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8/17/2019 Tesis de BANCA PRIVADA BOLIVIANA Y ECUATORIANA
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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL ECUADOR - MATRIZ
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
TESIS DE MAGÍSTER EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS CON
MENCIÓN EN NEGOCIOS INTERNACIONALES
ESTUDIO COMPARATIVO DE LA TITULARIZACIÓN DE CARTERACOMO MEDIO DE FINANCIAMIENTO PARA LA BANCA PRIVADABOLIVIANA Y ECUATORIANA
LCDA. YAHAIRA EMPERATRIZ RECALDE VELASCO
DIRECTOR: ING. RODRIGO SALTOS MOSQUERA, MBA.
QUITO, 20!
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DIRECTOR:
Ing. Rodrigo Saltos Mosquera, MBA.
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INFORMANTES:
Ing. Mariano Merchán Fossati, MBA.
Ing. Marcelo Salazar Lozada, MBA.
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ÍNDICE
RESUMEN E"ECUTIVO ...................................................................................................#$
INTRODUCCIÓN ................................................................................................................
LA TITULARIZACIÓN DE CARTERA.................................................................%
1.1 COC!"#OS ...................................................................................................... $
1.% "AR#ICI"A#!S ............................................................................................... &
2 INSTRUMENTACIÓN DE LA TITULARIZACIÓN DE CARTERA
EN ECUADOR Y BOLIVIA....................................................................................
%.1 "ROC!SO '! COS#I#(CI) '! ( FI'!ICOMISO '!
#I#(LARI*ACI) .......................................................................................... 11
%.1.1 In+oraci-n eneral ............................................................................... 1$
%.1.% In+oraci-n adicional ............................................................................. 1$%.1.$ oras es/eciales a ser consideradas /ara titularizaci-n de
cartera. .................................................................................................... 10
%.1.0 Reglaento de gesti-n o reglaento interno ......................................... 1
%.1. "ros/ecto o+erta /23lica. ........................................................................ 14
%.1..1 In+oraci-n general ..................................................................... 14
%.1.5 In+oraci-n general ................................................................................ 1&
%.1.4 In+oraci-n adicional ............................................................................. %1%.1.6 In+oraci-n general del originador ........................................................ %1
%.1.& In+oraci-n so3re el /atrionio aut-noo eisor de los
7alores 8 del /roceso de titularizaci-n...................................................%%
%.1.19 Caracter:sticas de la eisi-n. ................................................................. %$
%.1.11 In+oraci-n adicional del "ros/ecto de O+erta "23lica /ara
#itularizaci-n de Cartera ........................................................................ %0
%.1.1% ;aloraci-n de la cartera .......................................................................... %0
%.1.1$
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iii
%.% !S#R(C#(RACI) FIACI!RA .............................................................. %5
%.$ CALIFICACI) '! RI!SOS ....................................................................... %&
%.0 A"ROBACI) '! LA S("!RI#!'!CIA '! BACOS ..................... $1
%. A"ROBACI) '! LA S("!RI#!'!CIA '! COM"A=
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& VENTA"AS Y DESVENTA"AS ECONÓMICAS Y LEGALES DE LA
TITULARIZACIÓN DE CARTERA ...................................................................... !'
0.1 ;!#A@AS ....................................................................................................... 5
0.1.1 "ara el originador .................................................................................... 5
0.1.% "ara las Instituciones Financieras ........................................................... 4
0.1.$ "ara los In7ersionistas ............................................................................ 4
0.% '!S;!#A@AS ................................................................................................ 4
0.%.1 "ara el originador .................................................................................... 4
0.%.% "ara el in7ersionista ................................................................................ 6
! CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES......................................................'
.1 COCL(SIO!S ............................................................................................. 51
.% R!COM!'ACIO!S ................................................................................... 5
BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................'(
ANE)OS.............................................................................................................................'*
A!O 1 ........................................................................................................................ 49
A!O % ........................................................................................................................ 44
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RESUMEN E"ECUTIVO
La #itularizaci-n es un /roceso a tra7?s del cual se /ueden eitir t:tulos 7alores
susce/ti3les de ser negociados en el ercado de 7alores a tra7?s de un /atrionio
aut-noo denoinado es decir un Fideicoiso Mercantil en el !cuador este +ideicoiso
tiene de /ersonalidad ur:dica, no as: en Boli7ia. Las #itularizaciones en el !cuador son
adinistradas /or una co/a:a autorizada /or el -rgano gu3ernaental co/etente ennuestro caso la Su/erintendencia de Co/a:as 8 ;alores 8 autorizadas /or la
Su/erintendencia de Co/a:as 8 ;alores 8 la Su/erintendencia de Bancos. "ara el caso
3oli7iano /ara la adinistraci-n de una titularizaci-n se crea una sociedad titularizadora
que es la que adinistra el /atrionio aut-noo.
La #itularizaci-n de cartera se ha con7ertido en los 2ltios aos en una i/ortante +uente
de +inanciaiento /ara los /artici/antes del ercado de 7alores 8 en es/ecial /ara la Banca"ri7ada que es el sueto de nuestro estudio.
!l o3eto de este estudio es el de analizar los /rocesos de titularizaci-n que ha realizado la
3anca /ri7ada ecuatoriana logrando de esta anera +uentes de +inanciaiento con eores
tasas, /lazos 8 condiciones.
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INTRODUCCIÓN
La #itularizaci-n de cartera se ha constituido en los 2ltios aos en una i/ortante +uente
de +inanciaiento /ara la 3anca /ri7ada ecuatoriana.
A tra7?s de esta +igura la 3anca /ri7ada ha logrado encontrar una +uente de +inanciaiento
3asada en la desinterediaci-n +inanciera 8 dándole una dinaizaci-n al ercado de
7alores.
!n el /rier ca/:tulo de la /resente tesis se hará un análisis de la le8 que regula las
titularizaciones tanto en !cuador coo en Boli7ia as: coo de los requisitos norati7os
que se a/lican en cada /a:s los cuales sin ser id?nticos se anean so3re la isa esencia
8 +ondo.
Se dará a conocer ta3i?n los /asos que de3en seguirse hasta lograr las autorizaciones de
los organisos de control tanto del +ideicoiso de titularizaci-n coo de sus eisores que
/ara nuestro caso son la Su/erintendencia de Co/a:as 8 ;alores as: coo la
Su/erintendencia de Bancos, dándole +inalente al lector una concisa /ero clara idea de
los /asos a seguir /re7io a sacar un /roceso de titularizaci-n al ercado.
!n el segundo ca/:tulo se realizará un análisis detenido de los /artici/antes en los /rocesos
de titularizaci-n, sus requeriientos, condiciones 8 caracter:sticas.
!n este segento se 3rindará una 7isi-n ás /ro+unda a cerca de las cali+icadoras de
riesgos, el estructurador +inanciero, el estructurador legal, las 3olsas de 7alores 8 las casas
de 7alores.
(na 7ez que conocen los /artici/antes en los /rocesos de titularizaci-nD sus requeriientos
legales 8 norati7os se da /aso al análisis econ-ico 8 +inanciero de los costos que
i/lica cada uno de los /rocesos 8 /ro7eedores que in7olucran la colocaci-n de t:tulos en
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el ercadoD de anera que se /ueda tener una 7isi-n clara del costo 3ene+icio que i/lica
la /artici/aci-n de un originador en el ercado de 7alores.
!n el ca/:tulo cuarto se realiza un análisis de las 7entaas 8 des7entaas que /resenta /arael originador 8 el in7ersionista su /artici/aci-n en una titularizaci-n de cartera.
Finalente este estudio conclu8e con conclusiones 8 recoendaciones que se es/era sean
de utilidad /ara quienes hagan uso de este aterial.
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LA TITULARIZACIÓN DE CARTERA
. CONCEPTOS
La #itularizaci-n, coo conce/to, se introduce en la legislaci-n ecuatoriana a inicios de la
d?cada de los no7enta, con la eE/edici-n de la /riera Le8 de Mercado de ;alores
L.M.;.G, /u3licada en el Registro O+icial o. 1&& del %6 de a8o de 1&&$, norati7a querecog:a /rinci/ios de la legislaci-n colo3iana so3re esta instituci-n.
'icha Le8 enuera3a a los t:tulos considerados coo 7alores, otorgando al Conseo
acional de ;alores C..;.G la +acultad de deterinar 8 cali+icar coo 7alores a
docuentos que re2nan dichas calidades.
La Le8 re+or- el C-digo de Coercio introduciendo /or /riera ocasi-n en lalegislaci-n ecuatoriana, la +igura del +ideicoiso ercantil, que es una co3inaci-n del
antiguo derecho roano con el derecho anglosa-n.
'icha Le8, no incor/or- ning2n ti/o de re+erencia conce/tual so3re los /rocesos de
titularizaci-n de acti7os.
(na de las /rinci/ales consecuencias que trao la 7igencia de esa Le8 de Mercado de
;alores, en el ercado de 7alores ecuatoriano, +ue el uso del +ideicoiso ercantil coo
un instruento de aneo de acti7os.
Las entidades autorizadas /ara adinistrar negocios +iduciarios a ás de las co/a:as
adinistradoras de +ondos 8 +ideicoisos, lo eran ta3i?n los 3ancos 8 sociedades
+inancieras. !sto trao coo consecuencia la a/arici-n en el ercado de estructuraciones
+iduciarias con eisiones de 7alores Certi+icados de 'erechos Fiduciarios o C'FG las que
se con7irtieron en Hseudo titularizaciones las isas que no cu/l:an con los requisitos
+orales de un /roceso de titularizaci-n.
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!n 1&&4 el Conseo acional de ;alores cali+ic- a los Certi+icados de 'erechos
Fiduciarios o C'F, coo t:tulos 7alores, 8 con /osterioridad a esa +echa eE/idi- el /rier
Reglaento /ara la !isi-n de los Certi+icados de 'erechos Fiduciarios, el cual se
con7irti-, en el /rier intento de legislaci-n so3re titularizaci-n de acti7os.
!n el Reglaento /ara la eisi-n de derechos +iduciarios de 1&&6 se clasi+ic- a los
Certi+icados de 'erechos Fiduciarios o C'F, en certi+icados de contenido crediticio, de
/artici/aci-n 8 iEtos los cuales tienen caracter:sticas siilares a los actuales certi+icados
que se eiten en los /rocesos de titularizaci-n de /artici/aci-n, de contenido crediticio, 8
iEtos.
Se considera, adeás, al +ideicoiso coo 7eh:culo o ecaniso de estructuraci-n de
estas eisiones.
Se incor/oran ecanisos de garant:a de las eisiones 8 se esta3lece la o3ligatoriedad de
contar con cali+icaci-n de riesgo. !sta resoluci-n +ue derogada el de enero del ao %999.
!n ulio de 1&&6 se /u3lic- la Le8 de Mercado de ;alores L.M.;.G, actualente 7igente,en lo que se re+iere a la #itularizaci-n, incor/ora un #:tulo es/ec:+ico #:tulo ;IG que
reglaenta la titularizaci-n de acti7os. Larrea, %990G
Seg2n la Le8 de Mercado de ;alores 8 Codi+icaci-n de Resoluciones del Conseo
acional de ;alores, de acuerdo a la Resoluci-n C;J996J%995, Registro O+icial !dici-n
!s/ecial del 6 de arzo de %994 8 a su re+ora incluida en la Resoluci-n C;J991J%994,
Registro O+icial 154 del 11 de Se/tie3re del %994, 8 su re+ora incluida en la resoluci-n o. C;.99$ %996, /u3licada en el R.O. o. 0&% del 1& de dicie3re de %996D
Resoluci-n C;J99$J%919 /u3licada en el Registro O+icial o. %%4 de 9% de ulio de
%919D Resoluci-n C;J99%J%911 /u3licada en el Registro O+icial o. 051 de 9% de unio
de %911D Resoluci-n C;.99$.%91% del 0 de a3ril de %91%, /u3licada en el Registro
O+icial 2ero 5&0 de +echa % de a8o de %91%D la titularizaci-n de cartera consiste en la
eisi-n de t:tulos de contenido crediticio, de /artici/aci-n o iEtos, res/aldados en la
trans+erencia al +ideicoiso de cartera /or /arte del Originador a t:tulo oneroso o a t:tulode +ideicoiso ercantilG.
