Post on 11-Jan-2016
description
Perspektywy rynków finansowych.
Wojciech Białek,
główny analityk CDM Pekao SA
Gdańsk, 8 października 2011
2
Plan prezentacji:
1. Cykl pokoleniowy.
2. Wzorzec dekadowy.
3. Długoterminowy cykl rotacji aktywów.
4. „Druga Norwegia”.
5. Perspektywy rynku surowców i dolara.
6. Rotacja aktywów w ramach cyklu koniunkturalnego w gospodarce.
7. 1987.
8. Rosja, Lehman Brothers, Grecja.
9. Perspektywy krótkoterminowe.
3
„Cykl pokoleniowy”
4
„2050: globalna wojna pomiędzy USA, Turcją, Polską i Japonią – nowymi wielkimi potęgami”
• … to zrobienie prognozy na następne kilka – góra kilkanaście lat - dla tylko jednego drobnego elementu rzeczywistości – rynków finansowych – nie powinno być aż takie trudne.
Skoro niektórzy robią prognozy dla całego świata aż na 100 następnych lat…
5
Inspiracja do odkrycia pokoleniowej cykliczności:
• Załamanie cen akcji z lat 2007-2009 nie miało precedensu od połowy lat 70-tych i końca lat 30-tych.
S&P 500, zmiana roczna (%) . [c.o.p 12 months]
S&P 500
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Ind
eks
4
16
64
256
1024
Załamania S&P 500 ponad 40 proc. r/r
%
-75
-25
25
75
125
6
Inspiracja do odkrycia pokoleniowej cykliczności:
S&P 500, zmiana 2-mies. (%) . [c.o.p 2 months]
S&P 500
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Ind
eks
4
16
64
256
1024
%
-50
-25
0
25
50
75
100
rekordowe 2-miesięczne zwyżki S&P 500
• W marcu i kwietniu 2009 wzrost cen akcji w USA był najsilniejszy od początku 1975 roku i od połowy 1938 roku.
7
Cykl pokoleniowy na rynku akcji w USA.
• Każde pokolenie ma swoją hossę, swój boom, swoją bessę i swoją depresję.
• I swoją wojnę.
Dow Jones Industrial Average urealniona CPI . [ / if(lix()<obs(1913,3,1), ew:usa11810, ew:usa11800), lag 42]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
Ind
eks
2
3
6
12
24
48
37 lat
34 lata
31 lat
34 lata
30 lat
36 lat
8
S&P 500 po uwzględnieniu inflacji i dywidend
1
10
100
1000
10000
Da
ta
18
78
18
87
18
96
19
05
19
14
19
23
19
32
19
41
19
50
19
59
19
68
19
77
19
86
19
95
20
04
Rok
Aspekt geopolityczny cyklu „pokoleniowego”.
• Amerykanie wygrywają co pokolenie kluczowy konflikt militarny od prawie 250 lat.
9
Obecna bessa (DJIA urealniony CPI) vs. „bessa wzorcowa” oparta na uśrednionym przebiegu realnych „rynków niedźwiedzia” rozpoczętych w kolejno w latach 1899, 1929 i 1966.
obecna bessa . [ / if(lix()<obs(1913,3,1), ew:usa11810, ew:usa11800), lag 62, slice 2000-01-14, rebase100.0]
"wzorcowa bessa" . [ / if(lix()<obs(1913,3,1), ew:usa11810, ew:usa11800), lag 62, slice 1966-02-09, rebase100.0, + United States, Dow Jones, Averages, Industrial Index, Price Return, Close, USD, / if(lix()<obs(1913,3,1), ew:usa11810, ew:usa11800), lag 62, slice 1929-09-03, rebase100.0, + United States, Dow Jones, Averages, Industrial Index, Price Return, Close, USD, / if(lix()<obs(1913,3,1), ew:usa11810, ew:usa11800), lag 62, slice 1906-01-19, rebase100.0 / 3]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
0 1000 2000 3000 4000 5000
Ind
eks
25
30
37
44
54
65
78
95
• Wzorzec pokoleniowej bessy na Wall Street sugeruje, że najbliższe kilka lat będzie chudych.
• Potem rozpocznie się pokoleniowa hossa.
10
Hossa na DJIA od marca 2009 na tle zwyżek, które rozpoczynały się po kryzysach z lat 1907, 1938 i 1974. Do Jones Industrial Average
slice 1907-11-15, rebase 1907-11-15 = 100.0
slice 1938-03-31, rebase 1938-03-31 = 100.0
slice 1974-12-06, rebase 1974-12-06 = 100.0
slice 2009-03-09, rebase 2009-03-09 = 100.0
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
Ind
ex
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210• Obecne pokryzysowe odbicie cen akcji na Wall Street na tle podobnych ruchów z przeszłości
11
„Wzorzec pokryzysowego odbicia”.
odchylenia DJIA od wzorca . [slice 2009-03-09, / United States, Dow Jones, Averages, Industrial Index, Price Return, Close, USD, slice 1907-11-15, rebase 1907-11-15 = 100.0, + United States, Dow Jones, Averages, Industrial Index, Price Return, Close, USD, slice 1938-03-31, rebase 1938-03-31 = 100.0, + United States, Dow Jones, Averages, Industrial Index, Price Return, Close, USD, slice 1974-12-06, rebase 1974-12-06 = 100.0 / 3, * 65.47]
DJIA od 9 marca 2009 . [slice 2009-03-09, rebase 2009-03-09 = 100.0, * 65.47]
"wzorzec pokryzysowego odbicia" . [slice 1907-11-15, rebase 1907-11-15 = 100.0, + United States, Dow Jones, Averages, Industrial Index, Price Return, Close, USD, slice 1938-03-31, rebase 1938-03-31 = 100.0, + United States, Dow Jones, Averages, Industrial Index, Price Return, Close, USD, slice 1974-12-06, rebase 1974-12-06 = 100.0 / 3, * 65.47]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
Ind
eks
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
I kw. 2013
0,90
1,05
1,20
• Obecne pokryzysowe odbicie cen akcji na Wall Street na tle podobnych ruchów z przeszłości po ich uśrednieniu.
