2015년 11월 26일 I Equity Research

미래에셋증권 (037620)

중장기 수익력 개선의 서막

Update

BUY

I TP(12M): 34,000원(하향) I CP(11월 25일): 20,800원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,009.42 2015 2016

52주 최고/최저(원) 43,039/19,

050 영업수익(십억원) -- --

시가총액(십억원) 1,859.3 영업이익(십억원) 257.2 302.4

시가총액비중(%) 0.15 순이익(십억원) 223.4 242.9

발행주식수(천주) 114,285.9 EPS(원) 3,078 2,142

60일 평균 거래량(천주) 432.7 BPS(원) 29,124 30,996

60일 평균 거래대금(십억원) 12.0

15년 배당금(예상,원) 100 Stock Price

15년 배당수익률(예상,%) 0.48

외국인지분율(%) 14.21

주요주주 지분율(%)

미래에셋캐피탈 외 20 인 37.20

주가상승률 1M 6M 12M

절대 0.9 (49.1) (34.5)

상대 2.1 (45.9) (35.8)

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업수익 십억원 1,943.6 3,391.3 4,643.1 4,800.9 4,968.2

영업이익 십억원 70.6 199.5 222.9 272.9 285.0

세전이익 십억원 94.9 256.8 285.2 330.8 337.0

순이익 십억원 70.9 182.2 216.2 250.7 255.4

지배순이익 십억원 68.8 180.9 214.0 248.2 252.9

EPS 원 1,692 4,350 1,892 2,194 2,235

증감률 % (46.87) 157.08 (56.51) 15.97 1.87

PER 배 22.69 8.83 11.00 9.48 9.31

PBR 배 0.77 0.69 0.71 0.66 0.63

Yield % 0.91 0.26 0.48 2.40 2.40

ROE % 3.29 8.19 7.54 7.16 6.85

BPS 원 49,857 55,650 29,300 31,409 33,159

DPS 원 350 100 100 500 500

Analyst 차인환

02-3771-7520

inhwan.cha@hanafn.com

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14.11 15.2 15.5 15.8 15.11

(천원)미래에셋증권(좌)

상대지수(우)

수급부담 해소 국면. 주가 단기 반등 기대

미래에셋증권의 9,561억원 규모의 증자를 통해 확대된 자본

력은 향후 보다 적극적인 deal 참여와 자기자본 투자의 기반

이 될 것으로 예상한다. 과거 상해 푸동빌딩, 브라질 호샤베

라타워 등 해외 부동산투자와 아큐시네트 deal 등의 track

record를 바탕으로 자기자본 투자를 확대하며 중장기 수익

성을 제고할 것으로 기대한다. 증자 발표 후 급증했던 대차

잔고는 현재 증자 발표 이전 수준으로 회복된 흐름이다. 그

동안 수급 부담으로 눌렸던 주가의 단기 반등도 기대해볼 수

있는 시점으로 판단한다.

자산관리 등 본업 관련 자산과 수익 추이 양호

미래에셋증권의 16년 예상 순이익은 2,482억원으로 추산한

다. 전분기 실적을 통해 일회성 요인들로 다소 가려져 있었

지만 주요 수익기반인 자산관리와 관련한 고객자산과 수익

추이는 양호한 흐름임을 확인할 수 있었다. 15년 분기평균

자산관리부문 수익은 366억원으로 전년 분기평균 365억원

과 유사한 수준을 유지하고 있다. 퇴직연금을 포함한 고객자

산은 전년말 대비 3.7조원 순증하며 중장기 수익 기반의 역

할을 하고 있다. 타사 대비 상대적으로 낮은 브로커리지 비

중이 시장 변동성 완충 역할을 하며 수익 변동성을 지속 줄

일 수 있을 것으로 기대한다.

