Post on 08-Aug-2020
1
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
GUNKUL ENGINEERING ไดโรงไฟฟา ในราคาประหยด
กาไรลดความผนผวนดวยสดสวนรายไดจากโรงไฟฟาทมากขน GUNKUL เรมตนธรกจจากการเปนผ รบเหมากอสรางโรงไฟฟา และธรกจซอมา-ขายไประบบและอปกรณไฟฟาและโรงไฟฟา ทาใหรายไดและกาไรผนผวนไปตามงานโครงการทประมลไดในแตละป กระทงเรมเขาสการเปนผใหบรการโรงไฟฟาเองและเรมมรายไดในระดบทมนยสาคญในป 2559 จนมรายไดจากโรงไฟฟาในสดสวนสงสดท 47% ในป 2561 หลงเรมมรายไดจากโรงไฟฟาพลงงานลม สาหรบรายไดป 2562 เราคาดท 8,214 ลบ. เตบโต 31.8% YoY โดยมสดสวนรายไดจากการจาหนายไฟฟาเพมขนอกเปน 51% จะชวยลดความผนผวนตงแตป 2562 เปนตนไป โดยปนมโรงไฟฟาพลงงานลมทง 3 โรงขนาดรวม 170 MW สรางรายไดเตมป และโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตยในญป นเรม COD ใหมอก 1 โรงใน 2Q62 เปนตนไป มโครงการ Potential รอ COD อก 2 โรงในญป นขนาดรวม 142MW และมโครงการรอประมลอกจานวนมากทงจากแผน PDP ใหมในประเทศ บรษทคาดหวงโครงการ Solar Farm, Solar ลอยนา, Solar ครวเรอน และพลงงานลม นอกจากนยงมโครงการในตางประเทศเชนมาเลเซย และเวยดนาม ทเปนความหวง บรษทตงเปากาลงการผลตท 1,000 MW ภายในปหนา จากปจจบนท 400 MW งาน EPC ขบเคลอนการเตบโตใน 2 – 3 ปขางหนา ธรกจ EPC เปนธรกจทมทงขอดและเสยในปทงานประมลจานวนมากจะมการเกงกาไรสง แตกาไรจะเกดขนในปถดไปตามการสงมอบงาน ทาใหกาไรจากธรกจนจงมความผนผวนทงในดานกาไรรายป และรายไตรมาส แตดวย Backlog ปจจบนสงถง 7,200 ลบ. ซงจะเรมทยอยรบรเดนในชวง 2H62 เปนตนไป อกทงงานของการ PEA ทรอประมลในชวง 1-5 ปนสงถง 3.4 หมนลบ./ป ทความคาดหวงปรมาณงานเพยง 15% ของมลคาโครงการชวยลดความผนผวนรายไดในสวนนได เราประเมนวาธรกจ EPC จะเปน Catalyst เรงการเตบโตใหกบ GUNKUL ไปไดอกอยางนอย 3 ปขางหนา(2563 – 2565) อาท โครงการปรบปรงระบบสายสงไฟฟา โครงการเคเบลใตทะเล และโครงการนาสายเคเบลลงดน เปนตน ยงไมรวมผลบวกจากแผน PDP ใหมทจะมโรงไฟฟาเกดขนอกจานวนมาก เปนโอกาสในการรบงานกอสรางหรอจาหนายอปกรณโรงไฟฟาเชนกน กลมธรกจ EPC มบรษทยอย FEC เปนตวหลกรบงานจาก PEA ซงมแผนนาเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยในอนาคต เราคาดมโอกาสเปนไปไดภายในป 2564 สวนโครงการเคเบลใตทะเลมพนธมตรระดบโลกจากอตาลเสรมความแขงแกรงเพมโอกาสการไดงาน ฐานะการเงนแขงแกรงขนเปนลาดบ 2 – 3 ปทผานมาเปนชวงของการลงทนโครงการใหญทงโรงไฟฟาพลงงานลม และพลงงานแสงอาทตยในญป น จงตองใชเงนลงทนสง ณ สนป 2561 DE Ratio และ Net Gearing ratio สงท 2.75x และ 2.33x ตามลาดบ อยางไรกตามป 2562 เรมรบรรายไดจากธรกจโรงไฟฟาเตมท เราคาดอตราสวนดงกลาวลดลงอยท 2.02x และ 1.72x ตามลาดบ เรมตนคาแนะนา ซอ ทราคาปจจบนไดธรกจไฟฟาราคาถก