12
Cykl pokoleniowy na rynku akcji.
• Przypadek Francji.
Francja, indeks CAC-40
Zrodlo: CDM Pekao, Reuters EcoWin
59 62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10
Indeks
150
300
600
1200
2400
4800
9600
Pokoleniowa bessa
Tu stoisz?
13
P/E prof. Shillera
• Trzy ostatnie cykle pokoleniowe kulminowały przy średnim P/E liczonym według formuły prof. Shillera (S&P 500 do średniej z 10-letnich zysków) poniżej 10.
• Do tego poziomu ciągle jest daleko.
Real P/E Ratio (Shiller), S&P 500
mean std.dev. + coef. 68.3 std.dev. - coef. 68.3
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
90 00 10 20 30 40 50 60 70 80 90 00 10
Ratio
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
14
Cykl pokoleniowy na rynku akcji w USA.
• Próba prognozy.
Dow Jones Industrial Average urealniona CPI . [ / if(lix()<obs(1913,3,1), ew:usa11810, ew:usa11800), lag 42]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995 2010 2025
Ind
eks
2
3
6
12
24
48
37 lat
34 lata
31 lat
34 lata
30 lat
36 lat
?
15
„Wzorzec dekadowy”
16
„Wzorzec dekadowy” („The Decennial Pattern”).
• Typowy wzorzec przebiegu notowań cen akcji w USA w okresie dekady.
17
„Wzorzec dekadowy” („The Decennial Pattern”) na GPW.
• Ostatnia dekada XX wieku (WIG).
WIG
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
91 93 94 95 96 97 98 99
Ind
eks
500
638
814
1039
1327
1693
2161
2758
3520
4493
5734
7318
9340
11920
15213
19416
24781
31627
18
„Wzorzec dekadowy” („The Decennial Pattern”) na GPW.
• Pierwsza dekada XXI wieku na GPW (WIRR/sWIG-80).
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Ind
eks
1000
1216
1477
1796
2183
2653
3225
3920
4765
5792
7040
8557
10401
12643
15367
18679
22705
27598
19
Długoterminowy cykl rotacji aktywów.
20
„Wszystko” wkładamy 1 stycznia 2000 w rosyjskie akcje. W ciągu 8 lat pomnażamy nasz kapitał 14-krotnie.Potem przytrafia nam się „mały” wypadek, ale dekadę zamykamy przyzwoitym ponad 600 proc. zyskiem
Russia, RTS, Index (RTSI), Close, USD
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Ind
eks
125
250
500
1000
2000
4000
Lata 2000-2009.
21
United States, Nasdaq, Composite Index, Close, USD
Source: Reuters EcoWin
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
Index
250
500
1000
2000
4000
8000
Wolne środki lokujemy 1 stycznia 1990 na amerykańskim rynku Nasdaq, po 10 latach sprzedajemy spółki technologiczne (zysk +795%, średnioroczna stopa zwrotu +24,5 proc.)
Lata 1990-1999.
22
Japan, Nikkei, 225, Index, Close, Japan, Yen
Source: Reuters EcoWin
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89
Index
5000
10000
20000
40000
1 stycznia 1980 roku kupujemy za posiadane środki japońskie akcje (Nikkei 225), po 10 latach sprzedajemy je z 890 proc. zyskiem (liczonym w USD, średnioroczna stopa zwrotu +25,8 proc.)
Lata 1980-1989.
23
World, Precious Metals, Gold, Spot, Close, USD
Source: Reuters EcoWin
70 71 72 73 74 75 76 77 78 79
US
D/O
unce (
troy)
25
50
100
200
400
800
1 stycznia 1970 roku inwestujemy 35 dolarów kupując jedną uncję złota, sprzedajemy ją po 10 latach za 512 dolarów (średnioroczna stopa zwrotu +30,8 proc.)
Lata 1970-1979
24
Kto będzie „Japonią lat 80-tych” niedawno rozpoczętej dekady?
China, Shanghai SE, A Stock Index, Close, CNY
exp. trend
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Ind
eks
250
319
407
520
663
847
1080
1379
1760
2246
2867
3659
4670
5960
7607
Chiny?
25
Kto będzie „Japonią lat 80-tych” niedawno rozpoczętej dekady?
Japonia?
…a może strefa euro (patrz wcześniejszy wykres CAC-40)?
Japan, Nikkei, 225, Index, Close, JPY
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 19
Indeks
1000
2000
4000
8000
16000
32000
64000
A
B
C
(a)
A
B?
C?
(b)?