16년 예상 ROE 7.2% 추산. 투자의견 BUY 유지

미래에셋증권의 증자 관련 희석효과를 반영해 목표주가를

34,000원으로 수정하나, 투자의견 BUY를 유지한다. 16년

예상 ROE는 7.2%로 추산하며 예상 PBR 0.7배에 거래 중이

다. 최근 5년 평균 ROE 6.2% 대비 평균 PBR 0.8배였던 것

과 비교하면 주가 단기반등 가능한 국면이라는 판단이다. 향

후 자본여력을 활용한 중장기 수익기반 마련이 가시화되면

주가 리레이팅 가능할 전망이다.

미래에셋증권 (037620) Analyst 차인환02-3771-7520

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증자로 인한 자본여력 확대가 수익성 제고로 이어져야

자산관리 등 본업 펀더멘털 양호 전분기 실적을 통해 일회성 요인들로 다소 가려져 있었지만 주요 수익기반인 자산관리와

관련한 고객자산과 수익 추이는 양호한 흐름임을 확인할 수 있었다. 15년 분기평균 자산

관리부문 수익은 366억원으로 전년 분기평균 365억원과 유사한 수준을 유지하고 있다.

퇴직연금을 포함한 고객자산은 64.8조원으로 전년말 대비 3.7조원 순증하며 중장기 수익

기반의 역할을 하고 있다. 타사 대비 상대적으로 낮은 브로커리지 비중이 시장 변동성

완충 역할을 하며 수익 변동성을 지속 줄일 수 있을 것으로 기대한다.

표 1. 실적 추이와 전망 (단위: 백만원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q15F 2015F 2016F YoY

순수익 156,544 160,250 112,774 158,111 150,995 157,798 159,236 154,637 587,680 622,666 6.0

이자이익 64,226 52,371 74,708 63,662 62,532 66,498 67,493 66,890 254,967 263,412 3.3

수수료이익 58,803 65,805 65,840 67,816 66,556 66,424 69,506 69,138 258,264 271,624 5.2

기타 순수익 33,515 42,074 (27,774) 26,633 21,907 24,876 22,237 18,610 74,449 87,630 17.7

판관비 82,314 81,853 77,050 85,522 74,585 83,739 87,468 93,231 326,739 339,023 3.8

영업이익 72,200 64,197 23,796 62,721 73,734 71,384 69,092 58,730 222,915 272,941 22.4

세전이익 90,891 68,677 62,936 62,721 83,843 87,295 79,201 80,444 285,224 330,782 16.0

법인세 22,174 11,571 17,736 17,543 20,290 21,125 19,167 19,467 69,024 80,049 16.0

지배순이익 68,158 54,641 44,071 47,169 62,917 65,508 59,434 60,366 214,038 248,225 16.0

자료: 하나금융투자

그림 1. 당기순이익과 ROE 추이, 전망 그림 2. 부문별 수익 추이

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 3. 자산관리부문 수익 추이 그림 4 자산관리 상품 잔고

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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07.3 09.3 11.3 13.3 14.12 16.12F

(%)(십억원)당기순이익(좌) ROE(우)

(200)

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800

02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 13.12 15.12F

(십억원)

수수료이익 자기매매 이자이익 기타 영업외손익

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13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9

(십억원)

집합투자증권 자산관리 수수료 신탁 ELS/DLS

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14.9 14.12 15.3 15.6 15.9

(조원)예탁자산 펀드

채권, RP, CMA, 방카슈랑스 신탁

ELS, DLS 퇴직연금

미래에셋증권 (037620) Analyst 차인환02-3771-7520

3

주가 저점 단기 반등 가능. 투자의견 BUY 유지

주가 단기 반등 가능한 구간으로

판단

미래에셋증권의 증자 관련 희석효과를 반영해 목표주가를 34,000원으로 수정하나, 투자

의견 BUY를 유지한다. 16년 예상 ROE는 7.2%로 추산하며 예상 PBR 0.7배에 거래 중

이다. 최근 5년 평균 ROE 6.2% 대비 평균 PBR 0.8배였던 것과 비교하면 주가 단기반등

가능한 국면이라는 판단이다. 향후 자본여력을 활용한 중장기 수익기반 마련이 가시화되

면 주가 리레이팅 가능할 전망이다.