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La titularizaci-n de cartera consiste en la eisi-n de t:tulos de contenido crediticio, de
/artici/aci-n o iEtos, res/aldados en la trans+erencia al +ideicoiso de cartera /or /arte
del Originador a t:tulo oneroso o a t:tulo de +ideicoiso ercantilG.
!l /roceso de titularizaci-n de cartera solo se /odrá estructurar con carteras de la isa
claseD no se ace/tan ezclas ni co3inaciones de carteras.
!l onto áEio de la eisi-n, no /odrá eEceder del cien /or ciento del ca/ital insoluto
de la cartera trans+erida al /atrionio aut-noo, a la +echa de trans+erencia de la cartera,
que de3erá ser realizada en +ora /re7ia a la autorizaci-n de la o+erta /23lica.
Knicaente en la titularizaci-n de cartera se /odrán esta3lecer /rocesos de eisi-n 8
colocaci-n /or traos, dentro de un /lazo de o+erta /23lica que no /odrá eEceder de 16
eses calendario. !l onto total de eisi-n será +iado /or el originador acorde a lo
esta3lecido en este art:culo 8 de3erá constar en la solicitud de autorizaci-n del /roceso 8
de la o+erta /23lica del /rier trao, suetándose a las siguientes condiciones
aG "or ninguna circunstancia la sua de los ontos de los traos, /odrán so3re/asar elonto de eisi-n a/ro3adaD
3G "ara la autorizaci-n de la eisi-n 8 o+erta /23lica de cada uno de los traos, el
agente de aneo de3erá suetarse a lo esta3lecido en el #:tulo ;I de la Le8 de
Mercado de ;alores 8 al Ca/:tulo ;, del Su3t:tulo I del #:tulo III de esta
codi+icaci-n, en lo que +uere a/lica3le a titularizaci-n de carteraD
cG "ara solicitar la autorizaci-n de la eisi-n 8 o+erta /23lica de un nue7o trao,
de3erá ha3erse colocado en su totalidad el 2ltio trao autorizadoD 8,
dG !n el caso de que el originador sea una instituci-n del sistea +inanciero, se
requerirá el criterio /ositi7o, otorgado /or la Su/erintendencia de Bancos 8 Seguros,
/or la totalidad del /roceso de eisi-n o /or cada trao.
"ara el caso de /rocesos de titularizaci-n de cartera /or traos, el /lazo de la o+erta
/23lica del /roceso será de 16 eses calendario, dentro del cual se /odrán colocar los
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traos. o eEistirán /r-rrogas de /lazo /ara la colocaci-n de la o+erta /23lica /ara estos
/rocesos.
!l conunto de los 7alores en circulaci-n de los /rocesos de titularizaci-n 8 de eisi-n deo3ligaciones de largo 8 corto /lazo, de un iso originador 8o eisor, no /odrá ser
su/erior al doscientos /or ciento de su /atrionio.
'e eEcederse dicho onto, de3erán constituirse garant:as es/ec:+icas adecuadas que
cu3ran los 7alores que se eitan, /or lo enos en un ciento 7einte /or ciento.
"ara el caso de las instituciones del sistea +inanciero o del sector +inanciero /o/ular 8
solidario, el conunto de los 7alores en circulaci-n de los /rocesos de titularizaci-n 8 de
eisi-n de o3ligaciones de largo 8 corto /lazo, en los que /artici/en tales instituciones, no
/odrá ser su/erior al cincuenta /or ciento de su /atrionio t?cnico. Art. &JA del Ca/:tulo
I, Su3t:tulo I, #:tulo III, de la CRC;G
!n la legislaci-n Boli7iana la Su/erintendencia de "ensiones ;alores 8 Seguros ediante
resoluci-n adinistrati7a autorizará o rechazará las eisiones estructuradas a /artir de /roceso de titularizaci-n.
Las Sociedades de titularizaci-n que constitu8an un /atrionio aut-noo de3erán
acreditar ante la Su/erintendencia de "ensiones ;alores 8 Seguros que antienen un
coe+iciente de adecuaci-n /atrionial de /or lo enos el 19N con relaci-n a los 3ienes o
acti7os adquiridos. "ara el e+ecto dichos acti7os tendrán una /onderaci-n igual a uno sea
cual se +uere la naturaleza de los isos.
Los ecanisos de co3ertura constitu8en el res/aldo a +a7or de los in7ersionistas ante la
/resencia de cualquier riesgo que /ueda a+ectar los acti7os o 3ienes o3eto de un /roceso
de titularizaci-n. Los /rocesos de titularizaci-n /ueden tener uno o ás ecanisos de
titularizaci-n sean estos internos o eEternos o una co3inaci-n de los isos.
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• Mecanisos internos de co3ertura
Su3ordinaci-n de la eisi-n I/lica que el originador o la sociedad
#itularizadora suscri3a una /orci-n de los 7alores eitidos. A dicha /orci-n se
i/utarán los siniestros o +altantes de acti7os. A la /orci-n no su3ordinada se
destinarán en /rier t?rino los +luos /ara el /ago de ca/ital e intereses.
So3recolateralizaci-n Consiste en que el onto de los acti7os o 3ienes que
con+oran el /atrionio aut-noo eEceda el 7alor de la eisi-n. A la /orci-n
eEcedente se i/utarán los siniestros o +altantes en cartera o +luos.
Sustituci-n de cartera Mecaniso ediante el cual el originador o la sociedad de
titularizaci-n si es ella quien a/orta la cartera se o3liga a sustituir los cr?ditos que
en el /roceso 7ar:en la cali+icaci-n o3tenida /re7iaente de +ora tal que se
increente el riesgo noral de su recaudo.
Fondo de liquidez Consiste en destinar suas de dinero /ara que el /atrionio
aut-noo atienda necesidades e7entuales de liquidez. 'ichas suas de dinero
/ueden /ro7enir del originador, de la sociedad de titularizaci-n o de los dineros
/ro7enientes de la colocaci-n de los 7alores.
Contratos de cr?dito su3ordinado Consiste en o3tener /or cuenta del originador o
de la sociedad de titularizaci-n l:neas de cr?dito autoáticaente utiliza3les
cuando el /atrionio aut-noo requiera liquidez.
A7al !l originador o la sociedad de titularizaci-n /ueden a7alar las eisiones de
los 7alores cuando se acredite ca/acidad /atrionial /ara ello.
• Mecanisos eEternos de co3ertura
A7ales o garant:as con+eridos /or instituciones +inancieras 8 aseguradoras que no
tengan 7inculaci-n con quien trans+iere los 3ienes o acti7os al /atrionio
aut-noo.
Seguros de cr?dito.
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"ara la titularizaci-n de cartera de cr?dito 8 otros acti7os o 3ienes generadores de un +luo
de caa /odrán eitirse t:tulos de contenido crediticio, de /artici/aci-n o iEtos. 'ichos
/rocesos se suetarán a las siguientes reglas es/eciales
aG 'e3e esta3lecerse ateática o estad:sticaente el +luo de caa generado /or el
acti7o titularizado /or un /lazo igual a la de la eisi-n.
3G #ratándose de cartera de3erá esta3lecerse la cali+icaci-n de esta cartea certi+icada /or
un auditor eEterno de la instituci-n +inanciera.
"ara e+ecto de la inscri/ci-n 8 autorizaci-n de o+erta /23lica de los 7alores eitidos atra7?s de un /roceso de titularizaci-n, la Sociedad de #itularizaci-n /resentará el análisis
del coe+iciente de riesgo, as: coo la etodolog:a e/leada, de3iendo ser la isa
sustentada ante la Su/erintendencia de "ensiones, ;alores 8 Seguros 8 la Su/erintendencia
de Bancos 8 !ntidades Financieras cuando se trate de entidades 3ao su +iscalizaci-n. Los
ecanisos de co3ertura i/leentados de3erán cu3rir el 199N del riesgo deostrado
/or el re+erido coe+iciente.
La Sociedad de #itularizaci-n de3erá /ro/ender el aneo seguro 8 e+iciente de los 3ienes
8 recursos que ingresen al /atrionio aut-noo con ocasi-n de la colocaci-n de los
7alores, la Sociedad de titularizaci-n no será res/onsa3le /or el ?Eito +inanciero de los
/rocesos de titularizaci-n, /ero res/onderá ci7ilente hasta /or cul/a le7e en el
cu/liiento de su gesti-n.
La res/onsa3ilidad de la Sociedad de #itularizaci-n ante los /rocesos de titularizaci-nadinistrados /or ella, es de edio 8 no de resultado.
La Sociedad de #itularizaci-n solicitará autorizaci-n e inscri/ci-n en el RM; el registro
del /atrionio aut-noo coo eisor 8 de los 7alores eitidos a /artir del /roceso de
titularizaci-n, as: coo la autorizaci-n /ara realizar la o+erta /23lica de dichos 7alores ante
la Su/erintendencia de "ensiones, ;alores 8 Seguros. Su/erintendencia de "ensiones,
%999G
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.2 PARTICIPANTES
Las /artes inter7inientes en un /roceso de titularizaci-n de cartera son
Originador "ersona natural o ur:dica, nacional o eEtranera que es quien de3e
co/roeter la /ro/iedad del acti7o a e+ectos de /osi3ilitar la eisi-n de los t:tulos que
serán adquiridos /or los in7ersionistas.
Agente de aneo o +iduciario "ersona ur:dica de3idaente +acultada /or la Le8 /ara
eitir los t:tulos 7alores utilizando la +igura ur:dica del Fideicoiso Mercantil.
Fideicoiso ercantil !n el contrato de +ideicoiso ercantil una o ás /ersonas
llaadas constitu8entes o +ideicoitentes trans+ieren de anera te/oral e irre7oca3le la
/ro/iedad de 3ienes ue3les o inue3les, cor/orales o incor/orales, que eEisten o se
es/era que eEistan, a un /atrionio aut-noo dotado de /ersonalidad ur:dica /ara que la
sociedad adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos, que es su +iduciaria, 8 en tal calidad su
re/resentante legal cu/la con las +inalidades es/ec:+icas instituidas en el contrato de
constituci-n, 3ien a +a7or del /ro/io constitu8ente o de un tercero llaado 3ene+iciario.
In7ersionistas "ersonas naturales o ur:dicas, /23licas, /ri7adas, nacionales o eEtraneras,
+ondos o +ideicoisos de in7ersi-n que adquieren los 7alores resultantes del /roceso de
titularizaci-n.
Coit? de 7igilancia !stá co/uesto /or lo enos /or tres ie3ros elegidos de entre los
in7ersionistas 8 que no /odrán estar relacionados con el agente de aneo ni con e/resas
relacionadas con este.