26
„Druga Norwegia”
27
„Polska drugim Kuwejtem” – przed…
Grudzień 1980: Karlino
cena 1 bary łk i ropy naftowej (WTI, USD)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80
1
2
4
8
16
32
64
Karlino: "Polska drugim Kuwejtem"
28
…i po:cena 1 baryłki ropy naftowej (WTI, USD)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98
10
20
40
-75%
Irak dokonuje aneksji Kuwejtu
29
Japonia, Nikkei 225
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989
Ind
eks
1000
2000
4000
8000
16000
32000
64000
-80%
Polska "drugą Japonią"
„Polska drugą Japonią” – przed…
30
… i po:Japonia, Nikkei 225
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Indeks
6500
7865
9517
11515
13933
16859
20400
24684
29867
36139
-80%
31
„Polska drugą Irlandią” – przed…Irlandia
indeks ISEQ
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004
Indeks
400
800
1600
3200
6400
12800
-80%
"Polska drugą Irlandią"
32
… i po:Irlandia
indeks ISEQ
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
2007
maj wrz sty
2008
maj wrz sty
2009
maj wrz sty
2010
maj wrz sty
2011
maj wrz
Inde
ks
1750
2026
2345
2715
3143
3638
4212
4875
5644
6534
7563
8756
10136
-80%
33
Jeśli Norwegia podzieli los Japonii i Irlandii, to celem indeksu giełdy w Oslo jest poziom o 80 proc. niższy niż w szczycie z 2007 roku.
Norwegia, BXLT (TOTX/OSEBX) Index (NOK)
exp. trend
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
Inde
ks
13
17
22
29
39
52
69
93
123
164
218
290
386
514
-80%???
34
Ceny akcji w Norwegii a ceny ropy naftowej.
ropa naftowa (WTI, NYMEX), USD
Norwegia, OSEBX Index (NOK)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
08
kwi lip paź sty
09
kwi lip paź sty
10
kwi lip paź sty
11
kwi lip
Inde
ks
80
100
126
158
198
248
312
391
490
USD
/Bar
yłkę
10
12
15
18
21
26
31
38
46
56
67
81
98
119
144
cel do osiągnięcia w obecnej dekadzie
35
WIG w „drugiej Norwegii”.
WIG
WIG, trend . [exp. trend]
Industrial/TOTX/OSEAX Index (Norwegia), przes. ok. 20 lat . [lag 5400]
Industrial/TOTX/OSEAX Index (Norwegia), przes. ok. 20 lat., trend . [lag 5400, exp. trend]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
1980 1990 2000 2010 2020 2030
Ind
eks
4
8
16
32
64
128
256
512
Ind
eks
3800
7600
15200
30400
60800
121600
243200
486400
36
Perspektywy rynku surowców i dolara.
37
„Cykl pokoleniowy” na rynku surowców.
• Obecna „pokryzysowa” sytuacja na rynku surowców wydaje się być analogiczna do tej z 1979 roku.
Goldman Sachs Commodity Index (USD)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10
Ind
eks
75
91
110
133
161
195
235
285
345
417
505
611
739
894
1082
Tu stoisz?
38
Oczekiwania amerykańskich konsumentów najgorsze od lat 1979-1980…
• … realna cena złota najwyższa od tego okresu.
oczekiwania konsumentów w USA (Reuters/University of Michigan)
cena złota (USD) urealniona CPI dla USA . [ / United States, All urban consumers, U.S. city average, Consumer Prices, All items, Index, 1982-1984=100, lag 42]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10
US
D/u
ncję
0,8
1,6
3,2
6,4
12,8
Ind
eks
40
50
60
70
80
90
100
110
39
Pomijając 2008 rok po raz ostatni realne stopy procentowe były tak niskie w USA w 1980 roku.
realna wysokość stopy FED (po odjęciu dynamiki CPI) . [ - United States, All urban consumers, U.S. city average, Consumer Prices, All items, Index, 1982-1984=100, c.o.p 1 year]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10
%
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
• Źródłem recesji w USA z 1982 roku – tej której przyczyną nie był wcześniejszy „szok naftowy” – było skok wysokości realnych stóp procentowych do rekordowego poziomu, który nastąpił w latach 1980-1981.
40 MSCI Emerging Markets Free Index / MSCI World Index . [ / World, MSCI, Index, Gross Total Return]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
0,10
0,15
0,20
0,25
0,30
0,35
0,40
0,45
0,50
Rynki „wschodzące” kontra rynki „rozwinięte”.
• Względna siła „Emerging Markets” wobec „Develomped Markets” nie była tak wysoka od 1994 roku.
41
Polityka „ilościowego poluzowania” w USA i Japonii.
• Jeśli FED nadal będzie naśladował działania BoJ sprzed 7 lat, to wycofanie z QE nastąpi w USA po przyszłorocznych wyborach.
rezerwy banków komercyjnych w banku centralnym
Japonia (reserve balances, JPY), przesunięcie 7 lat . [lag 84]
USA (adjusted reserves, USD)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
80 85 90 95 00 05 10 15
tysią
ce
milia
rdó
w U
SD
(th
ou
sa
nd
billio
ns)
-0,06
0,19
0,44
0,69
0,94
1,19
1,44
1,69
1,94
2,19
tysią
ce
milia
rdó
w J
PY
(th
ou
sa
nd
billio
ns)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
42
Rynki „wschodzące” kontra rynki „rozwinięte”.
• Ceny akcji na rynkach wschodzących pokonały poziom z 1994 roku dopiero w 2004 roku.
• Impulsem, który w 2004 roku uruchomił odpływ kapitału z EM było rozpoczęcie przez FED w lutym 1994 roku zaostrzania polityki pieniężnej.
