量(千吨)
USD美国黄大豆出口量(千吨)
1000
1500
2000
2500
3000
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2007
-5
2007
-6
2007
-7
2007
-8
2007
-9
2007
-…
2007
-…
2007
-…
2008
-1
2008
-2
2008
-3
2008
-4
2008
-5
2008
-6
2008
-7
2008
-8
2008
-9
2008
-…
2008
-…
2008
-…
2009
-1
2009
-2
2009
-3
2009
-4
2009
-5
2009
-6
2009
-7
2009
-8
USDA美豆周出口销售量(千吨)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
USDA美豆油出口销售量(千吨)
USDA阿根廷豆油出口销售量(千吨)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2007
-5
2007
-6
2007
-7
2007
-8
2007
-9
2007
-10
2007
-11
2007
-12
2008
-1
2008
-2
2008
-3
2008
-4
2008
-5
2008
-6
2008
-7
2008
-8
2008
-9
2008
-10
2008
-11
2008
-12
2009
-1
2009
-2
2009
-3
2009
-4
2009
-5
2009
-6
2009
-7
2009
-8
USDA美豆周出口销售量(千吨)
豆类需求持续回暖好转
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
USDA中国大豆消费(千吨)
USDA中国大豆产量(千吨)
USDA中国大豆进口(千吨)
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000 USDA中国大豆收获面积预估(千公顷)
USDA中国大豆产量(千吨)
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货 Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0
1
2
3
4
5
中国大豆月进口(海关数据百万吨)
37
537
1037
1537
2037
2537
3037
2010200820062004200220001998199619941992199019881986
USDA中国豆油进口(千吨)
棕榈油需求好转
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2
0
500
1000
1500
2000
2500
2005-03 2005-11 2006-07 2007-03 2007-11 2008-07 2009-03
马来西亚棕榈油月度库存(千吨)马来西亚棕榈油月度出口(千吨)库存出口比(右轴)
Bl oomberg数据来源:国泰君安期货
050
100150200250300350400450500
2009-112009-092009-082009-062009-052009-03
SGS马棕至中国出口量(千吨)SGS马棕至印度出口量(千吨)