Cali+icadora de riesgo !ntidad es/ecializada en /onderar el riesgo de los 7alores a
negociarse en el ercado de 7alores. Le8 de Mercado O+icial, %91%G
!n el grá+ico que se uestra a continuaci-n se 7isualiza de eor +ora el ecaniso de
la titularizaci-n
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F$+ N/. : M1$34/ 5 6 7$76$81$9
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2 INSTRUMENTACIÓN DE LA TITULARIZACIÓN DE CARTERA EN
ECUADOR Y BOLIVIA
2. PROCESO DE CONSTITUCIÓN DE UN FIDEICOMISO DE
TITULARIZACIÓN
F$+ N/. 2: C/37$71$9 5 $5$1/4$3/F7: Fiducia S.A.
La Le8 de Mercado de ;alores !cuatoriana esta3lece requeriientos adicionales de ca/ital,
sisteas, /rocesos, estructura, etc., /ara otorgar a una adinistradora de +ideicoisos la
autorizaci-n /ara anear /rocesos de titularizaci-n.
!l es/:ritu de este requeriiento se 3asa en que la adinistradora de3e tener la ca/acidad
/atrionial, tecnol-gica, o/erati7a 8 adinistrati7a /ara res/onder durante toda la 7ida del
/roceso, tanto ante el originador coo a los in7ersionistas, entes de control 8 ercado en
general /or el /roceso de titularizaci-n e+ectuado.
!l art:culo 10& de la Le8 de Mercado de ;alores seala que !l Agente de Maneo será unasociedad adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos que tenga a su cargo, adeás de las
+unciones consagradas en el contrato de +ideicoiso ercantil, las siguientes
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aG O3tener las autorizaciones que se requieran /ara /rocesos de titularizaci-n en los
cuales los 7alores a eitirse 7a8an a ser colocados ediante o+erta /23lica, con+ore
con las dis/osiciones de la /resente Le8.
3G Reci3ir del originador 8 en re/resentaci-n del /atrionio de /ro/-sito eEclusi7o, los
acti7os a ser titularizados.
cG !itir 7alores res/aldados con el /atrionio de /ro/-sito eEclusi7o.
dG Colocar los 7alores eitidos, ediante o+erta /23lica, con+ore con las
dis/osiciones de la /resente Le8. !ste requeriiento lo cu/lios a tra7?s de la sGCasa sG de ;alores, seleccionada sG.
Las +unciones sealadas en los literales aG, 3G 8 cG son indelega3les. La delegaci-n de las
+unciones restantes de3erá indicarse eE/resaente en el contrato de +ideicoiso. !l
Agente de Maneo será sie/re res/onsa3le de todas las actuaciones de terceros que
dese/een las +unciones as: delegadas.
Concuerda con esta dis/osici-n legal la sealada en el art:culo 1 de la Secci-n I, de
Ca/itulo ; P#itularizaci-nP, del Su3t:tulo I P;aloresP, del #:tulo III PO+erta "23lica de
;aloresP de la Codi+icaci-n de Resoluciones del Conseo acional de ;alores que seala
que /ara e+ectuar o+erta /23lica de 7alores de /rocesos de titularizaci-n se de3e /resentar a
la Su/erintendencia de Co/a:as una serie de docuentaci-n e in+oraci-n, Pcu8a
res/onsa3ilidad de ela3oraci-n, análisis 8 7eri+icaci-n corres/onderá al agente de aneoP.
'entro del /roceso de estructuraci-n de un +ideicoiso de #itularizaci-n /ara o3tener la
autorizaci-n /ara la eisi-n de 7alores, se de3erá entregar entre otra la siguiente
in+oraci-n a la Su/erintendencia de Co/a:as, cu8a res/onsa3ilidad de ela3oraci-n,
análisis 8 7eri+icaci-n corres/onderá al agente de aneo Adinistradora de Fideicoisos
MercantilesG
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2.. I/41$9 G6
aG Solicitud de autorizaci-n de o+erta /23lica 8 la inscri/ci-n en el Registro del
Mercado de ;alores, con la indicaci-n del onto requerido de autorizaci-n de laeisi-nD
3G !scritura /23lica que contenga el ecaniso utilizado en el /roceso de titularizaci-n
/ara nuestro caso de estudio, el FideicoisoGD
cG Reglaento de gesti-n o Jreglaento internoJ que de3erá constar coo docuento
ha3ilitante de la escritura /23lica del ecaniso de titularizaci-n /ara nuestro casoel FideicoisoGD
dG "ros/ecto de o+erta /23licaD
eG Resoluci-n eE/edida /or la Su/erintendencia de Bancos 8 Seguros autorizando la
titularizaci-n, en el caso de que el originador sea una instituci-n soetida a su
controlD en el caso de las #itularizaciones de la Banca "ri7ada esta autorizaci-n es
i/rescindi3le.
+G Facs:ile del 7alor, en caso de que en el /roceso de titularizaci-n se eitan t:tulosD
!l +acs:ile del 7alor o el acrot:tulo en el caso que sea una eisi-n desaterializada,
#:tulo III, Su3t:tulo I, Ca/:tulo ;, Secci-n I, art. 0 CRC;G
2..2 I/41$9 5$1$/6
aG Certi+icaci-n del re/resentante legal del originador, de que la cartera no se encuentra
/ignorada, ni que so3re ella /esa gra7aen o liitaci-n alguna.
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2..% N/43 3;1$63 3 1/3$553 ; 7$76$81$9 5 17
Adeás del cu/liiento de las noras generales, el agente de aneo de 7alores
resultantes de /rocesos de titularizaci-n de cartera, cu/lirá con las noras es/ecialescontenidas a continuaci-n Art. 1$ LM;G
• !itir 7alores hasta cien /or ciento del 7alor de la cartera trans+erida, a la +echa de
eisi-n de los 7alores deri7ados de la titularizaci-n, siguiendo al e+ecto las noras
de 7aloraci-n esta3lecidas ás adelanteD
• Constituir al enos uno de los ecanisos de garant:a de los /re7istos en esta Le8,
en al enos 1. el :ndice de siniestralidadD
• Contar con una certi+icaci-n del re/resentante legal del constitu8ente de que la
cartera no se encuentra /ignorada ni que so3re ella /esa gra7aen algunoD
• 'eterinar el /unto de equili3rio /ara iniciar el /roceso de titularizaci-n cu8as
caracter:sticas de3erán constar en el Reglaento InternoD 8, las deás que ediante
nora de carácter general deterine el C..;.
• "ara el caso del /roceso de titularizaci-n de cartera, s-lo se /odrá estructurar con
carteras de la isa clase 8 no se ace/tarán ezclas, ni co3inaciones de carteras.
• !l onto áEio de la eisi-n, no /odrá eEceder del cien /or ciento del ca/ital
insoluto de la cartera trans+erida al /atrionio aut-noo, a la +echa de trans+erencia
de la cartera, que de3erá ser realizada en +ora /re7ia a la autorizaci-n de la o+erta
/23lica.
• Knicaente en la titularizaci-n de cartera se /odrán esta3lecer /rocesos de eisi-n 8
colocaci-n /or traos, dentro de un /lazo de o+erta /23lica que no /odrá eEceder de
16 eses calendario.
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• !l onto total de eisi-n será +iado /or el originador acorde a lo esta3lecido en este
art:culo 8 de3erá constar en la solicitud de autorizaci-n del /roceso 8 de la o+erta
/23lica del /rier trao, suetándose a las siguientes condiciones
• "or ninguna circunstancia la sua de los ontos de los traos, /odrán so3re/asar el
onto de eisi-n a/ro3adaD
• "ara la autorizaci-n de la eisi-n 8 o+erta /23lica de cada uno de los traos, el
agente de aneo de3erá suetarse a lo esta3lecido en el #:tulo ;I de la Le8 de
Mercado de ;alores 8 al Ca/:tulo ;, del Su3t:tulo I del #:tulo III de esta
codi+icaci-n, en lo que +uere a/lica3le a titularizaci-n de carteraD
• "ara solicitar la autorizaci-n de la eisi-n 8 o+erta /23lica de un nue7o trao,
de3erá ha3erse colocado en su totalidad el 2ltio trao autorizadoD 8,
• !n el caso de que el originador sea una instituci-n del sistea +inanciero, se
requerirá el criterio /ositi7o, otorgado /or la Su/erintendencia de Bancos 8 Seguros,
/or la totalidad del /roceso de eisi-n o /or cada trao.
• "ara el caso de /rocesos de titularizaci-n de cartera /or traos, el /lazo de la o+erta
/23lica del /roceso será de 16 eses calendario, dentro del cual se /odrá colocar los
traos. o eEistirán /r-rrogas de /lazo /ara la colocaci-n de la o+erta /23lica /ara
estos /rocesos.
2..& R+647/ 5 +37$9 / +647/ $7/
!l reglaento interno de eisi-n de 7alores deri7ados de una titularizaci-n, estructurado a
tra7?s de un +ideicoiso ercantil, conocido /or la Le8 de Mercado de ;alores coo
Reglaento de esti-n, contendrá la siguiente in+oraci-n Arts. 16 LM;D #:tulo III,
Su3t:tulo I, Ca/:tulo ;, Secci-n I, art. $ CRC;G
aG In+oraci-n general so3re la adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos.
3G 'enoinaci-n del +ideicoiso ercantil.
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cG "lazo de duraci-n del +ideicoiso ercantil.
dG astos a cargo del +ideicoiso ercantil.
eG >onorarios 8 coisiones de la adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos.
+G "ol:tica de endeudaiento, 7entas, cr?dito, adinistraci-n de cuentas /or co3rar 8
/ro7isiones, del +ideicoiso ercantil.
gG In+oraci-n que de3erá /ro/orcionar a los in7ersionistas con indicaci-n de la
/eriodicidad 8 +ora de entrega.
hG oras so3re el ca3io de adinistrador, la liquidaci-n antici/ada o al t?rino del
/lazo del +ideicoiso, si se conte/lare tales situaciones.
iG Indicaci-n del edio de /rensa de circulaci-n nacional en el que se e+ectuarán las
/u3licaciones in+orati7as /ara los in7ersionistas de la titularizaci-n.
G Otros eleentos que de3erán ser considerados
• Indicaci-n de la co/a:a cali+icadora de riesgo, de la /eriodicidad de las
re7isiones 8 de su /u3licaci-n.
• Indicaci-n de las o3ligaciones de la adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos.
• Fora, edio 8 /eriodicidad en la cual los in7ersionistas 8 el ente de control
in7olucrado conocerán la gesti-n de la adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos, a
cargo del /atrionio aut-noo.
• Fora de liquidaci-n del /atrionio aut-noo.
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2..! P/3;17/ /7 ; "ortada:
• #:tulo P"ROS"!C#O '! OF!R#A "(BLICAP, de3idaente destacado.
• o3re o raz-n social del originador.
• o3re o raz-n social del agente de aneo.
• 'enoinaci-n es/ec:+ica del +ideicoiso ercantil eisor de los 7alores.
• #i/o de 7alores a eitir de contenido crediticio, de /artici/aci-n o iEtos.
• Monto de la eisi-n.
•
Cali+icaci-n de riesgo otorgada a la eisi-n.• o3re del agente /agador.
• 2ero 8 +echa de la resoluci-n eE/edida /or la Su/erintendencia de Co/a:as,
autorizando la o+erta /23lica 8 la inscri/ci-n de los 7alores en el Registro del
Mercado de ;alores.
• 2ero 8 +echa de la resoluci-n eE/edida /or la Su/erintendencia de Bancos 8
Seguros autorizando la titularizaci-n.
• Cláusula de eEclusi-n, seg2n lo esta3lece el art:culo 1 de la Le8 de Mercado de;alores.