Fed Funds Target Rate
MSCI Emerging Markets Free USD Index (Gross Total Return)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Ind
eks
100
200
400
800
1600
3200
%
0
2
4
6
8
10
sierpień 2007
4 lata i 8 miesięcy
43
Kryzysy meksykańskie.
Z WIKIPEDII:
„The Latin American debt crisis was a financial crisis that occurred in the early 1980s (and for some countries starting in the 1970s), often known as the "lost decade", when Latin American countries reached a point where their foreign debt exceeded their earning power and they were not able to repay it.”
„The 1994 Economic Crisis in Mexico, widely known as the Mexican peso crisis, was caused by the sudden devaluation of the Mexican peso in December 1994.The impact of the Mexican economic crisis on the Southern Cone and Brazil was labeled the Tequila Effect (Spanish: Efecto Tequila).”
… w 1982 roku władze PRL zawiesiły obsługę zadłużenia zagranicznego.
44
Jak Wall Street zniosła recesje z 1980 i 1982 roku?
S&P 500 PKB, zmiana roczna (%) [c.o.p 1 year]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
72 74 76 78 80 82 84 86
Indeks
60
73
88
106
129
156
188
228
276
334
%
-3
-1
1
3
5
7
9
• Z godnością.
• W obecnych realiach powtórka tego scenariusza gospodarczego oznaczałaby 2 recesje w USA z rzędu: pierwszą w 2012 roku wywołaną skokiem cen surowców w latach 2011-2012, drugą w 2014 roku wywołaną wycofaniem się FED z QE w latach 2012-2013
Średnio 40-mies. cykl gospodarczy Kitchina.
• „Joseph Kitchin (1861 – 1932) was a British businessman and statistician. Analysing American and English interest rates and other data, Kitchin found evidence for a short business cycle of about 40 months.[1]. His publications led to other business cycle theories by later economists such as Nikolai Kondratieff, Simon Kuznets, and Joseph Schumpeter. „
• Źródło: http://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Kitchin
PKB, zmiana roczna (%) . [ - 100]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
%
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
120 miesiące
123 miesiące
średnia długość cyklu 40 miesięcy
średnia długość cyklu 41 miesięcy
Cykl Kitchina a rynku akcji
• Dynamika WIG-u a dynamika produkcji przemysłowej.
WIG, zmiana roczna (%), przes. 10 tygodni . [lag 49, c.o.p 1 year]
produkcja przemysłowa, zmiana roczna (%)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
%
-75
-50
-25
0
25
50
75
100
Średnio 40-mies. „krótki” cykl koniunkturalny w gospodarce – cykl Kitchina - a cykl hossa-bessa na GPW. WIG
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Inde
ks
500
1000
2000
4000
8000
16000
32000
64000
średnia odległość pomiędzy dołkami bessy na GPW - 40 miesięcy
średnia odległość pomiędzy szczytami hossy na GPW - 39 miesięcy
Czerwcowa prognoza dla WIG-u oparta na powyższych rozważaniach.
WIG
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
Inde
ks
500
631
797
1006
1270
1604
2024
2556
3227
4074
5143
6493
8197
10348
13065
16494
20823
26289
33189
41900
52898
66783
84311
106441
49
Trwający kryzys strefy euro odpowiednikiem kryzysu ERM z lat 1992-1993.
„ Niestety znacznie gorsze są perspektywy strefy euro. Jej cechą charakterystyczną jest funkcjonowanie wielkich systemów bankowych w – często już mocno zadłużonych - małych krajach. O ile banki w USA były „zbyt duże by upaść”, o tyle w Europie banki mogą okazać się „zbyt duże by mogły zostać uratowane”. Trwający spadek dolara wypchnie w 2010 roku euro na nowe historyczne rekordy, co wywoła w 2011 roku recesję w europejskim przemyśle. Cykliczny nawrót kryzysu finansowego wznowi procesy odśrodkowe w obrębie Europejskiej Unii Walutowej. Wobec braku perspektyw na solidarną akcję w stylu amerykańskim kapitał rozpocznie ucieczkę z małych zadłużonych krajów europejskich. W 2012 roku niemożność pozyskania finansowanie deficytów budżetowych zmusi te z nich, które nie będą gotowe zrzeczenia się kontroli nad swymi finansami, do opuszczenia Unii Walutowej.”
Wojciech Białek, Forbes, wrzesień 2009
50
16-letni cykl dolara.
• Obecna sytuacja techniczna dolara wydaje się być odpowiednikiem tej z końca lat 70-tch i połowy lat 90-tych.
USD/DEM
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
53 59 62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13
US
D/D
EM
1,00
1,21
1,46
1,77
2,14
2,59
3,14
3,80
4,59
5,56
6,73
2000
1969
1980
1961
1985
1995
2011?
51
„2012=1995”?
• Jeśli dynamika obecnego „wachlarza” na EUR/USD będzie podobna do dynamiki analogicznego „wachlarza” z poprzedniego cykli, to początku kilkuletniej fali umocnienia dolara należy oczekiwać pomiędzy wrześniem 2011 a sierpniem 2012 (średnio począwszy od kwietnia 2012).
EUR/USD
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
74 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
EU
R/U
SD
0,60
0,66
0,73
0,80
0,88
0,97
1,06
1,17
1,29
1,41
1,56
Tu byliśmy?
52
Zachowanie europejskich cen akcji podczas kryzysu ERM i obecnego kryzysu strefy euro.
• Czy w obrębie europejskiej unii walutowej powstanie unia fiskalna?
