Relazione BNL Portfolio Immobiliare 30 06 2016 package 2€¦ · Relazione Semestrale del Fondo BNL...

Post on 22-Jul-2020

4 views 0 download

Transcript of Relazione BNL Portfolio Immobiliare 30 06 2016 package 2€¦ · Relazione Semestrale del Fondo BNL...

INVESTMENT MANAGEMENT�

��

�������������������� ���������

����������� �������������������������

�����������������

���� ������ ��� ��������� ������������� �� ��� ������ ��������������� ������������ �������������������� ������� ���������� ���� ������ ���� ��� ��������� ���������� !!!"� ���� ��������� ��� #���� $!%��������"��������������������&��������� '!!!�(��������������"���������������������������������#���� '%!!"������������� !')*����������������'��+�������&���������������,����-�����������$!�-��-��� !�.��������������������������������������������(�������� ����� ��� #���� ./0"!!� ���� (����"� ������ �� ��������� ���&����� ��� ��������� ����� ��� #����0%0").����1(����"�����������������#�����'.*/")/�����(����'�����������0���-���� !�$"����234�����������������������������-��&�������������������������������������"�����������������������&�����$����������� !�."�������������������������������������������������-���������������'����������&��� ���� ������ ��������� !�.� ��� ������� ���� ���� �������� ��� #���� $ '$*!' %)� 5��� $����������� !�%������������#�����)'*! '*%06'�����������������������7��• ����������&�� ������������ ���� �����&&���� ���� #���� /!!'!!!� 5��� $�� ��������� !�%�

����������&�� ����� �� #���� �%'% %'!!!6"� ��������������� ����� ������&����� ����������������#������������������������-������������������������������8�

• 9���������&�� ���� �����&&���� ���������� ����� ���������&����� ���� #���� )!%')!*� 5��� $����������� !�%���������#����!68�

• ��������&�����������&&����������������� ���������������������(�����������#����/0�'%*)�5���$����������� !�%���������#����%*'%/ 68�

• :������������������������������������������#����$�'*0!'%!!�5���$����������� !�%���������#����!6'��

:������������������������&�������������&�����������&&���"����������������������������������������������������������#���� $%'.!!�5���$����������� !�%������������#�����'/))'*%06'��

:��$!�-��-��� !�.������������������������������������������������������#����.*'%/�'%..�5$����������� !�%� #���� 0.'0 �'/ $68� ��� ������� ��������� ������ (����� �������� (������ ����� �� #����% 0"$%)�5#����)0*"**�����$����������� !�%6'���:�� $!� -��-��� !�.� ��� �������,� ���� ������ ���������� ��� #���� 0)")� �������"� ������� ���������&������������������������&��������������5#����0/"%/��������6����������������������&����������������'��+����� �������&����� ���� ������ ��� $!� -��-��� !�."� ��� ������� ������ (����"� �������� ������ ������������������������������������������-���������������������������������������#�����'.*/").�����(����"���������������������������������������������������� "//;'��������������������������������������������������������-��������������������-�������-������$!�-��-��� !�.�������������������1�" $;'��<������������� ��������'� �*')� ���� 4�-��������� ���� �����"� ����� 234� �������� ��� ���������

Page 1 of 19

��������������� ��� !;� ���� ���������� ��� -�������� ���� �������� �������������� ��������� ��������������������������������(��������������&�����=$������������������8����������������������������������������������'����

����������� �������� �������� ����������� ��� ��������� ���� ��#���&���� ����� ������� ���� ��� !�."� ����� �� ������ ���������� ���������� ���������'����� ���������� !�)"� ��� ������������������ ������� ��--�������� ���������� ���(������ ��� ����������� -��� �������� ��������� ���� ���&&�� ������ ����-�����'� >�������"� ��� �������������������������<#�������,����������"�����������������--����������������������'����� �����&����� ��������� ������� ��� ������� ��� ������"� ������ ��� ���� ������ ���� !�)� ���<����������� #������� ��������� ����������� ����������� ��� ��������� ���� ��������� �������� ��?��������������������������������������������������������������'���� !�.�����������������������������&���������������-����������������������������� !�)"�������������� ��� �������� �����'� ����������� ��������"� �������"� ��������� ���-���� ��� ��������� ����������������������������������������&���������������������������������'���� ����������� ��� ��������� ����������� ������ �������� ����� ���������� ��������� ��� ���������� ���(������ ��� ����� ������ �������&&�� ������������ ��������7� ��� �������� ��������� ����� ������������������ ��� ���� �����������&����� ���� ��������� ����������� ������ ������ �--��-�&����� �� ���-�����������,���������������������������������&����������������������-��������������&������ ��������������<����-����������'��������� �������������������������������

2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p)

PIL -1.8% -0.3% 0.6% 1.0% 0.7%

PIL (Zona Euro) -0.2% 0.9% 1.5% 1.5% 1.3%

Consumi privati -2.4% 0.6% 0.9% 1.2% 0.6%

Consumi pubblici -0.3% -1.0% -0.7% 0.8% 0.2%

Inflazione 1.2% 0.2% 0.1% -0.2% 0.9%

Occupazione -1.5% 0.3% 0.9% 1.0% 0.9%

Disoccupazione 12.2% 12.7% 11.9% 11.2% 10.9%

Deficit pubblico -2.9% -3.0% -2.6% -2.7% -2.5%

Debito pubblico 129.0% 132.5% 132.7% 133.0% 133.9%

Tassi d'interesse (10 anni) 4.1% 1.9% 1.6% 0.8% 0.8%

Spread vs. Bund 215 134 95 100 100 ������������������������������������� �!"���

���� ����������������� ���������

������������-�����������������������*�����,�������������������������--���������$".���������������������������������������������������� !�.'�@����������������������������&���������$$;���������� ����� ������� �������� ���� !�%� ���� ��������� ������ �������������� ��� ��������������&������� ����������������� �����������"�+������"� �����������"� ������"�9��������9�����'�4����������������������������"��������"�������������--����������@�� !�.������������������!;'�2�� ������� ��� -��������-��� �������� �����"� ��� ���������-��� ������������� ��� ��--������-��� /0�����������������"������������������������������@�� !�%�5����������� �����6'��������� !"#�$��#%$�$!����"!�$!&#�

�+������������ ������� ���� ���������-��� ������������� ������� ��� ������"� �������� ����� ���������� �������������� ��� ������� ��-��� ������������� ���������� ���� ��� ����� ������� ������ �������'� :� �����-��-��"� ��� ����� ��-�������� $"$���������� ��� ����� ��� ������&����"� ��� ����� ���� 0;� ��������� �����

1 BNP Paribas Real Estate Research

Page 2 of 19

$

������� �������� ���� !�%� ����� ��������� ���� ������ ��-�������� �������&����� �������������� ������@����� ����������� :�������A� �� ����� ������ ���� 0!!� �������� ��� ����'� :� ����������������������������� ���������� ����� ������ ������� ���� ������ ��������������� -��� ������������������������� �� ������������� ���� ������ ������&&���� ������ ��� .!;� ���� ������� ���� ������� ������������&����'� ��� �����������"� ��� @����� ����������� :�������A� ��� ��������� ���� �����-��� �������&��������������������0!����������������"������������� ������� �������������� ������������������,� ������� �� �� �����A� �����'� :�� ���������"� -��� ���������� ������ �����&&���� ������&����� ��?��������"� ���������� ��� �!!� �������� ��� ����� ��� ������������"� ��� ������ ����,� ��������� ��� ����������������� ����� ��-���� �� 4�--��� #�����"� ������ ��� ���� ������� ������-���� ���� ����� ������������4������9�����' ����������� �#����������$����������������������������� !� �%��� �!"�

�����������������������&���������������

�B�������(�����������������"�����������������������������������-�������"���-����������������������������� ������� �����&����������� ����� ������� ������ 2������'� @������ �� ��� ����� ���� �������������������� ������ ��C� ��� 9�������� ���� ��� ��������� ����������� ��� ���� <���� ��� 4���&�� ��4���"� ���������� �� <���"� ���� ��� ����������� �--�������'� @������ �����&����� ��� ���������������������� ��� ��� ����������������������� ������������� ������ ��-��� ������������ �������&������"� ������������������������(�����,����������������������������--���������,��������������������������'�>���(�����"�����������-����3���������A���4������������������������9����������������9�����"�����������������������������������-����������9��-���2�����A������3������9�D�9���'$����������������

2 BNP Paribas Real Estate Research

3 BNP Paribas Real Estate Research

Page 3 of 19

*

��������� �#����������$������������������'�����'����������������� !� �%��� �!"�

�����������������������&���������������

� ���(��������-���������������-���������������"������-��������-���������������������������-��������������������������������������-�����������������������(�����������������������������������������$.;����%*;�������������������������� !�%������� !�.'�E���������������������������������������������������������������������������������������)/;"��������������) ���������������������������������������� !�%����$!)������������������������������������������ !�.'�@�����������������������-��&�������--�����������&�����������-��������-�1������"�������������������������������&������������(��������'*� ���(��������-������������������������������"�9��������4���"������������������������./;������������ ������ ������&����'� 3��&��� ��� ������� ����������� ������&����"� ���������,� ���� ������������������-�,� ��--������ ���..;����� ������������ !�%'�>�������"� ����������,������������������������ ���� ����������� ����,� ��������� ��� ������� �� ����������� �������������� ��� �������� �� ������������������ �����&&���� ������ �����&����� �����1�����"� ���� ���F� ����������� ��� ����������--����'��

�������(� ���$�����������������$��������������'����������������������������� !� �%��� �!"�

�����������������������&���������������

4 BNP Paribas Real Estate Research

Page 4 of 19

%

��� -�������"� ������������ ��������� ����� ��������� ���������� ���� �������� �������� ��� �������� �����������-��������� ������ ��� ������-������ ������������"� ��-��� ������� ��� �����������"� ������������� �������-������ �� ��� ��-������"� ������ ��� �����&����� ��� ������� ������ ����������� ����������������� ��� ��������� ����&������� ��� �������&����'� 9�� ����� ����� ������ ����������,� ��������������������G���������������������������&����"�����������������"���������������������������������"� �������������� ��� �������,������������� ��������-��������������� �������� �� ��������������������&�����������������������--�����*".;�����<+����9�����'�@��������������������9���������-�� ������� ������������ ����� ��� ���&&�� ��?� ��������� ��������� �����--����� ���������� ���������������������"������������������������-������������������������'%���# '(�('��(�""#��� #���� $!���

�������������������������������������������--��������*%;1%%;����������������������������������������������?���� �����������������'��������������� !�%��������������������������������������������"*���������������������������&����'�4��������������������������-������������(������������������������&��������� *;'��������������������-�������������������������F��������������������������������������������������(��������?��������-��������������&������������������������������-������������������������������������������-�&��&����'�B--�"��������"������������������������� ��?� �������� ��� ��������� ��� ���� ��������� �� �������� ������������������ ��������� ��� �������������'� ����������� ��F"� ������������ ���� (������ ��������� ������"� ������������ ���� �������������������������,'�2���������������������������������,�������������9��������4�������������?�����"������������������������-�1������������������,�����������������������������������&�����������������'.���� �������� ���������� ���������� �� ����������� ������� ��� ������������ �� �����������������������������������������������'���������������������������������� !�%"�������������������������%"%!;������'�3��������������--�������������������������������������������-������������������������-�������������������������������������������--����'����������"�����������������#�����"���� -�������� ������&����� ��� ��������� '����� ������������ ���� ����-����� -��� ������������ ��-�����������������������������������"������������������������������������������ ���������&���������'�������������������������')���������)� �#����������$�����������������������������������'�����'����������������� !� �

%��� �!"�

�����������������������&����������������

5 BNP Paribas Real Estate Research

6 CBRE – Marketview Italy Retail Q1 2015

7 CBRE – Marketview Italy Retail Q1 2015

Page 5 of 19

.