Adeás de la in+oraci-n general, el /ros/ecto /ara la titularizaci-n de cartera de cr?dito
de3erá contener la siguiente in+oraci-n es/ecial #:tulo III, Su3t:tulo I, Ca/:tulo ;,
Secci-n II, art. 5 CRC;G
• 'escri/ci-n del ti/o de cartera 8 de sus caracter:sticas coo edad /roedio, n2ero
de deudores 8 7alor /roedio de los cr?ditos, cali+icaci-n de riesgo, distri3uci-n
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geográ+ica, tasa de inter?s e+ecti7a /roedio, garant:as 8 co3erturas de seguros, si las
hu3iere.
• Resuen de la 2ltia 7aloraci-n realizada /or la coisi-n es/ecial de acti7os deriesgo, sie/re que la isa no eEceda de tres esesD en el caso de cartera de
cr?dito de instituciones +inancieras.
• Resuen de la 7aloraci-n realizada /or la cali+icadora de riesgo o auditora eEterna,
de3idaente inscrita en el Registro del Mercado de ;alores en el caso de cartera de
co/a:as o entidades no +inancieras.
• Indice de siniestralidad 8 descri/ci-n detallada de la etodolog:a e/leada /ara su
+iaci-n e indicaci-n de los cálculos ateáticos realizados.
;ALORACI) '! LA CAR#!RA
"ara la 7aloraci-n de ercado de la cartera de cr?dito a titularizarse, las adinistradoras de
+ondos 8 +ideicoisos de3erán considerar al enos lo siguiente
• !n el caso de las instituciones +inancieras controladas /or la Su/erintendencia de
Bancos 8 Seguros, el originador /resentará al agente de aneo la 7aloraci-n de
cartera realizada /or la coisi-n es/ecial de acti7os de riesgo, aduntando /ara el
e+ecto el res/ecti7o in+ore actualizado de cali+icaci-n de con+oridad con las
noras de cali+icaci-n de acti7os de riesgo 8 su clasi+icaci-n eE/edida /or la
Su/erintendencia de Bancos 8 Seguros. La 7aloraci-n de la cartera de cr?dito a
/resentarse /or /arte del originador será la 7igente a la +echa de la solicitud de
autorizaci-n de o+erta /23lica 8 de la inscri/ci-n en el Registro del Mercado de
;alores.
"ara la 7aloraci-n de cartera de3erá es/eci+icarse su clase 8 la co3inaci-n de las
categor:as de cali+icaci-n, no /udiendo, /ara e+ectos de una titularizaci-n, ezclarse
di+erentes clases de cartera de cr?dito.
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Se entenderá coo clases de cartera de cr?dito, la coercial, la de consuo 8 /ara la
7i7iendaD 8 coo categor:as de cali+icaci-n los cr?ditos de riesgo noral, el riesgo
/otencial de+icientes, de dudoso recaudo 8 /?rdidas.
"ara o3tener la autorizaci-n /ara la eisi-n de 7alores deri7ados de un /roceso de
titularizaci-n, se de3erá entregar la siguiente in+oraci-n a la Su/erintendencia de
Co/a:as, cu8a res/onsa3ilidad de ela3oraci-n, análisis 8 7eri+icaci-n corres/onderá al
agente de aneo
2..' I/41$9 +6
aG Solicitud de autorizaci-n de o+erta /23lica 8 la inscri/ci-n en el Registro del
Mercado de ;alores, de3idaente suscrita /or el re/resentante legal de la
Adinistradora de Fondos 8 Fideicoisos 8 con +ira de a3ogado /atrocinador con
la indicaci-n del onto requerido de autorizaci-n de la eisi-nD
3G !scritura /23lica que contenga el ecaniso utilizado en el /roceso de
titularizaci-nD
cG Reglaento de gesti-n o Jreglaento internoJ que de3erá constar coo docuento
ha3ilitante de la escritura /23lica del ecaniso de titularizaci-nD
dG "ros/ecto de o+erta /23licaD
eG 'ocuento en el que se indique, los ontos 8 la +ora en que se han esta3lecido los
+luos +uturos de +ondos que se generarán, el cual de3erá conte/lar una /ro8ecci-n
de /or lo enos el tie/o de 7igencia de los 7alores eitidos en el /roceso de
titularizaci-nD
+G Resoluci-n eE/edida /or la Su/erintendencia de Bancos 8 Seguros autorizando la
titularizaci-n, en el caso de que el originador sea una instituci-n soetida a su
controlD
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gG'eclaraci-n uraentada del re/resentante legal del agente de aneo acerca de la
7eracidad de la in+oraci-n contenida en el /ros/ecto de o+erta /23licaD
hGFacs:ile del 7alor, en caso de que en el /roceso de titularizaci-n se eitan t:tulosD
iG !l +acs:ile del 7alor o el acrot:tulo en el caso que sea una eisi-n
desaterializada, de3e contener al enos lo siguiente #:tulo III, Su3t:tulo I,
Ca/:tulo ;, Secci-n I, art. 0 CRC;G
• o3re 8 doicilio de la adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos.
• 'enoinaci-n del ecaniso utilizado /ara lle7ar adelante el /roceso de
titularizaci-n.
• 'erechos incor/orados en el 7alor 8 las condiciones +inancieras del iso.
• Fecha de eE/edici-n 8 /lazo del 7alor.
• Indicaci-n si los 7alores serán noinati7os o a la orden.
• arant:as de la titularizaci-n.
• ;alor noinal.
• Indicaci-n del rendiiento +inanciero de ser el caso.
• Fora 8 t?rino de redenci-n 8 /rocediiento /ara la liquidaci-n, indicando los
sitios en los que se cancelará.
• Fira del re/resentante legal de la adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos.
• o3re, direcci-n doiciliaria 8 de correo electr-nico, n2ero de tel?+ono 8
n2ero de +aE del agente /agador.
•
Indicaci-n de que la gesti-n del agente de aneo es de edio 8 no de resultado.• Indicaci-n de que el /atrionio aut-noo constituido es el que res/alda los
7alores eitidos.
• 2ero secuencial 8 cantidad de 7alores que re/resentan el t:tulo.
• Fecha 8 n2ero de resoluci-n de inscri/ci-n, en el Registro del Mercado de
;alores, del ecaniso utilizado /ara la titularizaci-n 8 del 7alor.
• Fecha 8 n2ero de la resoluci-n eE/edida /or la Su/erintendencia de Bancos 8
Seguros autorizando la titularizaci-n, en el caso de que el originador sea unainstituci-n soetida a su controlD
• Cali+icaci-n inicial de riesgo.
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• Indicaci-n de la notar:a 8 +echa de la escritura /23lica que contiene el ecaniso
que da origen al /roceso de eisi-n de 7alores deri7ados de una titularizaci-n.
2..( I/41$9 5$1$/6
aG Certi+icaci-n del re/resentante legal del originador, de que la cartera no se encuentra
/ignorada, ni que so3re ella /esa gra7aen o liitaci-n alguna.
2..? I/41$9 +6 56 /$+$5/
aG o3re, direcci-n, n2ero de tel?+ono, n2ero de +aE 8 direcci-n de correo
electr-nica.
3G O3eto social, de ser el caso.
cG 'escri/ci-n de la acti7idad econ-ica, /roductos 8 /artici/aci-n en el ercado.
dG ru/o +inanciero al que /ertenece, si +uere del caso.
eG Finalidad de la titularizaci-n.
+G In+oraci-n econ-ica 8 +inancieraD estados +inancieros del 2ltio eercicio +iscal,
unto con las notas 8 dictaen del auditor eEterno, análisis 7ertical e :ndices.
gG astos de la eisi-n (n estado razona3leente detallado de las categor:as ás
i/ortantes de gastos incurridos en coneEi-n con la eisi-n 8 distri3uci-n de los
7alores negocia3les a ser cotizados u o+recidos, tales coo /agos a la casa de
7alores, a las /ersonas que hu3ieren e+ectuado la estructuraci-n, agente de aneo,
cali+icadora de riesgo, i/uestos, inscri/ci-n Su/erintendencia de Co/a:as,
Bolsa de ;alores 8 cualquiera otra entidadG, /u3licidad 8 colocaci-n. !stos datos
de3en indicarse a anera de ontos totales 8 /orcentae del total de la eisi-n.
Cuando alguna /artida de gastos no sea conocida, la isa /odrá ser estiada e
identi+icada coo tal.
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2..* I/41$9 3/= 6 ;7$4/$/ 79/4/ 4$3/ 5 6/3 #6/3 @ 56 ;/13/
5 7$76$81$9
aG 'enoinaci-n es/ec:+ica del /atrionio aut-noo.
3G Fecha 8 escritura /23lica de constituci-n.
cG Inscri/ci-n de la escritura /23lica de constituci-n en los registros /ertinentes, si
+uere el caso.
dG Resuen del contrato del ecaniso utilizado /ara titularizar inclu8endo +inalidad
8 o3eto, de3eres 8 res/onsa3ilidades del agente de aneo, derechos de los
in7ersionistas, rendici-n de cuentas 8 reuneraci-n del agente de aneo.
eG 'escri/ci-n 8 7alor de los acti7os trans+eridos /ara el desarrollo del /roceso de
titularizaci-n 8 de sus garant:as, si las hu3iere.
+G Co/ia del reglaento de gesti-n Qo reglaento internoJ del /roceso de titularizaci-n.
gG 'escri/ci-n detallada, de la historia de los +luos, de la /ro8ecci-n de los isos,
/or un /er:odo equi7alente al de la 7igencia de la eisi-n 8 del /rocediiento
e/leado /ara su cálculo.
hG 'escri/ci-n detallada de los ecanisos de garant:a utilizados en el /roceso detitularizaci-n.
iG "rocediiento a seguir en el caso en que los in7ersionistas no eercieren sus derechos
dentro de los seis eses /osteriores a la +echa en que ha8a nacido, /ara el agente de
aneo, la 2ltia o3ligaci-n de /agar los +luos de +ondos o de trans+erir los
derechos de contenido econ-ico.
G Relaci-n de costos 8 gastos a ser asuidos /or el /atrionio aut-noo.
G As/ectos tri3utarios del /atrionio aut-noo.
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lG Causales de terinaci-n del ecaniso utilizado /ara titularizar 8 /rocediiento
/ara su liquidaci-n.
GCausales 8 /rocediiento /ara la sustituci-n del agente de aneo.
nG o3re o raz-n social de la +ira auditora.
oG In+oraci-n econ-ico J +inanciera estados +inancieros a la +echa de constituci-n
del /atrionio aut-noo o al 2ltio eercicio ensual anterior a la +echa de la
solicitud de autorizaci-n de la o+erta /23lica, seg2n sea el caso.
2..0 C1737$13 5 6 4$3$9
aG Monto total de la eisi-n.
3G "lazo de la o+erta /23lica.
cG "rocediiento /ara la colocaci-n.
dG Condiciones es/eciales de la colocaci-n, si +uere del caso.
eG Monto :nio de la in7ersi-n.
+G Fora 8 lugar de suscri/ci-n de los 7alores.
gG Caracter:sticas de los 7alores a eitir, inclu8endo ti/o, 7alor noinal, carácter
noinati7o o a la orden, rendiientos o 3ene+icios econ-icos, /lazo o condici-n,
/eriodicidad, +ora 8 lugar de /ago del ca/ital 8 de los rendiientos o 3ene+icios
econ-icos, derechos del in7ersionista, clases 8 series, si +uere el casoD 8,
condiciones de /ago antici/ado.
hG !Etracto del estudio t?cnico de la cali+icadora de riesgo.