CAC-40
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
Indeks
750
1005
1347
1805
2419
3241
4344
5821
7801
10454
Kryzys strefy euro
Kryzys ERM
początek "convergence plays" związanych z ewentualnym powstaniem unii fiskalnej???
Początek "convergence plays" związanych z planowanym powstaniem unii walutowej
53
Rotacja aktywów w ramach cyklu koniunkturalnego w gospodarce.
54
Każda faza cyklu koniunkturalnego w gospodarce ma swoją „preferowaną” klasę aktywów, która w tej właśnie fazie zwykle wykazuje najwyższe stopy zwrotu…
Minimum tempa wzrostu PKB
Maksimum tempa wzrostu PKB
Maksimum tempa inflacji
Minimum tempa inflacji
AKCJEAKCJE
SUROWCESUROWCEGOTÓWKAGOTÓWKA
OBLIGACJEOBLIGACJE
Inflacyjna faza spowolnienia gospodarczego
Dezinflacyjna faza spowolnienia gospodarczego
Inflacyjna faza ożywienia gospodarczego
Dezinflacyjna faza ożywienia gospodarczego
55
WIG a dynamika PKB.
WIG
PKB, zmiana roczna (%) . [ - 100]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 98 00 02 04 06 08 10
Ind
eks
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Ind
eks
6000
12000
24000
48000
• … w dezinflacyjnej fazie ożywienia gospodarczego są to akcje (fundusze akcyjne),…
56
Ceny surowców (w złotych) a dynamika CPI.
CPI, zmiana roczna (%) . [ - 100]
Goldman Sachs Commodity Index (PLN)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
94 96 98 00 02 04 06 08 10
Ind
ek
s
250
303
366
443
536
648
785
949
1149
1390
1682
2035
Inde
ks
0
5
10
15
20
25
30
35
40• … w inflacyjnej fazie ożywienia gospodarczego są to surowce (fundusze inwestycyjne i ETF-y inwestujące w surowcowe),..
57
Stopy procentowe a dynamika PKB.
PKB, zmiana roczna (%) . [ - 100]
WIBOR 1-mies.
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
%
3
5
10
20
40
Inde
ks
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
?
• … w inflacyjnej fazie spowolnienia gospodarczego jest to gotówka (depozyty bankowe, bony skarbowe fundusze rynku pieniężnego),…
58
Obligacje skarbowe a dynamika CPI.
CPI, zmiana roczna (%) . [ - 100]
rentowność 10-letnich obligacji skarbowych (%)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
99 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
pro
c.
0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
?
• … i wreszcie w dezinflacyjnej fazie spowolnienia gospodarczego są to długoterminowe obligacje skarbowe o stałym oprocentowaniu (fundusze obligacji).
59
Alokacja aktywów od 22 czerwca 2011 i od 1 października 2011.
„Przyszłe zmiany w kolejnych kwartałach będą polegały na zwiększaniu udziału gotówki kosztem znajdujących się w portfelu akcji.”
Alokacja aktywów
Akcje
Surowce
Gotówka
Obligacjeskarbowe
Alakacja aktywów
Akcje
Surowce
Gotówka
Obligacjeskarbowe
60
Wykres dnia z 1 lutego 2011: „Sygnał przegrzania koniunktury w USA.”
„Styczniowa wartość ISM Manufacturing mierzącego opinie amerykańskich przedsiębiorców na temat koniunktury w tamtejszym przemyśle przetwórczym osiągnęła najwyższy poziom od połowy 2004 roku. Indeks osiągnął wartość 60,8 pkt. wobec 60,4 pkt. w kwietniu tego roku. Ten odczyt można zinterpretować jako – niezbyt korzystny dla rynku akcji - sygnał przegrzania koniunktury w przemyśle USA. Warto jednak zwrócić uwagę, że nie zawsze tego typu sygnał przekłada się na rychłe załamanie cen akcji na Wall Street, tak jak to się stało jesienią 1987 roku (największy jednodniowy spadek cen akcji w USA w historii w październiku 1987) czy też wiosną ub. r. („Flash Crash” 6 maja 2010).”
ISM Manufacturing S&P 500 "ISM Manufacturing > 60"
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
75 80 85 90 95 00 05 10
60,0
87,8
128,6
188,3
275,7
403,6
591,0
865,3
1266,8
Indeks
25
35
45
55
65
61
Szczyt dynamiki wzrostu gospodarczego ustanowiony już w lutym.
• Model oparty o dane miesięczne GUS.
PKB, zmiana (%) . [ - 100]
model . [ - 100, Model 1:regression, ma 1]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
62
Szczyt ożywienia gospodarczego wypadł wcześniej niż to sugerowała dynamika OECD-owskiego CLI dla Polski.
PKB, zmiana roczna (%) . [ - 100]
Indeks wsk. wyprzedz. koniunktury gosp., zm. roczna (%), przes. 11 mies. . [lag 11, c.o.p 12 months]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
%
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
• Dynamika roczna indeksu wskaźników wyprzedzających liczonego dla Polski przez OECD sugerowała kontynuację fazy ożywienia gospodarczego do okolic czerwca 2011 roku.
63
Jaka ścieżka spowolnienia?
• Model dynamiki PKB oparty na CLI OECD dla Polski w wersji „amplitude adjusted”.