�# '(�('� $�!&#�

�+������������������������"������������������������������������������9�����������������-����������������������������������������������?�����������������������������-���������'� �������"�(�����������������������������������������������&��������(����������������������&���������������������'��������������������������������"��������"��������-������������&�����������������������������������C�1�������--���-�������%!'!!!��(�������������������"�����������������/;���������������������������������� !�%'/���������*� �+������������,,�������������� !� �%��� �!"�

�����������������������&���������������

� ���(��������-�������������������������"�����������������������&&�&����������������������&��������'�3��� ���&�� ����������"� �������"� ���� ���������� ���� �������� ��� ������� ������� �������������� ������������'�<���������-���&�"�����������'����0���������������������������������������<+���������������� ���������� �� ���� ������ ���������� ��� ����&�'� ��� <+� ����� �����"� �������"� �� �������� �����1�����������9�����������������������(������������������������������������������������������'� ��� (������ ��-������ ������� �� ������� ����� ���������"� ��� ��� ��� ���� ���� <+"� �� �������������������� ���� ����� ������ ��������� ���� 2���������'� ��-��� ������ �����1�������"� ������"� ��������&����������-������������ ����������� ��--���'�3��� ����������������������������������,������������"����������������(�����������������������&��������������������������'�!���# '(�('�#�!�

���� ����� ���������� ������������� ��-�������� ���� !�%��� ������ ��--������ -��&��� ��� �������� ����������-������������&����"��������������������.'%!!��H��������������&�������� ������9�����"���� ������������ ����� ������������ ��� >������� ������� ���� ������� �����#E4'� :�� ��-�����"� ����(������ ���������� ����� ������ ���������&&���� �� $%'!!!� �H� ������ ��� I��� �����:���'� ���� ���������������� ����� ������ �������� �� %!'!!!��H� ������ >����� #D19��������� ������ �����&�'� >�������"������� ����� ������� ��?� ����������� ������� �������� ������������ ��� ����������,� ���� (������ ���������&��������������������'��

8 BNP Paribas Real Estate Research

9 Il canone “prime” degli uffici rappresenta il miglior canone di mercato alla data dell’analisi: per una superficie standard

proporzionata alla domanda in ogni mercato/sotto-mercato; di maggiore qualità; nella migliore ubicazione in un mercato/sotto-

mercato. 10

BNP Paribas Real Estate Research

Page 6 of 19

)

���������������������������������,����4�������������-������������������������������������������� ���� ���������� ��� ����-���&&�&����� ����&���� �� ���-���&&�'� ��� <������ ��� 4���� �� ��������������� ������ ����-���&&�&����� ���� ������� ������"� ������������ ��������� �� �������-���� ��� ���������������������������������&&��������������������<������-���� '����

�������!� �+������������,,������������� !� �%��� �!"�

�����������������������&���������������

���������������������������4�������������������������������������������������-������(������������� ��������� ��� �� ����������������� � �(���������� ��������������� �������������&������� 5���������������6'�<�������������������������"�-��������������������������������������������&������� ��� �������������� ��-��� ��������� ����&������� ������� ���� <+"� ��� ������������ ��� �����-��� �� ���������'�@������ �������������&�����������������������������&&��������-��� ��������� ��� ��������"����� ����� �����--�����&����� ������ ���������"� ���(���������� ������&&������(������ ��� ���� �������������&���������'���� �������� -�������"� ��� �������� ��-��� ������� ������� ����� ������--����� ���� ��������7� ��������&�������������������-�����������,�������-�&�����������������������"� �����������������������������������������������������������������������������������������(�����,'� ��

�# '(�('����� !"#���($)�&*$!���

�����������������������������������������&���������������������-���������������"���������������������� ������ �������������'� 2������� �� ����� �������� �����:-��&��� ������ �������� ��� !�%�������������������&������������������������������"�������������***'!!!�������&����"����=.;������������� !�*''� ����������������������������������������������������&��������������������������������� �����������7� ���� ����� ���� �������&����"� ��� ������ ���� ���&�����"� �����������"����������������������&�'�$���� ��������� ������ �������������� ��� ������������ ������ ��� ����� -��-�������� ���� �����"� �� ��������������� ��� ��-����� ���� ����� 5=�$;� �J�6"� �� ������� ���� =);� ��� (������ ���� 2��� �� ����=�!");� ���� <�����'� ��� ��������� ������� �������� �� ���������� ���-����� ���� ������ ����,��������-�"� ���� ������ ������'� >��� ��� -������ ���������� ��� ��-�������� �������� �� ���� ������ ��9�����"�>�����"���������������&�8���������������3�����"� ������������-�����������������4���'� ��� ��-����� ���� ����� ��� ����������� �����(��� ��� -���� ���-�� ��� ��?� ���������� ���������������������������������������"��������������%!;�������������&����������&&�������� !�%'�2������� ��� ����� ��������"� ������ �� ���� ���&�� ������ �������������� ������������� ��-��� �-�����

11

BNP Paribas Real Estate Research12

BNP Paribas Real Estate Research 13

Ufficio studi BNL – Agenzia delle Entrate

Page 7 of 19

/

������������ �� ������ ���������� ����������� �� ��� ������ ����������"� ������� ������ ��� .!;� ���� !�*'�*���������-�K�+����������������������������.�����������..������������"�

�������+���.����������������/����$���������������

� ��� (������ ��-������ �� ���&&�"� ��� ������� �����&����� ���� ���&&�� ����������� ������� ��������-������������ !�%"�������������������������������������������-���������'����� !�.������&&������������� �������� �� ��������� ��� ��������� ��� ������� �����"� ����� ���� �;'� �������"� ������������ ������� ���-�� ���� ����������� ��� ���������� ��������� ���� ���&&�� ��������� ��� !�!� 51�*;6'�%��

�# '(�('����� !"#�$&)'("�$!���+��#,$("$ #�

����� !�%"�����������������������&��������� $;������������������������&����������������� !�*"��������������������-����������������������������������������-��������������'����������,� ������ ���������,� ���� !�.� �� ��� �)!��������� ��� ����� 5=0%;� ��������� ����� ��������������� ���� !�%6'� ������������ ����� ��-���"� $"� ����-��� �� :#L� ������� ��-������� �������������,��������������������������������������������������������������&���������'�I��-�������������� -��� ��� ��-������� ���� ����������� ���� ����&����� ���� ������ ��� -�������� ��������� ���������������������'������������-�������"����������������������-��������������"�������������������������������������������"� �������������������-��� �����������������&������'� �������������'�������� ����������."%;"���������/������������������/;'��������������

14

Ufficio studi BNL – Banca d’Italia 15

Nomisma – Osservatorio sul mercato immobiliare Novembre 2015

Page 8 of 19

0

�������0� �#������������$��������������������������������'������� !� �%��� �!"�

�����������������������&���������������

���� ��C�1��������� ��-����������������� ������������� !�.������������$$$'%!!��H"�(������������������������������������������������������� !�*��� !�%'���������������@�� !�."���������������������������������"� $�������&�������� ����&������������������-�������'�+��(�����"��$���������-�������� �������� ��������� 5����� ��� �!'!!!� �H6'� ��� ���������� ������� ��� ��-����� ��?�����������"�������������������������%!;�����������������C�1��"���-����������#������4���-���������� �;'�.��

�# '(�('����� !"#�!�%��,-$��#�

� ���(������ ��-������ ����������������-�����"� ��� !�%�������������������-���������������������)%!��������������������������&����"����������������$*;������������� !�*'���������������������������������� !�."� ��� ������� ��--���������$)*����������������� ������������-�,� ������,���������������� !�%"�������������������������������������������-���������������������-�����'�B���������� ���� ������&����� ��� �����&�"� ����� ��� ��-������� ��� �������� �����M����� :���������� I�������-����������9�������N��������������������-�������1�����������:����"���������������4���'����<������������������������������������������-���������������������-�����'�)����

���.������� ������

�(/�""$���,#�!��&"!�$�

��� %����&�� !�*��������������������������3�&&�����E������������+'�-�'�*����&�� !�*"��'�**�5���+'�-�'�**J !�*�6������,������&����"�����(����������������������(����������"�����������������������������������������������������"�+��������� !��J.�JE#"�5:��9+�6'����� :��9+� ������ ��� ������ ��� �������� ��� ������&&�&����"� ���&���������� �� ���������&�� ����-������� ��� ������ ��� ������������� ������������ 53#��:6� ���� -���������� �J�� �����������&&���������� ��� ������������������������� 5��:6������E������#������� ���������� ��� ������������ ����������������-���������������������������7��6���������������&&���������������������������E������#������"� ���� ���������� ��-��� ������������ �������������"� (����� ���� ������ �����������������������������������-������8��6����-������� ������������������ ������������ ��������������������������

16

CBRE – Marketview Italia Industriale e Logistica Q1 2016 17

BNP Paribas Real Estate Research

Page 9 of 19

�!

��-��� ������ ������ �����E������ #������� ��� ����� ����������������� �� ���� ������������� �������������'����� +'�-�'� **J !�*� �������������� �������� ��-����������� ��� ���������� ���� >������ ���"� ����� ��"�+'�-�'� */J�00/� 5>E��6� ��������� ����� -�������� ����������� ���� ���������� �����O� ��� �����������������������������'���������"�������3�&&�����E��������������0����&�� !�%"����9��������������#���������������������&�������������������+'9'�$!J !�%�5���+9�$!J !�%�6"�������������������������&�����������������-�������������������������������-���B�<4���������"������������-��������������������+9� /J00'������ +������� �� �������� ��� ��-���� �� ���� ����� ���� $� ������� !�%"� ����������� ����� �����������������������������������������������:��9+�������4�-�������������-����5E#6��'� $�J !�$

(���� ����-��� ��� :��9+� ���� (������ ��-������ ����-��"� �����&����� -�������� ��� ������&��"�����������"�����������&�����"����������&���������-����&�6�������������������������������������<B�2B� �"� ������������7� ��� ������������� ������ -�������� ����������� ���� ���������� ���� �0�-������� !�%�����������������������������5��������-������������������� ������������������������ ��������� �����/���--��� !� 6"� ��� 4�-���������<��-����������� ��������1<B�2B������0� -������� !�%� 5��� ��������� ��� 4�-��������� ���-������ ��� �������� ��� ��-���&&�&����� ��������������-����������������������������������&�����������������������-��������������������������������"� ��������� ���� �������������� 0� �������� !!)� �� ����������� ��������&����6"� ���4�-��������� #��������� �'� ��0)�� �� ��� 4�-��������� ������������� �'� �.�0!� �������� ���<B�2B"�����������-�������������������'��2�������������������������������� !�.����234���������������������-��������4�-������������-�������� ���� ������ ����� ������ ����������� ���������� ����������� ������ �������&����� ���������������� +��������� !��J.�JE#� ���� -������� ��� ������ ��� ������������� ������������ 5:��9+�6"� �������������������������������������������������������������������5$�������� !�.6'����(/�""$�0$( !�$�

�2������������������-�������������������&��������������������-���������������������������������������������� ��� ����&����� K� ���� (������ ������� K� ������(�����"� ����� �����&����� �� ����� ��������������� (����� ���� �����"� ��� ������ ������ ��-����&����� ����������� ��������'� >���� �������&����� �����������������"���������"� ��������������������������������,����������������������������������'

�����(������������������5����������������������2�--�����#������"�����������-�������������6����������-�����������������&������������������%;�5��������������������(�������������"�����������"���������������,����������������������--��������������6"�O���������������-������������&������������������&����������������������������������������������-���������������������������������������� ����� �����&����� ���� �������� ������������ ��� �������� ������������"�������&����������� ����� (����� ��� ���������&����� ��������� ������ ������"� ���������������������������� �����&����� ���� ��������'� >���� ��-���� ���� �������� ������������ ��� ����&����� �����-��������--�����5���#,,�""$��( �'($�67 �

��2��������������������8���B�<48�������������������&����������������������������������&�������-�����8������������ ��� ��������&����"� �������������� �-��� ������������� ���������� �� ���������� ����������������������8��������������������������������&�������-�����8�������--������������������������������������������������2����������������������������������������������������������������&������������������������������������������������"��������&������������������������������������������'�'�1����������"���������--���������������-�����������-����������������"��������&�������������������--��������������������-����&��������&����8��������� �������� ���������� ���� �����-����� ����������� �������,� �������������� 5��'� �����&�������������6���������,������������8��

Page 10 of 19

��

����������������������������������5�����������������������������������O���������������2�������������� ���������� ��������������� �'�'�1����� ���6������������"������� ��������������"�������?�����%!;����������������--����'���<������������������2�--�����#�����������(���������������-����(�����������������&������������������%;"��������������������������������������������������������-������������������������������������������&����������������������������������������������(������������(����&����"�����"����������������������"���--������������������������� ������5���-���������������� !;���������� ��-���� !�*����������� ��� .;"� ���� ���� ����������,� ��� �������&����� ���-�������� ��������� ��� �������� ��������&����� ���� ��������"� ���� ���� ��� �������� (��� ������ �����-�����6'� >���� ��������� �������������&���������������������������������������������������������������������������������������� ���&����� ������ ������� �� ���� ��-���� �������� ���� ��--����� ���� ����������� �� ��������'� >������������������������������������������������������-�����-������������������������������������������������ 5B�<46� ���������� ��� ������� �� ������ ������ ��� ��������&�� �������������� ���������������������--�' �2���������������������������������&��������--���������������������������������������&��������������������������'���������������������������&�������������--�����������������������������������������������&�������������������'�)�����+'�'�$%�J !!�"���������������-�������������������������������'�#�� ��������� ��� ��-���� ��� ���� �����������,� ���� �� ��������� ���������� ��� ������� ����-����� �����--����� ���� ���������� ����"� �� ������� ���������������"� ������ ��������� �� B�<4� ���������������O��������������2�����������������������'�'�1�������������������O�������������������������-����&�� ������&����� ���� ������ ��������� �� ������B�<4� ������� ���� ��--����� ����������� ������-�������'��3�������������������������������������������������������������(������������������������������������-�����������&����������� ���������������������������������� ��������� ������������������� ��������&�������������������P������������,�������������&����������������������������&����"�����������������������������&���������������������(��������������������������&����' �

��/#("!�)$�%#��# �:� ���������� ���� ��� -������� !�*"� ��� ��������� ������ ��������&����� ����� ���������� ��������� ���������������-������������������&����"�������������&�������(��������B�<4���������������������������� �����������5��������������������-�������-����������"%����������6�����������-������������������������������������-������������������������������������������������#�����*'!!!'����

�������������������������������������������:���-�������������������&��������-������<������1������������������� 0���-���� !�!"����������/� ��������� !��"� ���<����-�������:���������&�����������2�����,������������������ �����������������&����� ������ ������� ����������� ���� ���-������ ����� ������ ������������ ���������� ��� �������������&����"� ����������� ���� ��������� ���� ��� ����&����� �� ��� -�������� ��-��� ���������������������� 5��� ���������6� ���� ��� (����� ����� ������ ������Q� ��������� ��� ������ -����� �����������������234����#�������������������������������:���-���������������� )���--��� !�!'���� ����� )� �������� !�%"� ��� <����-���� ��� :���������&����� ������ 234"� ��� ����� ��� ��������� ��������,� ���������� ����������� ������ +��������� :��9� ��� ������� ����� ������&����� ���� ����"� ����--����������� ��������������������� ���������������������&�������-�����������-���B�<4������-����������-������������������������'�+��������"� �������������&�� !�."� ��� <����-�������:���������&��������������Q� ��������������� ��������� ��� ������ ������ 3����� ��� �������� �������� ��� :���-�������� ��� ����� �� ��������� !�%'���

Page 11 of 19

�+���������������������������������������������&�������-������������������������234������������������� ������� -������'� �?� ��� �����������"� ����������� ��� ����-������� ������ ������&&�&����� ��-��������"� ����������� �-��� ���������� ������������ ��� ����� ��������� �� ��� �������� ��������� ���������������������&&�����������&�������������������,'������������������"��������������������������������"���������������"���7�� ������������ �����������-��� ��� ������&����J�������� ���� �������� ������ ��� ���� ���������� ��

�����8�� �������������������������������������������,������:����I��������������O���-���������B�-���"�

:���� �� ���&����� �&�������� ������������� �� ��������������� ���������� ���� ��������� ���������&����8�

� ���������� �� ����� ��� �������� �-��� #������� ������������� �����O� ����������,� ��� ����&����"�������"���������--�������P�������,���-����������������8�

� ����������������������,��������������������&�����������������&������������������������������-���#�������������������8�

� ���������������������,������������������������������������&������������������,����������'����� ������"� ��� ������&��� ���� ��� <����-���� ��� :���������&����� ������ 234"� ��� ���������,� ��������������� :��9+"� ��� ����� /� ��--��� !�%� ��� ���������� ���� ������ ��� ��������� ���&������������"� ����������� I���������"� ��������� ����� ������&����� ���� ����� ��������� �������� ���������� ����������� ���� ������ -������� ��� ������ ���� >������ I"� <�������� �I� ���� ������������� ����������� ��������� ���� �0� -������� !�%'� ��� ���&����� I��������� �� ���&����������� ��-��������������� ������������� ������ ���&����� ��� -�������"� �� ������ �� �������� -���������������:��������������+���-�������������������&�����������<����-�������:���������&����'�2���-�����������,"� ���� �������"� ��� ������&����� ���� �������� ��� ������&����� ���� ���-���� �����J���������&��������� �����"� ���������� ���� ��� ���&����� ����� 9���-������ ������ ����&����� ��-��� ��������������������� ���� ������ -������"� ��������� ���������� ��-��� �������� ������������� �� ��������� ������������������������,����������&�������-����������������'������������������&��������������������������� ������������ ������ ��� �������� �����"� ���������� ��� ������&&�&����� ��-��������J���������&����������������������������������������������'��2�� �������� ���� ��#������� ������������� ���� ������ �� ��� ������,� :������ 4���� #������ 2'�':'"��������������<����-�������:���������&�����������234����������%����������� !�%��������������������,���������������� ���������� ����������� ��� �������� �������&&�&����� ���������� ����������-���������������������'����

.������������������������������������������� ������������������������(������"����������������������2'�':'�5��-������9�I1�9�������>������������-��������������I�������6"����� �-������� !! �5������������-�&��&�����@� ��1���������2����>!!!�* $ %)6'����� ������� ��� (����&����� ���� ������ �� �������� ��� #���� %)!"%!� ���� *� -������� !�.� 5������-������ ��� ��-�&��&����� ���� !�.6� �� #���� %$$"!!� ���� $!� -��-��� !�.� 5������� -������ �����-�&��&�����������������6�����������������������."%);'�:����������"���������������������������������������������(��������$!�-��-��� !�.�����������$ "$;'����� ���&&���������"������ ��#����%00�����(����"� �� ������ ��--������ ��������)�-������� !�.��������������&&��������"��������#����%�)"%!"��������-����������� ����&�� !�.'��3����������-����������������������������������������������'�*0�(����"������������������������������������������������������������$/�(����'��������� ����&�� !�.�����������&&���������--��������������������7��'� /�(�����������&&��������������#����%�)"%!'���

Page 12 of 19

�$

��������1�������������������������

��������������2���������� ���������2������������������������������-������������������������������������������� !!*��� !�!"������������������&�����-����������������"���������������������������������������������#�����))"%��������'�:����������������������������������������������������������������-���"�������-�����������������������������������&���������������"����� !!0���������������������������������������-��������������������$����������� !�$'����������������������������������������������������������&���������������������������������������������� ��� �������������� ������ �����������"� �������������� ��� ��������� �� ������������ ������������ ����� ��� !�$� ��� ���������� ����� ��������� ���� ��� �������� ��� #���� �)�"�� �������"���������� ��������� ���������� ������������ ������ ������������ �� #���� $*/".� �������'� ��� �������-����"� ���������0� ��-���� !�$"� ��� <����-���� ���:���������&�����������234��������������� ����������������'� ����������3��&������������������������"�����������������������&���������������$����������� !�.'����������������������������234������������������������,��������������-���������������������������������-���"� -���-����� ����� �������"� ���� ��� !�*� �� ��� !�%"� ��� ���������� � ��������� ����������������#����$%".��������'��:�� ��-������ ��� ��������� ���� ��:��������� 2������������� ���� �����������"� ���������� ���� ���-������ �.� ��������� !�*"� ���� ��� ���������� ��� ��������� ��� ��������� ���� 4�-��������� ���-�������������������--��������������&�����������������,������������������������-������������������������������' "�������%1��������+�������<�����������,"�������������������-���&����������������������&��������������������������$����������� !�.'����234"����������-����������������������������������0�����������������������������������&������ $�� ��������� !�."� ���� ������ �����������&��� ��� ��������� ��� ��������� ��� ���������� ��� ���������������C����������&����������������������������������������������������������������-���'�������������������������������&����������������-�����������&������������������������������������������� ��������� ��� ��������� ��� ��(������ ���� -���-���� ����� ��������� ��� ������ -��� ��������� ������ ��������������������������-������������������'��2�����������������������������������&�����������������������������,������������������������������������-�������������������������'�3������������������������,����������������������������������'���

���������� ������������� ������ �����������&��� �� �����-����� ���������,� ������&&���� ��������������� ���� ���������� ���-�������������������-������������������������������������������&�������������"���-������������������������&����������������� �������������� ��-��� ��������"������O�����������������������������,�������������������������������'��:�������������$!�-��-��� !�."� �����������������������������������-��� �������������������������������������������#����/0")�������������������������������������������(��������-������������������#�����%."/��������"�������������������������������������* "/;�5#����.)"���������6'����������������-��������������"���������������$!�-��-��� !�."������������������������������������������-����������������������������7������

Page 13 of 19

��

�����

���������� ���� ����������

�����������

���� �����

�� ������

�������� �

������� �!�

�� ������

�������� �

� � "�� �"�

����������

�� ����#������

������� �"$�

���������� �!�

%��������

�������� ��

��������������� �

���� ���

������������

�������������������� ���������� ���������� ���� � !����� �

����������� "##����

$���%%��&'&���

&(&���

)%%���*�

+����#�,��

�����-� ����������� ����������� *��.- �/��0 ,��

��,��

�1��������� "##����

����+�,��

2����3�����1��

4�)5��

1��..� 1��������� 1��������� ���� � !����� �

�1��.������ "##��������2�,������

���4�+����������.� �1�-������� �1��������� *���- �

/50������

+�����

�-��1������ $�,�3���������6����3��

(���������1� ��1������� ���������� *���� �

/��0 ,��

��,��

����.������/�� ,�

�55�,�������(����,� ������� -�1.�� ����������� ���.������� ���� �

/��0 ,��

��,��

����������� "##����

����7�,���

+� ��������4�

2�����

���1��� ���������� ���������� *���. �/��0 ,��

��,��

����������� "##����

/�� ,�

��,�%������

/������*�

��,� ��2,���%��

�+8��4�$���%%�

'��,��

����-1� ���1������� ���-������� *��-� �/��0 ,��

��,��

�.��������� "##����

/�� ,�

��,�%������

/������*�

��,� ��2,���%��

�+8��4�$���%%�

$�����

-����� -�.������� -�.������� ���� � $,��� ���

�&�'()� ����"*�� * �+, � � -*�", � � . /--#�

��

����� �� ����� ����� �������� ���������� ���� ����� ��� � ����� � �������� ���� ������������ ������ ��� ������ ���������� ��������� �������� �� ������� ��������� ������������� ��� ���������� ���� ��� �� �������!��"#��$�����%����&����'���������� �����������������(�

�� )�����*�+��,����������������� ���������� ��� ��"�������'������ ��� ���%���� ������������������������� ��'����������������������������������������%����'���� ����������-�

�� .�%%����*�/����'����������������� �%��������������0������� ������������������ ��������� ��������1� ����� ������ ����������#�

�2� ���� �� ���� ��3������� 4� ��� ����� ��� ���������� �� +������ � /������� ��� �����'�������������� �� ���'����1� ���� ������� ������� ��� .����������� 5����� �4����� ��� �0��������!��"��6�����+� ���������� 4+� ��2�%���� 44�� ��������� ����%��� � ����� �'���������� ���� ��� �� ������ !��7#� 8����� �� ���� ���%���� ����� ��� ��%�� ��� ,�� �� '������ ��� �� ������� !��7� ����� ������������� ����������� ������� ��� ������� �������� ����8���������2����� ����� �� 9����������� ������� �� ���� �7� ������� !����� � ���� ���� ����� ����.����������� ��������� ���,�� ������������1��������2).� ��������������� ����������������� ��������� �!����������������������������� �������������� ��''���������%%��

Page 14 of 19

�%

�����������-�������������������������������������������������������������#����������������������������������$!�-��-��� !�."����Q������-�,����������������4���&�������-���:����������������������������� ��� $�� +�������� !�%� 5��������� :������,� ��� -�������� ���� �����"� 3��������������������6'���:�� ��-������ ��� �������� ���� ��� ������� #������� ������������� ���������� ���"� ����������������-�������� ��� �������"� ���������������� �������� ������ ����� ����� ������ ��?� �����������������&����������������������&�����������������5��D��6��������"�������������,���������&&��������������&����� ������������ ��������� �������� ��-��� ��������� ���� ������ ������ ��� ����������������&��� !�.� ������ ������������ ���������&����� ��� ���� ������������ ��-������������������������������������ /");���*�"%;������������������������������������������$!�-��-��� !�.'����� ��-�������� ��F"� ��� �� ������������ ������ ����&�����������������������������&����� �������������� ���������� �������&&�� ���������� ���� ��������� ��� ������������ ���� ����������� �������������������� ���� �����"� ���� ������ ������� ��� ���������&����� ��� ���������� ������� ���� ���&&�� ������������� �����&&�� ���� �������-���� ������������ ������ ��� ����� �����������&��� !�."� ��������� �-����������������������������"������������������������ ��������������#������� ������������"����������������$%"�;�����������������������-����������������5#����$�'*0!'%!!6'���<���������� ��� �������,� ��� ���������� -�������� ���� �������-���"� ������ �� (������ ��������������&&�&���������������������������'��2����-��������������������������������������������������������3���������K�I�������������������-�������������������������������&���������������'�������������������������������� !�.� �� ���������� ����&�����������������������#����$"������������������#����!"*��������������������������������������������#����$"%��������'����������������������������������������������������������������������������������������������������������������#����!"%��������'���:��$!�-��-��� !�.�������������������������������������������������������������Q�����������7���

�2���������������������&�������������������������������,����������I������������2:2"�������������� !��"� ��� $�� ��������� !�%� ���� ������� ������� ��� ���������� ��� -����&��� �� ��������������(�������� ����� �� #���� !!'!!!"� ����������� ���� ������ ���� ������ ��������� !�.� �� 2��� �����������������������D������-�2:4�'��2�� �����������"� ������������������ !�."� ���������,� �-�A����-�-���2:2������������������������-��� ����������������������� ������������-�&�����������#�����")��������'�2�� ������������ �������� $���--��� !�."���������������������������������������&��������������"��������#����

Page 15 of 19

�.

�".��������"������2��� �����������������������D������-�2:4�����������������������������&&�������������,���������� �-�A����-�-���2:2��������������������(����&�����������������'������������R��� ��������������������R�����--�������������&��������������������������������R :2R�5R ���������:�����A��2������R6������������92<�18"��P��������������������������������������2�����,���� 3�������� ��� ���������� ���������� ��� ��������� ������ ������������� �� ��� ���������� ���� ����������C�����������'���

������������������������ �����"� ���� ��� ���������� �����&�������� ���� ��(����&����� ������������ ���-��������������������� ���� ������ ���� �������� ������&�"� ���� ��� �������������� ��� ������� �����&����� ��������&�������'����

��������� ���������:��$!�-��-��� !�.�����������-���������������(�������������������������������-�&������������������ �-�A����-�-���2��"������������� ������������������������"������������������������������#����*"$$��������"����������������������������� !�%�������-������������������������-��������������������������������'���� ������� ��� ��������� ��� ����� �����-�&����� ��� $!� -��-��� !�.� �� ������ ��������� ����������� ������������� ��� ������� ��� ���������� ������������ ����������&����� ����������&&�&����'� ��� ����� ���:���������������������������-�����������������������������������&����'��:�������������������������������(�����,����������������#�����"*��������'������(�����,���������������������(������������,�������������������������������������������������������������+������������ �2����������2��������K�2�������������9�����"�������#���� $���������������������������������������������&����������� ������"�9�����"� ��(�����,������������ ��� ����&������������������,���������������������������������������������'���

��������� ��������2�� ������� ���� ����� ��� ������ ������� ������������� ��� ���������� ��-���� �� ���� ���������� ��������������������-���������������������������������������������������������'���

����������������1����������� � ������� 2���������� 2�������� K� 9������ ����-�� ���� ��� �������� !!)� ���������,� ��� �����+����������"������������������'�$/�+'�-�'� *J J�00/'��<��� � � ������� 4'#'� ������A� 9���-������ ����A� 2��� �� ��� ������� ��� ���������� ��������������������,���� ������A�9���-�����'���

���������������������������������2������������ ������2�� �������� ���� ��� ����� � ��-���� !�.� ��� ������,� �-�A� ���-�-��� 2:2� ��� ����������� ������������ ���� ������� ��������� ������ �����-�&����� ���� ��� �������� ������������ ��� #���� *"$$��������'��

�/����--������������&������������������������SSS'����'���

Page 16 of 19

�)

������������������������ �������������2�������������<����-�������:���������&���������������������4���&��������-���������������������$!�-��-��� !�."�����������������������������#����$ '$*!' %)"��������������������������������������#����.*'%/�'%..'�

Page 17 of 19

importi in EuroSituazione Patrimoniale Al 30.06.2016

Relazione Semestrale del Fondo BNL PORTFOLIO IMMOBILIARE

ATTIVITA'Situazione al 30.06.2016 Situazione a fine esercizio precedente

ValoreComplessivo

In Percentualedell'Attivo

ValoreComplessivo

In Percentualedell'Attivo

A. STRUMENTI FINANZIARI

Strumenti finanziari non quotati

A1. PARTECIPAZIONI DI CONTROLLO 894.296 0,92 % 0 0,00 %

A2. PARTECIPAZIONI NON DI CONTROLLO 0 0,00 % 0 0,00 %

A3. ALTRI TITOLI DI CAPITALE 0 0,00 % 0 0,00 %

A4. TITOLI DI DEBITO 4.334.925 4,44 % 3.443.378 3,49 %

A5. PARTI DI O.I.C.R. 0 0,00 % 0 0,00 %

Strumenti finanziari quotati

A6. TITOLI DI CAPITALE 0 0,00 % 0 0,00 %

A7. TITOLI DI DEBITO 0 0,00 % 0 0,00 %

A8. PARTI DI O.I.C.R. 0 0,00 % 0 0,00 %

Strumenti finanziari derivati

A9. MARGINI PRESSO ORGANISMI DI 0 0,00 % 0 0,00 % COMPENSAZIONE E GARANZIA

A10. OPZIONI, PREMI O ALTRI STRUMENTI 0 0,00 % 0 0,00 % FINANZIARI DERIVATI QUOTATI

A11. OPZIONI, PREMI O ALTRI STRUMENTI 0 0,00 % 0 0,00 % FINANZIARI DERIVATI NON QUOTATI

B. IMMOBILI E DIRITTI REALI IMMOBILIARI

B1. IMMOBILI DATI IN LOCAZIONE 89.670.000 91,79 % 90.470.000 91,77 %

B2. IMMOBILI DATI IN LOCAZIONE 0 0,00 % 0 0,00 % FINANZIARIA

B3. ALTRI IMMOBILI 0 0,00 % 0 0,00 %

B4. DIRITTI REALI IMMOBILIARI 0 0,00 % 0 0,00 %

C. CREDITI

C1. CREDITI ACQUISTATI PER OPERAZIONI DI 0 0,00 % 0 0,00 % CARTOLARIZZAZIONE

C2. ALTRI 0 0,00 % 0 0,00 %

D. DEPOSITI BANCARI

D1. A VISTA 0 0,00 % 0 0,00 %

D2. ALTRI 0 0,00 % 0 0,00 %

E. ALTRI BENI

E1. ALTRI BENI 0 0,00 % 0 0,00 %

F. POSIZIONE NETTA LIQUIDITA

F1. LIQUIDITA' DISPONIBILE 1.395.024 1,43 % 1.423.872 1,44 %

F2. LIQUIDITÀ DA RICEVERE PER OPERAZIONI 0 0,00 % 0 0,00 % DA REGOLARE

F3. LIQUIDITÀ IMPEGNATA PER OPERAZIONI 0 0,00 % 0 0,00 % DA REGOLARE

G. ALTRE ATTIVITA'

G1. CREDITI PER P.C.T. ATTIVI E OPERAZIONI 0 0,00 % 0 0,00 % ASSIMILATE

G2. RATEI E RISCONTI ATTIVI 36.405 0,04 % 1.643.379 1,67 %

G3. RISPARMIO DI IMPOSTA 21.215 0,02 % 60.611 0,06 %

G4. ALTRE 1.342.753 1,37 % 1.539.919 1,56 %

TOTALE ATTIVITA' 97.694.618 100,00 % 98.581.159 100,00 %

Page 18 of 19

importi in Euro

Relazione Semestrale del Fondo BNL PORTFOLIO IMMOBILIARE

Situazione Patrimoniale Al 30.06.2016

Situazione al

30.06.2016

Situazione a fine esercizio precedente

PASSIVITA' E NETTOH. FINANZIAMENTI RICEVUTI

H1. FINANZIAMENTI IPOTECARI 0 0

H2. PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI 0 0 E OPERAZIONI ASSIMILATE

H3. ALTRI 0 0

I. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI

I1. OPZIONI, PREMI O ALTRI STRUMENTI 0 0 FINANZIARI DERIVATI QUOTATI

I2. OPZIONI, PREMI O ALTRI STRUMENTI 0 0 FINANZIARI DERIVATI NON QUOTATI

L. DEBITI VERSO PARTECIPANTI

L1. PROVENTI DA DISTRIBUIRE 66.833 66.833

L2. ALTRI DEBITI VERSO PARTECIPANTI 93.097 93.097

M. ALTRE PASSIVITA'

M1. PROVVIGIONI ED ONERI MATURATI 0 0 NON LIQUIDATI

M2. DEBITI DI IMPOSTA 2.998 2.363

M3. RATEI E RISCONTI PASSIVI 11.316 28.790

M4. ALTRE 32.938.808 1.468.253

TOTALE PASSIVITA' 33.113.052 1.659.336

VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO 64.581.566 96.921.823

Numero delle quote in circolazione 122.000,000 122.000,000

Valore unitario delle quote 529,357 794,441

Controvalore complessivo degli importi rimborsati 0,00 0,00

Valore unitario delle quote rimborsate 0,00 0,00

Valore complessivo degli importi da richiamare 0,00 0,00

Valore unitario delle quote da richiamare 0,00 0,00

Proventi distribuiti per quota 0,00 0,00

IMPEGNI

Acquisti immobiliari da perfezionare

Fidejussioni rilasciate a terzi

Titoli sottoscritti ed in attesa di richiamo impegni

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Page 19 of 19