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2.. I/41$9 5$1$/6 56 P/3;17/ 5 O7 P
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/resentarse /or /arte del originador será la 7igente a la +echa de la solicitud de
autorizaci-n de o+erta /23lica 8 de la inscri/ci-n en el Registro del Mercado de
;alores.
• "ara la 7aloraci-n de cartera de3erá es/eci+icarse su clase 8 la co3inaci-n de las
categor:as de cali+icaci-n, no /udiendo, /ara e+ectos de una titularizaci-n, ezclarse
di+erentes clases de cartera de cr?dito.
Se entenderá coo clases de cartera de cr?dito, la coercial, la de consuo 8 /ara la
7i7iendaD 8 coo categor:as de cali+icaci-n los cr?ditos de riesgo noral, el riesgo
/otencial de+icientes, de dudoso recaudo 8 /?rdidas.
2..% Í5$1 5 3$$376$55
"ara esta3lecer el :ndice de siniestralidad general de la cartera, se considerarán las
7aria3les que /uedan incidir en e7entuales /?rdidas del /atrionio aut-noo constituido
/ara el /roceso de eisi-n de 7alores deri7ados de una titularizaci-n, as: coo las
distorsiones de los +luos +uturos es/erados.
"ara e+ecto de la autorizaci-n de /rocesos de eisi-n de 7alores deri7ados de una
titularizaci-n de cartera, se de3erán aduntar los docuentos, realizar los análisis que
/eritan esta3lecer el :ndice de siniestralidad general de la cartera 8 utilizar los +actores
que se indican a continuaci-n #:tulo III, Su3t:tulo I, Ca/:tulo ;, Secci-n I;, art. 1$
CRC;G ás adelante dentro de la estructura +inanciera sealareos con a8or
/ro+undidad este /unto.
Inclu8e Le8 de Mercado de ;alores 8 Codi+icaci-n de Resoluciones del Conseo acional
de ;alores, de acuerdo a la Resoluci-n C;J996J%995, Registro O+icial !dici-n !s/ecial
del 6 de arzo de %994 8 a su re+ora incluida en la Resoluci-n C;J991J%994, Registro
O+icial 154 del 11 de Se/tie3re del %994, 8 su re+ora incluida en la resoluci-n o.
C;.99$ %996, /u3licada en el R.O. o. 0&% del 1& de dicie3re de %996D Resoluci-n
C;J99$J%919 /u3licada en el Registro O+icial o. %%4 de % de ulio de %919D Resoluci-nC;J99%J%911 /u3licada en el Registro O+icial o. 051 de % de unio de %911D
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%5
Resoluci-n C;.99$.%91% del 0 de a3ril de %91%, /u3licada en el Registro O+icial 2ero
5&0 de +echa % de a8o de %91%.
2.2 ESTRUCTURACIÓN FINANCIERA
"ara la estructuraci-n de un /roceso de titularizaci-n uno de los /rinci/ales /artici/antes
es el !structurador Financiero el iso que /uede ser una /ersona natural o ur:dica la
isa que tiene a su cargo la ela3oraci-n de la estructura +inanciera so3re la 3ase de la
cual se desarrollará la eisi-n.
!l in+ore del estructurador tiene que contener entre otra la siguiente in+oraci-n
a. (n docuento en el que se indique, los ontos 8 la +ora en que se han esta3lecido
los +luos +uturos de +ondos que se generarán, el cual de3erá conte/lar una
/ro8ecci-n de /or lo enos el tie/o de 7igencia de los 7alores eitidos en el
/roceso de titularizaci-n.
3. 'escri/ci-n del ti/o de cartera 8 de sus caracter:sticas coo edad /roedio, n2ero
de deudores 8 7alor /roedio de los cr?ditos, cali+icaci-n de riesgo, distri3uci-n
geográ+ica, tasa de inter?s e+ecti7a /roedio, garant:as 8 co3erturas de seguros, si las
hu3iere.
c. Resuen de la 2ltia 7aloraci-n realizada /or la coisi-n es/ecial de acti7os de
riesgo, sie/re que la isa no eEceda de tres esesD en el caso de cartera de
cr?dito de instituciones +inancieras.
d. Resuen de la 7aloraci-n realizada /or la cali+icadora de riesgo o auditora eEterna,
de3idaente inscrita en el Registro del Mercado de ;alores en el caso de cartera de
co/a:as o entidades no +inancieras.
e. Indice de siniestralidad 8 descri/ci-n detallada de la etodolog:a e/leada /ara su+iaci-n e indicaci-n de los cálculos ateáticos realizados.
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%4
"ara esta3lecer el :ndice de siniestralidad general de la cartera, se considerarán las
7aria3les que /uedan incidir en e7entuales /?rdidas del /atrionio aut-noo constituido
/ara el /roceso de eisi-n de 7alores deri7ados de una titularizaci-n, as: coo las
distorsiones de los +luos +uturos es/erados.
"ara e+ecto de la autorizaci-n de /rocesos de eisi-n de 7alores deri7ados de una
titularizaci-n de cartera, se de3erán aduntar los docuentos, realizar los análisis que
/eritan esta3lecer el :ndice de siniestralidad general de la cartera 8 utilizar los +actores
que se indican a continuaci-n #:tulo III, Su3t:tulo I, Ca/:tulo ;, Secci-n I;, art. 1$
CRC;G
aG "orcentae de cartera castigada durante los tres 2ltios aos, eEclu8endo la cartera
recu/erada con relaci-n a la cartera totalD las estad:sticas se toarán desde la +echa
de la generaci-n del castigo, a enos que sea la /riera 7ez que el originador 7a8a a
generar cartera de cr?ditos, en cu8o caso se toarán :ndices del ercado +undado en
estudios, de3idaente realizados /or el originador 8 que sean ace/tados /or la
Su/erintendencia de Co/a:as.
3G "orcentae de cartera total orosa no castigada, que /resenta orosidades de treinta,
sesenta o no7enta d:as, de los 2ltios tres aosD los datos se de3erán toar desde la
+echa de inicio de la orosidad.
cG Clasi+icaci-n de cartera en cuanto a ontos 8 /lazos, considerando el siguiente
detalle #asa de inter?s, ti/os de garant:as, relaci-n entre el onto del cr?dito 8 el
onto de la garant:a.
dG !Eistencia de garant:as 8 co3erturas que a/aren los cr?ditos que serán el o3eto de
la eisi-n de 7alores deri7ados de una titularizaci-n, as: coo la eEigi3ilidad e
idoneidad de las isas.
eG 'eterinaci-n de los +luos +uturos que generará la cartera, /or un /er:odo que
de3erá ser igual al del /lazo de la eisi-n de los 7alores deri7ados de latitularizaci-n.
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%6
+G !leentos considerados /ara otorgar el cr?dito originador de la cartera, tales coo el
tie/o de 7inculaci-n del cliente con la entidad.
gG "osici-n eE/uesta /or di+erencial ca3iario, de ser el caso.
hG Análisis de sensi3ilidad, a +in de deterinar la 7aria3ilidad de los +luos +uturos de la
cartera, en escenarios /esiista, oderado 8 o/tiistaD con indicaci-n de las
/ro3a3ilidades de ocurrencia de estos escenarios. !stos análisis de3erán sustentarse
de3idaente. La etodolog:a /onderará, tanto el co/ortaiento /roedio de la
cartera coo los casos eEtreos de siniestro, con 3ase a las /ro3a3ilidades
esta3lecidas.
"ara la eisi-n de 7alores deri7ados de una titularizaci-n de cartera, el :ndice de
siniestralidad tornará coo re+erencia lo siguiente
• Cartera nue7a
Será aquella cu8a historia es in+erior a tres aos, /ara lo cual se toará coo :ndice
el +actor de siniestralidad de la cartera general del originador, re+erido a la clase de
cartera a la que /ertenecen los cr?ditos o3eto de la titularizaci-n, dentro de un
/er:odo no in+erior a la edad áEia de dicha clase de cartera.
!n caso de que sea la /riera 7ez que el originador 7a8a a generar cartera de cr?dito,
o3tendrá el :ndice de siniestralidad en +unci-n de carteras de cr?dito de siilares
caracter:sticas, con 3ase a un análisis de ercado en el sector econ-ico al que
/ertenece, el iso que de3erá estar de3idaente realizado, /ara que luego sea
ace/tado /or la Su/erintendencia de Co/a:as.
• Cartera cu8a historia es su/erior a tres aos
!n este caso, se toará el a8or de los 7alores resultantes de deterinar el :ndice desiniestralidad general de la cartera en la clase corres/ondiente 8 el es/ecial, re+erido
concretaente a la cartera que se 7a a titularizar.
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"ara a3os casos, el +actor resultante no /odrá eEceder el cien /or ciento del 7alor
de los cr?ditos trans+eridos al /atrionio aut-noo, unto con el de sus
corres/ondientes intereses.
2.% CALIFICACIÓN DE RIESGOS
#odo /roceso de titularizaci-n de3erá contar con cali+icaci-n de riesgo 8 auditor:a eEterna
durante el /er:odo de 7igencia de la eisi-n de 7alores. #:tulo III, Su3t:tulo I, Ca/:tulo
;, Secci-n I;, Art. 1& CRC;G
Los 7alores que se eitan de3erán contar con al enos con una cali+icaci-n eitida /or
una de las cali+icadoras de riesgo legalente esta3lecidas 8 autorizadas /ara el e+ecto, a
tra7?s de sus res/ecti7os coit?s de cali+icaci-n de riesgo #:tulo II, Su3t:tulo I;, Ca/:tulo
III, Secci-n III, Art. CRC;G. Cuando se eita la cali+icaci-n de riesgo se de3e indicar
los +actores que se tu7ieron en cuenta /ara otorgarla. !n ning2n caso la cali+icaci-n de
riesgo considerará la sol7encia del originador, del agente de aneo o de cualquier tercero.
Art. 11 LM;G
Las actas del coit? de cali+icaci-n de3erán ser reitidas a la Su/erintendencia de
Co/a:as, de3idaente suscritas /or los Mie3ros del Coit? que ha8an inter7enido en
la sesi-n corres/ondiente, dentro del t?rino de 6 d:as /osteriores de cele3rado dicho
coit?. #:tulo II, Su3t:tulo I;, Ca/:tulo III, Secci-n III, Art. 6 CRC;G
A ás de lo esta3lecido en la Le8 de Mercado de ;alores, las cali+icadoras de riesgo,
de3erán eE/oner su criterio en 3ase a la in+oraci-n que se les ha /ro/orcionado, toando
en cuenta, en el caso de 7alores /ro7enientes de /rocesos de titularizaci-n, al enos, lo
siguiente #:tulo II, Su3t:tulo I;, Ca/:tulo III, Secci-n I;, art. 16 CRC;G
• Ca/acidad de los acti7os integrados al /atrionio de /ro/-sito eEclusi7o /ara
generar los +luos +uturos de +ondos, as: coo la idoneidad de los ecanisos de
garant:a /resentados.
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• Criterio so3re la legalidad 8 +ora de trans+erencia de los acti7os del /atrionio de
/ro/-sito eEclusi7o, en 3ase a la docuentaci-n suinistrada /or el +iduciario, el
originador 8 a los t?rinos esta3lecidos en el contrato.
• !structura adinistrati7a de la adinistradora, su ca/acidad t?cnica,
/osicionaiento en el ercado 8 eE/eriencia.