PKB, zmiana roczna (%) . [ - 100]
PKB, zmiana roczna (&) - model . [ - 100, Model 1:regression]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
64
Wpływ zmian kursu złotego na koniunkturę w przemyśle.
produkcja przemysłowa, zmiana roczna (%)
indeks "commodity currencies" wzgl. PLN, zm. roczna (%), przes. ok. 7 mies. . [lag 145, c.o.p 261 obs]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
%
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
• Wpływ zmian kursu złotego należy ocenić jako neutralny/pozytywny w ok. 7 miesięcznej perspektywie.
• Każde ewentualne osłabienie złotego wywołane eskalacją kryzysu strefy euro w I kw. 2011 roku da polskiemu przemysłowi kolejny trwający 2-3 kwartały impuls wzrostowy.
65
Wpływ zmian stóp procentowych na koniunkturę w przemyśle.
WIBOR 3-mies., zmiana roczna (%), przes. 13 mies. . [lag 277, c.o.p 12 months]
Produkcja przemysłowa, zmiana roczna (%) . [joined, c.o.p 12 months]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
%
-16
-11
-6
-1
4
9
14
19
24
%
-60
-40
-20
0
20
40
60
• Wzrost krótkoterminowych stóp procentowych, który się dokonał będzie negatywnie wpływał na koniunkturę gospodarczą przynajmniej do III kw. 2012.
66
Model dynamiki produkcji przemysłowej oparty na powyższych zależnościach.
model . [Model 1:regression]
produkcja przemysłowa, zmiana roczna (%)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
• Raportowana przez GUS dynamika produkcji przemysłowej okazała się w czerwcu i lipca wyraźnie gorsza od tej sugerowanej przez model oparty na powyższych zależnościach.
67
Oczekiwania gospodarcze w Niemczech a polska produkcja przemysłowa.
• Model dynamiki rocznej polskiej produkcji przemysłowej oparty na poziomie oczekiwań gospodarczych w Niemczech wg instytutów IFO i ZEW również „zawyżał” dynamikę produkcji w ostatnich miesiącach.
Polska
model dynamiki produkcji oparty na oczekiwaniach gosp. w Niemczech wg IFO i ZEW . [Model 1:regression]
produkcja przemysłowa, zmiana roczna (%)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
68
Dynamika złotowych cen metali przemysłowych a produkcja przemysłowa.
• Ten wskaźnik również latem wygenerował mylący sygnał.
produkcja przemysłowa, zmiana roczna (%)
indeks CRB Metale w PLN, zmiana roczna (%), przes. ok. 8 tyg., średnia 20-sesyjna . [lag 39, c.o.p 261 obs, ma 1]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 98 00 02 04 06 08 10 12
%
-80
-55
-30
-5
20
45
70
95
%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
69
Produkcja przemysłowa a zmiany rynkowych długoterminowych stóp procentowych.
• Zmiany rentowności obligacji sugerują początek ożywienia już wiosną 2012.
produkcja przemysłowa, zmiana roczna (%) .
rentowność 5-letnich obligacji skarbowych, zmiana roczna (%), przes. 1 rok [lag 258, c.o.p 12 months]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
%
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
70
1987.
71
Kiedy S&P 500 spadał równie szybko jak ostatnio? S&P 500
S&P 500, zmiana 11-sesyjna (%) . [c.o.p 11 obs]
"S&P 500 spada w ciągu 11 sesji o ponad 16 proc."
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Inde
ks
150,0
191,4
244,3
311,8
398,0
508,0
648,3
827,4
1056,0
1347,8
Inde
ks
-40
-10
20
72
Co działo się po takich falach paniki?United States, Standard & Poors, 500 Composite, Index, Price Return, Close, USD
slice 1987-10-19, rebase 1987-10-19 = 100.0
slice 2002-07-22, rebase 2002-07-22 = 100.0
slice 2008-10-07, rebase 2008-10-07 = 100.0
slice 2011-08-08, rebase 2011-08-08 = 100.0
Source: Reuters EcoWin
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Inde
x
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
73
Analogia z 1987 rokiem.
S&P 500 w latach 2009-2011
S&P 500 w latach 1985-1987 . [lag 6185]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
09 10 11 12 13
Inde
ks
170
179
187
197
207
217
228
239
251
264
277
291
305
321
337
353
Inde
ks
840
882
926
972
1021
1072
1126
1182
1241
1303
1368
1437
74
Wycena amerykańskich akcji.
S&P 500
"P/E w USA poniżej 10,4 (dla prognozowanych zysków)"
P/E w USA (dla prognozowanych zysków) . [ / United States, Standard & Poors, 500, Index, 12 Months Forward Index EPS, USD]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Inde
ks
7,5
12,5
17,5
22,5
27,5
pkt.
150,0
221,6
327,4
483,8
714,7
1056,0
1560,2
75
Kiedy rentowności obligacji USA spadały tak szybko?
USA
rentowność 10-letnich obligacji skarbowych, zmiana 10-sesyjna (pkt proc.). . [c.o.p val 10 obs]
rentowność 10-letnich obligacji skarbowych (%)
"rentowność 10-latek spadek o przynajmniej 0,88 pkt. w ciągu 10 sesji" .
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
1,5
2,0
2,7
3,6
4,8
6,5
8,7
11,6
pkt.
pro
c.
-1,50
-1,00
-0,50
0,00
0,50
1,00
76
USD/CHF jak 1987 roku
• Równie wyprzedany w stosunku do długoterminowego trendu USD/CHF był jedynie kilkukrotnie w historii (w tym w IV kw. 1987 rok).
