Post on 19-Mar-2016
description
Hvað ræður ávöxtun íslenskra hlutabréfa?
Málstofa hjá Seðlabanka Íslands7. október 2004Stefán B. GunnlaugssonLektor við Viðskiptadeild Háskólans á Akureyri
Skilvirkni hlutabréfamarkaða
Meðal Veik Sterk
CAPM
Sett fram af Sharpe (1964) og Lintner (1965)
)( fmimfi RRERRE
m
miim RVar
RRCov ,
Samband ávöxtunar og ýmissa þátta:
V/H hlutfalls Q-hlutfalls Stærð (markaðsverð) Arðgreiðslur Frammistaða (ávöxtun í fortíð)
Aðferðafræði
Búin til verðbréfasöfn í hverjum mánuði sem rannsóknin náði yfir (frá ársbyrjun 1993 til loka júní 2003)
Ekki verið að spá fyrir við gerð safnanna
Enga hæfileika þurfti til að búa þau til Ávöxun mæld með tilliti til áhættu:
Rpt - Rft = aP + dLDpt + P (Rmt - Rft) + sLSpt + upt
Samband ávöxtunar og stærðar
Stærð oftast mæld út frá markaðsvirði Flestar rannsóknir í mörgum löndum hafa sýnt
að ávöxtun lítilla fyrirtækja hefur verið meiri en stórra fyrirtækja
Í ítarlegri rannsókn á bandaríska hlutabréfamarkaðnum frá 1963 til 1990, þar sem búin voru til verðbréfasöfn út frá beta og stærð fyrritækjanna, kom í ljós að lítil fyrirtæki skiluðu betri ávöxtun en stór og var það óháð beta gildum félaganna (Fama & French, 1992).
Niðurstöður-stærð
Samband ávöxtunar og stærðar
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
Safn 1 (lítil) Safn 2 Safn 3 Safn 4 (stór)
Niðurstöður aðhvarsgreiningar - stærð
aP dL p sL R2 Stuðull 0,00146 0,0089 0,969 -0,208 0,56 t-gildi (0,45) (1,93) (*14,03) (*-2,13) p-gildi 0,65 0,054 <0,0001 0,034 Durbin W. 1,90
Samband ávöxtunar og arðgreiðslna
Við rannsóknir á sambandi arðgreiðslna og ávöxtunar þá er arðhlutfallið (dividend yield) yfirleitt notað.
Í rannsókn á bandaríska hlutabréfamarkaðnum frá ársbyrjun 1927 til árloka 1976 rannsakaði Elton (1983) samband ávöxtunar og arðgreiðslna. Hann komst að því að samband var þar á milli. Fyrir utan hlutabréf sem ekki greiddu arð, en ávöxtun þeirra var mjög há, þá var ávöxtun hlutabréfa því hærri sem arðhlutfallið var hærra.
Niðurstöður - arðgreiðslur
Samband ávöxtunar og arðgreiðslna
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
Safn 1 (lágar) Safn 2 Safn 3 Safn 4 (háar)
Samband ávöxtunar og Q-hlutfalls
Q-hlutfall er markaðsverð hlutabréfa fyrirtækisins deilt í með eiginfé þess
Í viðamikilli rannsókn Haugen og Baker (1996) voru skoðuð gögn frá Bandaríkjunum, Þýskalandi, Frakklandi, Bretlandi og Japan frá 1985 til 1993. Þeir komust að því að hlutabréf með lágt Q-hlutfall skiluðu hærri ávöxtun en meðaltal markaðsins í öllum löndunum sem rannsóknin náði yfir
Niðurstöður – Q-hlutfall
Samband ávöxtunar og Q-hlutfalls
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
Safn 1 (lágt) Safn 2 Safn 3 Safn 4 (hátt)
Niðurstöður – Q-hlutfall
aP dL p sL R2 Stuðull 0,00290 0,00653 1,036 -0,3312 0.47 t-gildi (0,73) (1,17) (*12,22) (*-2,76) p-gildi 0,46 0,245 <0,0001 0,00615 Durbin W. 2,07
Samband ávöxtunar og frammistöðu
Í rannsókn á hlutabréfamörkuðum í: Bandaríkjunum, Þýskalandi, Frakklandi, Bretlandi og Japan frá 1985 til 1993 komust Haugen og Baker (1996) að því að sigurvegarar, þ.e. hlutabréf félaga sem skilað höfðu hærri ávöxtun en meðaltal markaðsins í síðasta mánuði, skiluðu lægri ávöxtun en markaðurinn að meðaltali næsta mánuð á eftir.
Sama rannsókn gerð á íslenska markaðnum
Niðurstöður - frammistaðaSamband ávöxtunar og frammistöðu
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
Safn 1 (slakir) Safn 2 Safn 3 Safn 4(sigurvegarar)
Samband ávöxtunar og V/H-hlutfalls
V/H-hlutfall = Markaðsverð/sögulegur hagnaður
Í viðamikill rannsókna á hlutabréfamörkuðum í: Bandaríkjunum, Þýskalandi, Frakkland og Japan skoðuðu Haugen og Baker (1996) gögn frá 1985 til 1993. Þeir komust að því að hlutabréf fyrirtækja sem höfðu lágt V/H hlutfall voru með hærri hlutabréf á öllum þessum mörkuðum á þessu tímabili, en mestur var munurinn í Bandaríkjunum og Frakklandi.
Niðurstöður V/H-hlutfall
Samband ávöxtunar og V/H hlutfalls
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
Safn 1 (hátt) Safn 2 Safn 3 Safn 4 (lágt)
Niðurstöður V/H-hlutfall
aP dL p sL R2 Stuðull 0,0127 -0,0117 0,886 -0,150 0.43 t-gildi (*3,16) (*-2,06) (*10,03) (-1,23) p-gildi 0,0018 0,041 <0,0001 0,22 Durbin W. 1,82
V/H hlutfall þróun safna
Þróun verðbréfasafna og úrvalsvísitölunnar
0
500
1.000
1.500
2.000
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
ÚrvalsvísitalanHátt V/HLágt V/H
Umræður
Ættu íslenskir fjárestar að horfa á V/H hlutfall?
Value vs. glamour á Íslandi Ofskot Annað
Endir
Takk fyrir