!l eisor de 7alores o el originador 8o el agente de aneo de /rocesos de titularizaci-n,
de3erá reitir a la cali+icadora de riesgo, la in+oraci-n que ella requiera /ara e+ectuar la
re7isi-n de la cali+icaci-n, dentro de los %9 d:as calendario /osteriores a la +echa de corte
de la in+oraci-n que se utilizará /ara la re7isi-n de la cali+icaci-n. #:tulo II, Su3t:tuloI;, Ca/:tulo III, Secci-n I;, Art. Innuerado luego del Art. 10 CRC;G
!n +unci-n a la naturaleza de los 7alores eitidos en /rocesos de titularizaci-n, la
cali+icadora de3erá analizar lo siguiente
"ara carteras de cr?dito
a. In+oraci-n estad:stica, ateática, actuarial 8 conta3le, 7inculada con los +luos
+uturos de la cartera a titularizar.
3. 'escri/ci-n 8 análisis del ti/o de cartera 8 su 7aloraci-n.
c. Indice de siniestralidad en la generaci-n de los +luos /ro8ectados de la cartera a
titularizar, el /rocediiento de 7aloraci-n de las garant:as, la /osici-n de dicho
:ndice +rente a los ecanisos de garant:as constituidas 8 los /orcentaes de
co3erturas.
"rocediiento utilizado /ara la edici-n del calce de +luos requerido /ara el /roceso de
titularizaci-n de cartera 8 los ecanisos de control. Congreso acional, %995G
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2.& APROBACIÓN DE LA SUPERINTENDENCIA DE BANCOS
Cuando el originador de un /roceso de titularizaci-n está regulado /or la Su/erintendencia
de Bancos este ente de control de3e eitir las autorizaciones que la Le8 de Mercado de;alores requiere.
La in+oraci-n que se requiere /ara o3tener esta autorizaci-n es la que se detalla a
continuaci-n
aG Fotoco/ia certi+icada del acta del directorio del originador, que contenga la
a/ro3aci-n del /roceso 8 las razones /or las cuales la entidad ha decidido realizar latitularizaci-nD
3G Co/ia del In+ore eitido /or la co/a:a Cali+icadora de Riesgos ediante el cual
se asigna una cali+icaci-n a la #itularizaci-n.
cG Co/ia certi+icada de la escritura /23lica de constituci-n del +ideicoiso ercantil
irre7oca3le de titularizaci-n.
dG Co/ia del Reglaento de esti-n, el iso que se de3e estar incor/orado coo
ha3ilitante en la escritura de constituci-n del +ideicoiso ercantil irre7oca3le de
titularizaci-n.
eG Archi7o agn?tico 8 co/ia del In+ore de !structuraci-n Financiera de la
titularizaci-n el cual de3e +orar /arte de la escritura de constituci-n del
Fideicoiso 8 del res/ecti7o "ros/ecto de O+erta "23lica.
+G ota t?cnica del odelo de estructuraci-n +inanciera de la titularizaci-n, en el que se
detallen las 7aria3les acroecon-icas 8 +inancieras utilizadas en el iso.
gG "ro8ecciones del 3alance general, estados de resultados donde se e7idencie el
di+erencial de tasas, /atrionio t?cnico, indicadores de liquidez, ercado 8 cr?dito, a
un horizonte de tie/o que considere los /lazos de colocaci-n con+ore los
o3eti7os estrat?gicos, de al enos 1 ao /roducto de la titularizaci-n.
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hG In+oraci-n hist-rica que ha8a ser7ido de 3ase /ara e+ectuar cálculos de +actores de
des7iaci-n de +luos en archi7o agn?tico.
iG 'etalle de la cartera a ser titularizada.
2.! APROBACIÓN DE LA SUPERINTENDENCIA DE COMPAÍAS
A la /ar de la o3tenci-n de la Su/erintendencia de Bancos /ara la eisi-n del /roceso de
titularizaci-n se de3e o3tener adeás la autorizaci-n de la Su/erintendencia de
Co/a:as.
Las autorizaciones que de3e eitir la Su/erintendencia de Co/a:as son las que se
detallan a continuaci-n
aG Realizar el /roceso #itularizaci-n a tra7?s de un +ideicoiso de titularizaci-n.
3G Inscri3ir el +ideicoiso ercantil irre7oca3le de #itularizaci-n en el Registro del
Mercado de ;alores.
cG Inscri3ir los ;alores en el Registro del Mercado de ;alores con la siguiente
in+oraci-n
SERIE CLASE DENOMINACIÓN
dG "u3licitar 8 di+undir el "ros/ecto de O+erta "23lica de la #itularizaci-n HD 8,
eG Realizar la o+erta /23lica de los ;alores
SERIE CLASE DENOMINACIÓN
2.!. B33 6+63
aG Literal aG del art:culo 1$& de la Le8 de Mercado de ;alores.
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$$
3G Art:culo 1, Ca/:tulo I, #:tulo I, de la Codi+icaci-n de Resoluciones !E/edidas /or el
Conseo acional de ;alores.
cG Art:culo 1, Ca/:tulo I, Su3t:tulo I, #:tulo III, de la Codi+icaci-n de Resoluciones!E/edidas /or el Conseo acional de ;alores.
dG Art:culo 1, Secci-n I, Ca/:tulo ;, #:tulo III, de la Codi+icaci-n de Resoluciones
!E/edidas /or el Conseo acional de ;alores.
eG Art:culo 5, Secci-n II, Ca/:tulo I, #:tulo ;, de la Codi+icaci-n de Resoluciones
!E/edidas /or el Conseo acional de ;alores.
A +in de que se /roceda con el tráite /ertinente, se de3erá aduntar adeás a la solicitud
los siguientes docuentos
aG Co/ia certi+icada de la escritura /23lica de constituci-n del +ideicoiso ercantil
irre7oca3le de titularizaci-n.
3G Co/ia del Reglaento de esti-n, el iso que de3e ser incor/orado coo
ha3ilitante en la escritura de constituci-n del +ideicoiso ercantil irre7oca3le de
titularizaci-n.
cG Original del "ros/ecto de O+erta "23lica del /roceso de titularizaci-n.
dG Co/ia del In+ore de !structuraci-n Financiera de la titularizaci-n el cual de3e
+orar /arte de la escritura de constituci-n del re+erido Fideicoiso 8 del res/ecti7o
"ros/ecto de O+erta "23lica.
eG Co/ia certi+icada de escritura /23lica que contenga la declaraci-n uraentada
realizada /or el re/resentante legal del Originador, so3re el estatus 8 condici-n
ur:dica de los acti7os destinados /ara esta #itularizaci-nD 8, so3re la in+oraci-n
/resentada, en su calidad de Originador, /ara e+ectos de desarrollar esta
#itularizaci-n, certi+icando es/ecialente, que so3re la cartera no /esa gra7aen ni
liitaci-n alguna.
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+G Co/ia certi+icada de escritura /23lica que contenga la declaraci-n uraentada de
/arte del re/resentante legal del Agente de Maneo, en el sentido de que la
in+oraci-n /resentada tanto /or el Originador 8 /or el estructurador +inanciero, /ara
el desarrollo de la #itularizaci-n Reglaento de esti-n, "ros/ecto de O+erta"23licaG, es 7eraz, real, co/leta 8 +idedigna.
gG Facs:il de los #:tulos Q ;alor a ser eitido con cargo al +ideicoiso ercantil
irre7oca3le de titularizaci-n.
hG Ficha Registral /ara la inscri/ci-n del +ideicoiso ercantil irre7oca3le de
titularizaci-n.
iG Ficha Registral /ara la inscri/ci-n de los ;alores, a ser eitidos coo consecuencia
de re+erido /roceso de titularizaci-n.
G Co/ia del In+ore eitido /or la co/a:a Cali+icadora de Riesgos ediante el cual
se ha8a asigna una cali+icaci-n a la #itularizaci-n.
2.' INSCRIPCIÓN EN LA BOLSA DE VALORES
(na 7ez que el /roceso cuente con las autorizaciones de las Su/erintendencias de Bancos 8
Co/a:as se de3e /roceder con la inscri/ci-n en las Bolsas de ;alores de las ciudades en
las que el originador decida de acuerdo a su ercado o3eti7o.
Las inscri/ciones que se de3en o3tener son las detalladas a continuaci-n
aG 'el +ideicoiso ercantil irre7oca3le coo eisor dentro del /roceso de
#itularizaci-n.
3G 'e los 7alores a eitirse dentro del /roceso de #itularizaci-n, isos que serán de
contenido crediticioD +:sicos o deaterializadosD a la ordenD 8 que se denoinarán
SERIE CLASE DENOMINACIÓN
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Se de3en aduntar adeás los siguientes docuentos
aG Fotoco/ia de la escritura /23lica de constituci-n del +ideicoiso ercantil
irre7oca3le de titularizaci-n.
3G Fotoco/ia del Reglaento de esti-n, el iso que se de3e ha3er incor/orado coo
ha3ilitante en la escritura de constituci-n del Fideicoiso.
cG Fotoco/ia del o+icio, ediante la cual la Su/erintendencia de Bancos 8 Seguros,
eiti- el criterio /ositi7o requerido, a +in de que el Originador del Fideicoiso,
contin2e con el tráite res/ecti7o so3re el /roceso de #itularizaci-n.
dG Fotoco/ia de la resoluci-n, ediante la cual la Su/erintendencia de Co/a:as
resol7i-, entre otro /untos, aG a/ro3ar el /roceso de titularizaci-n lle7ado a ca3o
ediante el +ideicoiso 3G autorizar la o+erta /23lica de los 7alores que se eitan
dentro del re+erido /roceso de titularizaci-n cG a/ro3ar el contenido del res/ecti7o
/ros/ecto de o+erta /23lica.
eG Fotoco/ia del certi+icado de inscri/ci-n en el Registro de Mercado de ;alores del
+ideicoiso 8 de los 7alores a eitirse dentro del /roceso de #itularizaci-n.
+G Fotoco/ia del certi+icado de inscri/ci-n de la o+erta /23lica, eitido /or la
Su/erintendencia de Co/a:as.
gG Fotoco/ia del /ros/ecto de o+erta /23lica de3idaente a/ro3ado 8 sellado /or la
Su/erintendencia de Co/a:as.
hG Facs:il de los #:tulos Q ;alor a ser eitidos con cargo al +ideicoiso ercantil
irre7oca3le de titularizaci-n.
iG Co/ia del In+ore eitido /or la co/a:a Cali+icadora de Riesgos.
G Aortizaci-n de escenarios o/tiista, /esiista 8 oderado.
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G "ro8ecci-n de gastos del Fideicoiso de #itularizaci-n.
lG Fotoco/ia del Registro Knico de Contri3u8entes del Fideicoiso de #itularizaci-n.
G'iscos co/actos que contengan el /ros/ecto de o+erta /23lica /ara ser entregados a
las Bolsas de ;alores.
A continuaci-n se hará un 3re7e resuen de la o/erati7idad que i/lica la constituci-n de
una titularizaci-n en el ercado 3oli7iano
Se reconocen dos odalidades 3ásicas de esqueas de titularizaci-n, a sa3er
"ASS #R>O(> #ras/aso o trasladoG
!n esta odalidad el originador trans+iere en doinio /arte de sus acti7os a una entidad
eisora, que a su 7ez los incor/ora en un /atrionio aut-noo contra el cual eite t:tulos.
!n este caso el 7eh:culo de trans+erencia es el contrato de cesi-n de 3ienes.