• Być może miało to związek z interwencją SNB. USD/CHF
trend . [exp. trend]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
US
D/C
HF
0,60
0,70
0,81
0,93
1,08
1,26
1,46
1,69
1,96
2,27
2,63
3,05
3,53
4,10
31 grudnia 1987
77
Złoto w 1987 roku i teraz.
złoto (USD)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10
US
D/O
unce
(tro
y)
25
50
100
200
400
800
1600
3200
14 grudnia 1987
78
Rosja, Lehman Brothers, Grecja.
79
Kiedy WIG-20 spadał równie gwałtownie co ostatnio?
WIG-20, zmiana 8-sesyjna (%) . [c.o.p 8 obs]
"WIG-20 traci w ciągu 8 sesji ponad 19 proc."
WIG-20
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
94 96 98 00 02 04 06 08 10
Inde
ks
500,0
638,1
814,4
1039,5
1326,6
1693,2
2161,0
2758,0
3520,0
%
-40
-10
20
80
WIG-20 w analogiach z latami 1998 i 2008.
WIG-20
WIG-20 w 2008 roku . [lag 702]
WIG-20
WIG-20 w 1998 roku . [lag 3266]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
cze
11
lip sie wrz lis gru sty
12
lut mar maj
Inde
ks
920
1065
1233
1427
1652
1913
Inde
ks
2000
2144
2299
2465
2643
2833
Inde
ks
1300
1505
1742
2017
2335
2703
Inde
ks2000
2144
2299
2465
2643
2833
81
Perspektywy krótkoterminowe.
82
Grecja bankrutem?rentowność obligacji skarbowych Grecji
2-letnich 5-letnich 10-letnich 30-letnich
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
05 06 07 08 09 10 11
%
1,3
1,7
2,2
3,0
4,0
5,4
7,2
9,7
13,0
17,4
23,3
31,3
41,9
56,2
75,3
83
10 lat temu zbankrutowała Argentyna. Argentyna
USD/ARS Buenos Aires SE General Index (ARS)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
US
D/A
RS
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Inde
ks
2500
3328
4429
5895
7846
10443
13900
18501
24624
32775
43624
58063
77282
MegaSwap
bankructwo
bankructwo i początek dewaluacji peso
x10 w USD
84
Oznaczenie elliottowskie DAX-a (A-B-C od lutego)
DAX 30
Close, High, Low, Open
Żródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
11
mar maj lip wrz lis sty
12
mar maj
Ind
ex
4800
5040
5292
5557
5834
6126
6432
6754
7092
7446
7819
B
(B)
A
C
(C)?
(A)
A
B
C
i
ii
iii
v
iv
(2)
(3)
i
(1)
ii
iii
iv
v
(5)?
(4)?
a
b
c
85
Wachlarz na DAX i cykl 13-sesyjny. DAX 30
Close, High, Low, Open
Żródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
lipiec
11
sierpień wrzesień październik
Inde
x
4800
5040
5292
5557
5834
6126
6432
6754
7092
7446
7819
B
(B)
A
C
(C)?
(A)
A
B
C
i
ii
iii
v
iv
(1)
(5)?
86
Porównanie z kryzysem rosyjskim w jeszcze innym ujęciu.
S&P 500 DAX 30
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Inde
ks
2000
2420
2928
3543
4287
5187
6277
7595
Inde
ks
500
608
739
898
1091
1327
87
S&P 500 - kolejna analogia. S&P 500
Open, High, Low, Close
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
10
mar maj lip wrz lis sty
11
mar maj lip wrz lis
Inde
ks
1000
1050
1100
1150
1200
1250
1300
1350
1400
88
S&P 500 – zabawa wykresem. United States, Standard & Poors, 500 Composite, Index, Price Return, USD
Close, High, Low, Open
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
mar
11
kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru
Ind
ex
1000
1040
1082
1126
1172
1219
1268
1319
1373
1428
1486
89
Załamania wartości WIG-u 20…
WIG-20 "230-sesyjne minimum WIG-u 20"
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
94 96 98 00 02 04 06 08 10
500,0
607,8
738,7
897,9
1091,4
1326,6
1612,5
1960,1
2382,5
2895,9
3520,0
90
… i co dalej?WIG-20
"historyczny wzorzec zachowania WIG-20" . [slice 1997-11-14, rebase 1997-11-14 = 100.0, + Poland, Warsaw SE, WIG20 Index, PLN, slice 2000-10-13, rebase 2000-10-13 = 100.0, + Poland, Warsaw SE, WIG20 Index, PLN, slice 2008-01-15, rebase 2008-01-15 = 100.0 / 3, * 24.8766]
WIG-20 . [slice 2011-08-04, rebase 2011-08-04 = 100.0, * 24.8766]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
-260 -210 -160 -110 -60 -10 40 90 140 190 240
Ind
eks
1500
1650
1815
1997
2196
2416
2657
2923
3215
91
S&P 500 – analogia wrzesień 2011 – marzec 2008.
S&P 500
S&P 500 3,5 roku temu . [lag 894]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
11
lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru
Index
1054
1107
1162
1220
1281
1345
1412
Index
1250
1313
1378
1447
1519
1595
92
WIG-20: III kw. 2011 jednym z 4 najgorszych kwartałów minionych 17 lat.