그림 5. 증시, 증권주, 미래에셋증권 주가 추이 그림 6. 미래에셋증권 주가와 대차잔고

그림 7. PBR 밴드 차트 그림 8. 08년 이후 PBR 비교

그림 9. ROE 비교 그림 10. 외국인, 기관 누적 순매수(2015)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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2,800

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11.12 12.6 12.12 13.6 13.12 14.6 14.12 15.6

(원)(Index)KOSPI(좌) 증권업종(좌) 미래에셋증권(우)

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15.1 15.4 15.7 15.10

(백만주)(원)대차잔고(우) 주가(좌)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

06.4 07.4 08.4 09.4 10.4 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3

(원)주가 0.60 1.20 1.80

0.0

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2.5

대우 미래 삼성 NH투자 한국 현대 키움 메리츠

평균최고PBR 평균최저PBR 현재수준(배)

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대우 미래 삼성 NH투자 한국 현대 키움 메리츠

13.12 14.12 15.12F 16.12F(%)

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15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11

(십억원)외국인 기관

미래에셋증권 (037620) Analyst 차인환02-3771-7520

4

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

영업수익 1,943.6 3,391.3 4,643.1 4,800.9 4,968.2 현금및예치금 2,409.3 955.8 1,003.6 1,053.8 1,106.5

수수료수익 194.2 256.3 306.0 322.8 322.2 유가증권 12,211.3 17,177.5 17,931.0 18,911.3 19,948.4

총유가증권평가및처분 543.8 2,503.7 1,609.0 1,649.0 1,694.5 당기손익인식금융자산 10,262.3 14,546.1 15,273.4 16,189.8 17,161.2

파생상품거래이익 775.5 0.0 2,041.6 2,143.7 2,229.5 매도가능금융자산 1,943.5 2,253.2 2,298.3 2,344.3 2,391.1

이자수익 381.7 497.9 507.2 518.4 553.0 만기보유금융자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

대출채권평가 및 처분 1.6 0.2 0.9 1.0 1.0 관계사투자주식 5.4 378.1 359.2 377.2 396.1

외환거래이익 17.3 55.1 129.6 127.0 127.0 기타유가증권 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

기타의영업수익 29.5 78.0 48.8 39.1 41.0 파생상품 390.1 582.8 670.2 770.8 886.4

영업비용 1,873.0 3,191.7 4,420.2 4,527.9 4,683.3 대출채권 1,163.9 3,249.2 3,639.2 4,075.9 4,565.0

수수료비용 27.0 33.1 47.7 51.1 51.6 유형자산 11.8 9.3 9.3 9.2 9.1

총유가증권평가및처분 645.2 2,548.4 923.2 993.3 1,071.4 투자부동산 556.3 579.1 590.6 602.5 614.5

파생상품거래손실 768.6 0.0 2,747.2 2,788.5 2,830.3 기타자산 3,336.3 117.8 120.2 122.6 125.0

이자비용 167.6 210.6 252.2 255.0 272.0 자산총계 20,079.1 22,671.6 23,964.0 25,545.9 27,254.9

대출채권평가 및 처분 7.0 12.5 39.0 11.7 12.3

외환거래손실 34.2 39.4 73.1 76.8 80.6 예수부채 657.0 727.7 764.1 802.3 842.4

판매비와 관리비 221.1 317.5 326.7 339.0 350.6 차입부채 7,365.7 7,484.9 7,970.2 8,529.4 9,133.9