"A# #RO( "agoG
'entro de esta odalidad se /roduce una trans+erencia real de los acti7os de la originadora
a +a7or de la entidad eisora, la cual eitirá los nue7os t:tulos contra su /ro/io
/atrionio. !n este caso el 7eh:culo son las sociedades de /ro/-sito es/ecial S"!G
!n la grá+ica se uestran las dos eta/as la cesi-n de los acti7os hacia un /atrionio
aut-noo 8 la eisi-n de 7alores con el res/aldo de dicho /atrionio. Bolsa de ;aloresBoli7iana, %91G
F$+ N/. %: M/56$553F7: Bolsa de ;alores Boli7iana
!l /atrionio aut-noo está con+orado /or los 3ienes o acti7os cedidos /or una o ás
/ersonas indi7iduales o colecti7as originadorG /ara eitir 7alores. Los 3ienes 8o acti7os
de3en estar se/arados de anera e+ecti7a de la e/resa originadora.
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La denoinaci-n de /atrionio aut-noo o3edece a que constitu8e a uno distinto al de los
deás /artici/antes en el /roceso. !s distinto al del originador /orque se eEclu8e de esteD
de la Sociedad #itulizadora la que se liita a actuar 8 eercer coo si +uese /ro/ietario
/ero sin serlo ni ezclarlo con su /ro/io /atrionio.
!l /atrionio aut-noo res/onde 2nicaente /or las o3ligaciones deri7adas de la eisi-n
de 7alores que se e+ect2a dentro del /roceso de titularizaci-n. !s decir no res/onde /or las
o3ligaciones del originador, ni de la sociedad titulizadora.
'entro del /roceso de titularizaci-n eEisten /asos que de3en cu/lirse con+ore se detalla
a continuaci-n
aG Cesi-n de los acti7os !sta cesi-n de 3ienes o3eto de la titularizaci-n co/rende la
trans+erencia a3soluta del doinio so3re los isos. !sta trans+erencia irre7oca3le
es una de las a8ores 7entaas de la titularizaci-n /ues de esta +ora se /rotege al
/atrionio de +uturas anulaciones de la cesi-n /or 7oluntad del originador, /or
lesi-n. 'e esta +ora se logra total con+ianza de los in7ersionistas /uesto que el
riesgo 8a no se encuentra asociado al originador ni a su 7oluntad.
3G !structuraci-n del /atrionio !l /atrionio aut-noo se estructura incor/orando
los 3ienes cedidos deando en claro las condiciones 8 caracter:sticas de la
incor/oraci-n
Los acti7os cedidos son incor/orados al 7alor que se ha8a deterinado en la
estructuraci-n +inanciera de la titularizaci-n la cual de3e ser re7elada al /23lico.
#erinado el /lazo del /roceso de titularizaci-n o cu/lida su +inalidad en caso de
eEistir /atrionio reanente este será entregado a una tercera /ersona designada al
e+ecto o al originador o a los in7ersionistas, seg2n se ha8a deterinado en el contrato
de constituci-n.
cG Mecanisos de co3ertura Son aquellos que res/aldan a los in7ersionistas antecualquier riesgo que /ueda a+ectar a los acti7os o 3ienes que constitu8en el
/atrionio aut-noo. (n /roceso de titularizaci-n se /uede estructurar con uno o
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7arios ecanisos de co3ertura 8 estos /ueden ser internos o eEternos o una
co3inaci-n de los dos. Los o3eti7os de estos ecanisos de co3ertura son entre
otros
a. Miniizar riesgos
3. Lograr la o/tiizaci-n de los t:tulos
c. Increentar la negocia3ilidad de los 7alores
d. Meorar la cali+icaci-n de riesgos de los 7alores que se eiten
• Mecanisos internos de co3ertura Foran /arte de la estructuraci-n interna
del /roceso de titularizaci-n 8 no de/ende de agentes eEternos. !ntre otros
estos /ueden ser
Su3ordinaci-n de la eisi-n !l originador o una tercera entidad adquiere
t:tulos a los cuales se les i/utaran /osi3les siniestros o +altantes en los
+luos que genera el acti7o titularizado.
So3recolateralizaci-n !l /atrionio aut-noo tiene acti7os de a8or 7alor
que el de la eisi-n.
!Eceso de +luo de caa Consiste en una reser7a que se crea con la
di+erencia que eEiste entre el +luo que se reci3en de los acti7os titularizados
8 los /agos que se realizan a los in7ersionistas.
Sustituci-n de cartera !l originador se o3liga a sustituir ientras dure el
/roceso de titularizaci-n aquella cartera que dee de cu/lir con las
caracter:sticas de+inidas en el contrato de constituci-n. !sta sustituci-n se
/uede hacer hasta /or un /orcentae de+inido. !n caso de que la sociedad
titulizadora sea la que trans+iere la cartera esta ta3i?n se co/roete a
esta sustituci-n.
Fondo de liquidez Se lo crea /ara cu3rir /osi3les des+ases de liquidez.
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• Mecanisos eEternos de co3ertura
A7ales o garant:as eitidos /or una instituci-n +inanciera distinta o no
7inculada al originador o a la sociedad titulizadora.
Seguros de cr?dito La aseguradora /aga al acreedor /or la insol7encia del
deudor.
dG!isi-n de los 7alores Los 7alores que se eiten dentro de un /roceso de
titularizaci-n /ueden ser
a. ;alores de "artici/aci-n !l in7ersionista no reci3e un rendiiento +io sino
aquella /?rdida o ganancia que genere el /atrionio aut-noo.
3. ;alores de contenido crediticio !l in7ersionista reci3e un rendiiento +io.
c. ;alores iEtos !s una co3inaci-n entre 7alores de contenido crediticio 8
7alores de /artici/aci-n.
(na titularizaci-n /uede todos los ti/os de 7alores sie/re 8 cuando cada serie o
trao tenga igualdad de condiciones en cuanto a los ti/os de t:tulos.
eGOriginador !s la entidad o e/resa no 7inculada a la sociedad titulizadora, que
realiza la cesi-n de los 3ienes o acti7os al /atrionio aut-noo.
+G Sociedad #itulizadora !s la rece/tora de los acti7os a ser titularizados, es decir que
los t:tulos 7alores se eitirán a tra7?s de esta. Las sociedades titulizadoras /ueden
tener a su cargo uno o ás /atrionios aut-noos /ara titularizaci-n. Son los
re/resentantes legales de los /atrionios aut-noos.
!l doinio otorgado le da a la sociedad titulizadora la ca/acidad de dis/oner de los
3ienes, gra7arlos, dis+rutar, rei7indicarlos, adinistrarlos con+ore se dis/onga en el
contrato de constituci-n.
!ste aneo de los 3ienes de3e ser seguro 8 e+iciente.
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gG!structurador !s el encargado de agru/ar 3ienes de caracter:sticas siilares /ara
cederlos a los /atrionios aut-noos /ara titularizarlos.
hGCali+icadora de riesgos !ntidad de3idaente autorizada que eite una cali+icaci-n,en el caso de 7alores re/resentati7os de deuda res/ecto al riesgo de incu/liiento
dentro de la eisi-n.
iG Colocador !s la entidad de3idaente autorizada que se encarga de la colocaci-n de
los t:tulos de la eisi-n en el ercado /riario.
G In7ersionistas Son las /ersonas naturales o ur:dicas que adquieren los t:tulos /roducto de la titularizaci-n. Los in7ersionistas tienen la /otestad de negociar estos
t:tulos 7alores en el ercado secundario.
GRe/resentante de los tenedores Act2a en re/resentaci-n de los in7ersionistas que
adquirieron los t:tulos 7aloresD entre sus +unciones /uede estar la de adinistrar el
/atrionio aut-noo, incor/orar eoras, custodia de acti7os. !stas +unciones en la
a8or:a de los casos las eerce la sociedad titulizadora
F$+ N/. &: E34 5 7$76$81$9F7: Bolsa de ;alores Boli7iana
lG Finalidades de la #itularizaci-n !ntre las /rinci/ales se /ueden no3rar
a. Rotaci-n de acti7os Rotaci-n de acti7os de escasa o ninguna liquidez, es decir
aquellos que se tarda ás de dos aos en su recu/eraci-n.
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3. Alternati7a de +ondeo enos costosa que el endeudaiento tradicional Se
trans+ora el acti7o 8 no se increenta el /asi7o.
c. "otenciaci-n del /atrionio del originador Acceso a +inanciaiento sin necesidadde increentar el /atrionio /ara eorar el :ndice de endeudaiento, a8or
creciiento sin costo de ca/ital asociado.
d. !quili3rio de estructura de 3alance Con acti7os ás l:quidos se /ueden atender
o3ligaciones con 7enciientos ás /r-Eios.
GLa regulaci-n 3oli7iana se regula /or la Le8 de Mercado de ;alores 8 norasco/leentarias, tales coo el 'ecreto Su/reo o. %1, 8 la Resoluci-n
Adinistrati7a o. 9% so3re oras "rudenciales de #itularizaci-n 8
'is/osiciones es/ec:+icas de #itularizaci-n.
#anto la sociedad titulizadora coo cada /atrionio aut-noo que adinistra as: coo
los t:tulos 7alores que se eiten de3en ser registrados en el Registro de Mercado de
;alores Bolsa de ;alores Boli7iana, %91G
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T=6 N/.
C5/ 1/4;7$#/ ECUADOR BOLIVIA
PARTICIPANTES ECUADOR BOLIVIA
REPRESENTANTE LEGAL FIDUCIARIA
La sociedad titularizadora es unaempresa de acciones que administra
procesos de Titularizacin! Estaadministra "patrimonios autnomos
de titularizacin# que no son
C%NSTITU&ENTE %RIGINAD%R S%CIEDADES DE TITULARI'ACI(N
)ENEFICIARI%
%RIGINAD%R &*%IN+ERSI%NISTA
DEPENDIEND% DEL TIP%
Es similar, aunque al no -a.er$deicomiso solo se -a.la de
ori/inador e in0ersionistas 1 no
ESTRUCTURAD%R
PERS%NA NATURAL % 3URIDICA A CARG% DE LAESTRUCTURA FINANCIERA
S%)RE LA CUAL SE
PERS%NA NATURAL % 3URIDICA ACARG% DE LA ESTRUCTURA
FINANCIERA S%)RE LA CUAL SE
CALIFICAD%RA DE RIESG%S
PERS%NA 3UR6DICA
LEGAL5ENTE ESTA)LECIDA & AUT%RI'ADA PARA EL
PERS%NA 3UR6DICALEGAL5ENTE ESTA)LECIDA &
AUDIT%R
PERS%NA 3UR6DICALEGAL5ENTE ESTA)LECIDA & AUT%RI'ADA E INSCRITAEN EL CATASTR% PU)LIC%DE 5ERCAD% DE +AL%RES
PERS%NA 3UR6DICALEGAL5ENTE ESTA)LECIDA &
AUT%RI'ACI%NES
SUPERINTENDENCIA DE)ANC%S*
SUPERINTENDENCIA DEC%5PA76AS, +AL%RES &
SUPERINTENDENCIA DE PENSI%NES,+AL%RES & SEGUR%S*
SUPERINTENDENCIA DE )ANC%S &
CASA DE +AL%RES
PERS%NA 3UR6DICA
LEGAL5ENTE ESTA)LECIDA & AUT%RI'ADA PARA EL PERS%NA 3UR6DICALEGAL5ENTE ESTA)LECIDA &
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% COSTOS DE INSTRUMENTACIÓN DE LA TITULARIZACIÓN DE
CARTERA
%. HONORARIOS DEL ESTRUCTURADOR FINANCIERO
La !structuraci-n +inanciera tiene coo o3eti7o desarrollar un estudio que /erita
identi+icar de anera /reliinar la +acti3ilidad de e+ectuar un /roceso de titularizaci-n deloriginadorD este /roceso se su3di7ide en los siguientes /asos
%.. R1/;$61$9 5 6 $/41$9 $1$
Los criterios de /reJanálisis se +undaentarán en as/ectos +inancierosD se 3asarán en
identi+icar el onto /otencial de eisi-n de la co/a:a seg2n la norati7a a/lica3le.