WIG-20
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Index
500
608
739
898
1091
1327
1613
1960
2382
2896
3520
WIG-20
slice 1998-09-30, rebase 1998-09-30 = 100.0
slice 2001-03-31, rebase 2001-03-31 = 100.0
slice 2008-12-31, rebase 2008-12-31 = 100.0
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250
%
70
80
90
100
110
120
130
140
150
WIG-20
"uśrednienie zachowania WIG-u 20 po bardzo słabych kwartałach" [slice 1998-09-30, rebase 1998-09-30 = 100.0, + WIG20 Index, slice 2001-03-31, rebase 2001-03-31 = 100.0, + WIG20 Index, slice 2008-12-31, rebase 2008-12-31 = 100.0 / 3, * 21.8873]
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250
Indeks
1900
1976
2055
2137
2223
2312
2404
2500
2600
2704
2812
• Co działo się na GPW z cenami akcji po takich kwartalnych falach wyprzedaży?
93
Co po 4 kolejnych spadkowych miesiącach WIG-u?
"liczba spadkowych miesięcy z rzędu"
WIG-20
"liczba spadkowych miesięcy z rzędu"
WIG
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
92 94 96 98 00 02 04 06 08 100
1
2
3
4
5
Inde
ks
500
2000
8000
32000
128000
0
1
2
3
4
5
Inde
ks
500
1000
2000
4000
94
Czy interwencja SNB złagodzi ewentualną wtórną falę wzrostu CHF/PLN?
CHF/PLN, zmiana 11-sesyjna (%) . [c.o.p 11 obs]
WIG-20
CHF/PLN
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
08
maj wrz sty
09
maj wrz sty
10
maj wrz sty
11
maj wrz
CH
F/P
LN
1,75
2,01
2,31
2,65
3,05
3,50
Inde
ks
1250
1519
1847
2245
2729
3317
%
-15
-5
5
15
25
95
Sytuacja na rynku walutowym i rynku obligacji skarbowych a interwencja NBP.
USD/PLN rentowność 10-letnich obligacji skarbowych (%)
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
08
kwi lip paź sty
09
kwi lip paź sty
10
kwi lip paź sty
11
kwi lip paź
%
5,00
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
US
D/P
LN
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00• Zachowanie złotego wydaje się być obecnie bardzo podobne do tego z wiosny 2010. Ta analogia sugeruje szczyt słabości złotego w okolicach października (luty 2009-czerwiec 2010-październik 2011?).
96
EUR/PLN jak w lipcu 2002.
• Zachowanie EUR/PLN do złudzenia przypomina to co działo się na rynku w momencie bankructwa firmy WorldCom latem 2002 roku.
WIG-20 Poland, Spot Rates, USD/PLN, Close EUR/PLN
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
EU
R/P
LN
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
bankructwo firmy WorldCom
Indeks
500
666
886
1179
1569
2089
2780
3700
97
Koniunktura na GPW w okresie bankructw Argentyny i firm Enron i WorldCom.
WIG-20
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
00
kwi lip paź sty
01
kwi lip paź sty
02
kwi lip paź sty
03
kwi lip paź
Ind
eks
750
868
1005
1163
1347
1559
1805
2089
2419
bankructwo Enron
bankructwo WorldCom
bankructwo Argentyny
98
Kiedy dołek na EUR/USD?
• Domniemany 1,5-roczny cykl na EUR/USD sugeruje dołek euro w listopadzie.
EUR/USD
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
04 05 06 07 08 09 10 11 12
EU
R/U
SD
1,15
1,20
1,24
1,30
1,35
1,40
1,46
1,52
1,58
99
Dolar a ceny surowców. Close, USD
World, GSCI, Index, Spot Return United States, ICE Futures US, US Dollar Index
Source: Reuters EcoWin
sty
10
lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru sty
11
lut mar kwi maj cze lip sie wrz
Ind
ex
72,5
75,0
77,5
80,0
82,5
85,0
87,5
90,0
Ind
ex
450
500
550
600
650
700
750
800
100
Co z surowcami?
World, GSCI, Index, Spot Return, Close, USD
Source: Reuters EcoWin
gru
08 09
lut kwi cze sie paź gru
10
lut kwi cze sie paź gru
11
lut kwi cze sie paź
Index
280
294
309
324
340
357
375
394
414
434
456
479
503
528
554
582
611
642
674
708
743
780Średnioterminowy trend GSCI w USD jak do tej pory pozostał nienaruszony.
101
Krótkoterminowy cykl na rynku surowców.Goldman Sach Commodnity Index
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
sty
11
lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru
Ind
eks
575
604
634
666
699
734
771
809
?
102
Co z surowcami?World, GSCI, Index, Spot Return, Close, PLN
Source: Reuters EcoWin
sty
11
lut mar kwi maj cze lip sie wrz
Inde
x
1700
1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
2100
2150• GSCI w PLN.
103
Kiedy RPP zrobi nam hossę?
WIG-20 stopa referencyjna RPP
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
%
3
5
10
20
40
Inde
ks
750
1500
3000
6000• W historii minionych 15 lat na GPW nie zdarzyła się hossa nie poprzedzona obniżką stóp RPP.
104
Kiedy RPP obniży stopy procentowe?
stopa referencyjna RPP
FRAs, 9X12 (9 month forward on 3 month depo), Close, PLN
Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
%
3
5
10
20
pierwsza w cyklu obniżka stóp
FRAs 9x12 spadek poniżej stopy referencyjnej RPP• Na podstawie doświadczeń 2 ostatnich cykli można ocenić, że rynek FRAs sugeruje, że z pierwszą obniżką stopy referencyjnej RPP będziemy mieli do czynienia za 2-4 miesięcy.
105
Dziękuję bardzo za uwagę i poświęcony czas.
Zapraszam na strony www.analizy.pekao.com.pl
i
wojciechbialek.blox.pl