영업이익 70.6 199.5 222.9 272.9 285.0 기타부채 3,499.7 3,015.7 3,356.3 3,589.8 3,913.4

영업외손익 24.3 57.3 62.3 57.8 52.0 부채총계 17,968.0 20,316.3 20,586.6 21,927.1 23,435.8

법인세차감전손익 94.9 256.8 285.2 330.8 337.0

법인세비용 24.1 74.6 69.0 80.0 81.5 자본금 1,703.9 209.5 571.4 571.4 571.4

당기순이익 70.9 182.2 216.2 250.7 255.4 보통주 1,633.5 209.5 571.4 571.4 571.4

지배순이익 68.8 180.9 214.0 248.2 252.9 우선주 70.4 0.0 0.0 0.0 0.0

자본잉여금 660.1 852.2 1,236.7 1,236.7 1,236.7

순수익 291.7 517.0 549.7 612.0 635.5 이익잉여금 1,640.7 1,243.0 1,455.0 1,694.3 1,892.6

수수료수익 167.2 223.2 258.3 271.6 270.6 자본조정 (118.8) (57.1) 0.0 0.0 0.0

자기매매 (94.5) (44.7) (19.9) 11.0 22.3 기타포괄손익누계액 22.1 83.8 85.5 87.2 88.9

이자이익 214.1 287.3 255.0 263.4 281.1 자본총계 3,914.5 2,355.3 3,377.5 3,618.8 3,819.1

기타 5.0 51.2 56.3 65.9 61.6 부채와 자본총계 26,005.0 22,671.6 23,964.0 25,545.9 27,254.9

수익성 및 투자지표 (단위: %, 원) 성장성 및 재무비율 (단위: %, 개, 명)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

판관비/순수익 109.76 61.41 59.44 55.40 55.16 자산증가율 17.35 12.91 5.70 6.60 6.69

수수료/순수익 70.24 43.17 46.99 44.39 42.57 대출자산증가율 (3.49) 179.17 12.00 12.00 12.00

이자이익/순수익 43.35 55.57 46.39 43.04 44.23 자기자본증가율 (0.15) 11.62 43.64 7.20 5.57

판관비/수수료이익 (4.58) 142.24 126.51 124.81 129.58 영업수익증가율 (23.78) 74.48 36.91 3.40 3.49

수수료수익/영업수익 156.26 7.56 6.59 6.72 6.49 영업이익증가율 (56.28) 182.46 11.73 22.44 4.41

수탁수수료/수수료수익 69.96 0.00 47.59 48.51 49.18 세전이익증가율 (47.32) 170.47 11.07 15.97 1.87

영업수지율 101.69 134.40 129.76 130.38 129.82 순이익증가율 (46.87) 157.08 18.64 15.97 1.87

EPS (88) 4,350 1,892 2,194 2,235 부채비율 860.28 871.46 614.78 610.85 618.41

BVPS 11,487 55,650 29,300 31,409 33,159 Leverage비율 9.61 9.72 7.16 7.12 7.19

DPS 0 100 100 500 500 자기자본비율 10.40 10.28 13.97 14.05 13.90

P/EPS 0.00 8.83 11.00 9.48 9.31 유보율 897.14 1,012.99 486.01 528.18 563.19

P/BVPS 0.77 0.69 0.71 0.66 0.63 재정비율 92.34 89.87 80.38 81.65 82.57

Yield 0.00 0.26 0.48 2.40 2.40 영업용순자본비율 366.65 350.86 337.14 319.50 301.29

ROA (0.11) 0.85 0.92 1.00 0.96 임직원 1,848 1,872

ROE (0.72) 8.19 7.54 7.16 6.85 점포수 78 78

자료: 하나금융투자

미래에셋증권 (037620) Analyst 차인환02-3771-7520

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

미래에셋증권

날짜 투자의견 목표주가

15.11.26 BUY 34,000

15.11.3 BUY 68,000

15.11.2 BUY 68,000

15.10.5 BUY 68,000

15.7.10 BUY 68,000

15.5.26 BUY 68,000

15.4.8 BUY 68,000

애널리스트 변경

14.11.11 BUY 62,000

14.8.18 BUY 59,000

14.5.12 BUY 52,000

14.5.7 BUY 52,000

14.4.9 BUY 52,000

14.4.8 BUY 52,000

투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY

(매수)

Neutral

(중립)

Reduce

(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 83.6% 13.5% 3.0% 100.1%

* 기준일: 2015년 11월 24일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(차인환)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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