Se a/licará un análisis a las +uentes de ingresos relacionados con el giro del negocio de la
co/a:a.
Se /resentará un in+ore a la co/a:a recoendaciones que alineen las estrategias de la
co/a:a con la eor o/ci-n de /roducto de eisi-n de 7alores.
"ara el e+ecto, se reco/ilará toda la in+oraci-n 3ásica 8 co/leentaria necesaria /ara
desarrollar el /roceso de eisi-n. La in+oraci-n a reco/ilar se 3asa en detalles generales
de la co/a:a con a8or detalle en in+oraci-n relacionada a las +uentes de ingresos de
la co/a:a.
%..2 A6$3$3 M1/1/94$1/ 5 6 I537$ @ P3;17$#3
!n ?sta +ase el estructurador dará coienzo al análisis de la in+oraci-n /ro/orcionada /or
el originador 8 adicionalente se in7estigará so3re todo 7arios /aráetros que in+lu8an en
el desarrollo de su negocio.
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!l o3eti7o es estructurar un /roducto que descri3a con la a8or certidu3re el a3iente
glo3al coo en el que se dese/ea la co/a:a.
(na 7ez reco/ilada la in+oraci-n, se realiza un análisis de arri3a hacia a3ao, en donde se /arte desde lo general hasta llegar a lo es/ec:+ico. !l análisis coienza desde la econo:a
ecuatoriana, /osteriorente se en+oca a la industria en la que se desarrolla la co/a:a 8
+inalizará con un análisis es/ec:+ico de la co/a:a. Se analiza la econo:a ecuatoriana
desde un /unto de 7ista acro dando ?n+asis en las 7aria3les acroecon-icas que tienen
una a8or in+luencia en la industria en la que se desarrolla la e/resa 8 ta3i?n en los
sectores en los que se re+lea su acti7idad econ-ica. As: iso se 3usca dar una
/ers/ecti7a de c-o se desarrollará la industria donde desen7uel7e sus acti7idades.
%..% A6$3$3 E377+$1/ 56 O$+$5/
Se analiza estrat?gicaente al Originador /ara lo que se utiliza un análisis FO'A
Fortaleza, O/ortunidades, 'e3ilidades 8 AenazasG. #a3i?n realizan reuniones de
tra3ao con /ersonal de la co/a:a que /erita conocer la /osici-n estrat?gica de la
isa.
%..%. A6$3$3 F$1$/ 56 O$+$5/
!n una /riera eta/a se e+ect2a un análisis +inanciero horizontal, 7ertical 8 de :ndices del
Originador.
Adeás, en ?sta eta/a el estructurador se en+oca en identi+icar las +uentes generadoras de
ingresos, se a/lica ta3i?n un análisis de riesgos 8 so3retodo un hist-rico de ca/acidad de
generaci-n de +luos.
!n ?sta +ase se o3tiene un 3osqueo de las o/ciones de las caracter:sticas de la
estructuraci-n +inanciera.
"ara ?sta eta/a se /ro8ecta el +luo li3re de caa con el o3eti7o de identi+icar la ca/acidad
de generar +luos de e+ecti7o a +uturo del Originador.
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#a3i?n se analiza los resguardos +inancieros que necesitará el /roducto con el o3eti7o de
adinistrar los riesgos identi+icados.
Los resguardos +inancieros se en+ocarán en la a/licaci-n de las recoendaciones delanálisis de riesgos, 8 so3re todo conocer la e+ecti7idad de dichos itigantes.
'e la isa +ora se realiza un análisis de sensi3ilidad que /erite el diseo de
escenarios que /eritirán analizar los /osi3les resultados o3tenidos coo consecuencia de
7arias co3inaciones de sus 7aria3les 8 restricciones +inancieras.
'ado que ?ste análisis intenta e7aluar el i/acto de las 7aria3les 8 restricciones, generadasdel análisis /re7io e+ectuado, 8 de esa anera austar lo ás /reciso /osi3le al diseo de la
estructuraci-n 8 so3retodo en la deterinaci-n de las garant:as.
!n ?sta +ase se estructurarán las garant:as con la /reisa de o3tener la a8or cali+icaci-n
/osi3le al enor costo.
%..%.2 P 737 5 415/ 1/ ;/71$63 $#3$/$373
!l equi/o de colocaci-n realiza una /reJlectura de ercado con el o3eti7o de a8udar al
equi/o de estructuraci-n a austar las caracter:sticas de la eisi-n a las condiciones del
ercado.
ste tra3ao es constante /or las condiciones ca3iantes del ercado, que adicionalente
a8udará a dar coienzo con el /roceso 8 ROA' S>OT del /roducto, logrando ahorro de
tie/o en todo el /roceso.
"or el auste de ercado a la estructura es u8 i/ortante tener un tra3ao conunto con el
equi/o de colocaci-n desde la eta/a en la que se /ro/onen las caracter:sticas /reliinares
de la estructura.
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%..%.% E37171$9 5 6/3 776/3 #6/3
Se de+inen de las condiciones de+initi7as de la eisi-n, /rocurando las eores
condiciones /ara una -/tia cali+icaci-n de riesgo.
Se detallan las caracter:sticas del /roducto.
%..%.& L17 5 415/ 1/ ;/71$63 $#3$/$373
(na 7ez de+inidas las caracter:sticas del /roducto se /rocede a e+ectuar una lectura de
ercado con los in7ersionistas con el o3eti7o de identi+icar s: ?stas caracter:sticas son
deandadas.
Lo que se 3usca es o/tiizar el tie/o de colocaci-n del /roducto entre los in7ersionistas.
%..%.! G37$9 5 ;#73 1/ $#3$/$373
!l equi/o de colocaci-n conuntaente con el de estructuraci-n /rocede a realizar
/resentaciones indi7iduales /ara in7ersionistas /otenciales que serán contactados en la
eta/a de /re lectura de ercado 8 no contactados.
%..%.' C/6/11$9
La colocaci-n será realizada de acuerdo al diseo de una estrategia que considere las
condiciones actuales del ercado, la /re lectura e+ectuada a la de+inici-n de las
caracter:sticas de la colocaci-n 8 a la gesti-n de /reJ7enta.
sta eta/a es i/ortante dado que el ?Eito de la colocaci-n no solo de/ende de las
caracter:sticas del /roducto sino de un análisis co/leto de las condiciones de ercado 8
de la situaci-n acroecon-ica en general de la econo:a del !cuador.
!n el ercado 3oli7iano la estructuraci-n +inanciera la realiza la isa titularizadora
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%..%.( H//$/3
• !structuraci-n +inanciera (na coisi-n +ia del 9.19N ás i/uestos /or la
estructuraci-n +inanciera de una titularizaci-n de cartera /or un onto de $9
illones de (S'.
• !n Boli7ia estos costos oscilan entre el 9,%9N 8 el 9,9N del onto a ser eitido.
• Fora de /ago
9N a la +ira del contrato.
9N (na 7ez que se eitan las a/ro3aciones necesarias /ara la negociaci-n en el
ercado. A/ro3aci-n e inscri/ci-n en la Su/erintendencia de Co/a:as 8
Bolsas de ;aloresG.
• Colocaci-n (na coisi-n de ?Eito /or la colocaci-n Hsuccess +eeG que se calculará
de la siguiente anera
Coisi-n Bolsa de ;alores de Uuito 9.9&N del 7alor e+ecti7o de la transacci-n,
:nio 0.99 (S' /or transacci-n.
Coisi-n Casa de ;alores 9.19N del 7alor e+ecti7o de la transacci-n.
La coisi-n de ?Eito se co3rará cuando se d? la colocaci-n en +ora /arcial o total de los
;ALOR!S en el ercado.
"ara /er+eccionar la colocaci-n, la co/a:a de3erá +irar el contrato de orden de
negociaci-n corres/ondiente /ara la 7enta de los 7alores en el ercado.
Si la co/a:a decide no continuar con el /roceso de eisi-n de 7alores, una 7ez +irado
el contrato, se de3erá cancelar el 199N de los honorarios /or la estructuraci-n +inanciera.
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%.2 HONORARIO DEL ESTRUCTURADOR "URÍDICO
!l art:culo 10& de la Le8 de Mercado de ;alores seala que !l Agente de Maneo será una
sociedad adinistradora de +ondos 8 +ideicoisos que tenga a su cargo, adeás de las
+unciones consagradas en el contrato de +ideicoiso ercantil, las siguientes
aG O3tener las autorizaciones que se requieran /ara /rocesos de titularizaci-n en los
cuales los 7alores a eitirse 7a8an a ser colocados ediante o+erta /23lica, con+ore
con las dis/osiciones de la /resente Le8.
3G Reci3ir del originador 8 en re/resentaci-n del /atrionio de /ro/-sito eEclusi7o, los
acti7os a ser titularizados.
cG !itir 7alores res/aldados con el /atrionio de /ro/-sito eEclusi7o.
dG Colocar los 7alores eitidos, ediante o+erta /23lica, con+ore con las
dis/osiciones de la /resente Le8. !ste requeriiento lo cu/lios a tra7?s de la sG
Casa sG de ;alores, seleccionada sG.
Las +unciones sealadas en los literales aG, 3G 8 cG son indelega3les 8 este iso conce/to
se anea en el ercado Boli7iano. La delegaci-n de las +unciones restantes de3erán
indicarse eE/resaente en el contrato de +ideicoiso. !l Agente de Maneo será sie/re
res/onsa3le de todas las actuaciones de terceros que dese/een las +unciones as:
delegadas.
Concuerda con esta dis/osici-n legal la sealada en el art:culo 1 de la Secci-n I, de
Ca/itulo ; P#itularizaci-nP, del Su3t:tulo I P;aloresP, del #:tulo III PO+erta "23lica de
;aloresP de la Codi+icaci-n de Resoluciones del Conseo acional de ;alores que seala
que /ara e+ectuar o+erta /23lica de 7alores de /rocesos de titularizaci-n se de3e /resentar a
la Su/erintendencia de Co/a:as una serie de docuentaci-n e in+oraci-n, "cuya
responsabilidad de elaboración, análisis y verificación corresponderá al agente de
manejoP.
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%.% HONORARIOS DE LA FIDUCIARIA
%.%. A17$#$553 ; 6 37171$9, 1/37$71$9 @ 54$$371$9 5
F$5$1/4$3/ 5 T$76$81$9
Los honorarios de la Fiduciaria co/renden las siguientes acti7idades durante el /roceso
de estructuraci-n, constituci-n 8 adinistraci-n de un /roceso de titularizaci-n
aG !la3oraci-n de contratos 8 constituci-n del +ideicoisoD so3re la 3ase de la
estructura +inanciera realizada /or el !structurador seleccionado, serán
res/onsa3ilidad del Agente de aneo la ela3oraci-n de los docuentosindis/ensa3les /ara el /roceso de titularizaci-n, los cuales serán diseados de
acuerdo con los /aráetros de dicha estructura, los o3eti7os del originador 8 la
norati7a legal 8 reglaentaria 7igente en !cuador en ateria de #itularizaci-n.
3G Alcance de las acti7idades
• Análisis de los t:tulos que res/aldan la cartera sus garant:as 8 la +ora de
trans+erirlos al +ideicoiso ercantil.
• Conuntaente con el Ori