ไดธรกจ EPC ฟร เราคาดกาไรสทธป 2562 ท 2,231 ลบ. (New high) เตบโต 39.9% YoY แต EBITDA โตถง 58.1% YoY เปน 4,497 ลบ. ลดความเสยงเรองสภาพคลองไดในระดบหนง และคาดวาทกาไรระดบ 2,000 ลบ. จะเปนฐานกาไรปกตใหมของ GUNKUL จากนไป จากเดมทอยเพยง 500 – 600 ลบ./ป เทานน ทราคาปจจบนของ GUNKUL ซอขายท PER2562 ตาเพยง 10.6 เทา เราจงเรมตนคาแนะนา ซอ ราคาเปาหมายสนป 2562 ดวยวธ SOTP ท 3.64 บาท เปนมลคาจากธรกจโรงไฟฟาท 3.46 บาท (DCF, WACC 5.5%) และจากธรกจ EPC และ ซอมา-ขายไป อก 0.18 บาท (PER 12x) ท EPS ป 2562 ท 0.25 บาท เปนจากธรกจโรงไฟฟา 0.23 บาท ราคาปจจบน จงสะทอน PER โรงไฟฟาเพยง 11.6 เทา เทยบกบ BGRIM ปจจบนสงถง 30.5 เทา และยงไมสะทอนมลคาจากธรกจ EPC ทเปนขาขน
FYE Dec (THBmn.) 2017A 2018A 2019F 2020F Revenue 4,809 6,231 8,214 9,817 EBITDA 1,849 2,845 4,497 4,888 Core Profit 629 1,595 2,231 2,485 Net profit 639 1,090 2,231 2,485 Core EPS (THB) 0.08 0.21 0.25 0.28 Core EPS growth (%) 55.7 153.5 16.6 11.4 DPS (THB) - - - - Core P/E (x) 31.4 12.4 10.6 9.5 P/BV(x) 1.9 2.1 1.9 1.6 Div Yield (%) - - - - Net Gearing (%) 146.7 232.7 172.0 126.1 ROE (%) 6.3 11.5 17.8 16.6
Source : Company, Yuanta
5 เหตผลทเรมตนคาแนะนา “ซอ” 1) รบรรายไดและกาไรจากธรกจโรงไฟฟาเตมทในป 2562 เปนปแรก หนนฐานกาไรยกระดบจาก 500 – 600 ลบ./ป เปน 2,000 ลบ. 2) งาน EPC ในมอสงกวา 7,000 ลบ. แมผานไปเพยง 1 ไตรมาส งานรอประมลอกกวา 3 หมลบ./ป ชวง 3 – 5 ปขางหนาหนนกาไรเรงตวใน 2H62 เปนตนไป 3) ฐานกาไรทยกระดบขนเตมดวยกาไรจากธรกจ EPC คาดกาไรทาระดบสงสดใหมไปอกอยางนอย 3 ป 4) ฐานะการเงนดขนตามลาดบ หลงผานชวงลงทน สชวงกอบโกย และ 5) ราคาหนซอขายท PER 2562 ตาเพยง 10.6 เทา ยงไมสะทอนมลคาโรงไฟฟาทมเตมท และยงไมสะทอนกาไรธรกจ EPC ทเปนขาขน
23 May 2019
Opinion & Key Statistic TARGET PRICE (Baht) 3.64 (Initiate) MARKET PRCE (Baht) 2.84
Upside 36.8%
Bloomberg code GUNKUL.TB Valuation Method SOTP Corporate Gov. Rating 5 Paid-Up Capital (Bt mn) 2,221 Par Value (Bt/share) 0.25 Baht Free Float (%) 43.01% 52w High/Low (Baht) 2.90 / 2.23 3m Avg. turnover (THBmn) 52.27 Market cap (THBmn) 23,628
Major Shareholders
Gunkul Group Company Limited 49.79 % Mr. GUNKUL DHUMRONGPIYAWUT 3.5 % Siam Commercial Bank Public Company Limited
3.13 %
Technical View
Support 2.6/2.56
Resistance 2.72/2.76
Initiate
GUNKUL BUY (Initiate)
Theethanat Jindarat
Tel. 662 009 8071
Mail Theethanat.j@yuanta.co.th
ID 039916
2
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Valuation เราใชวธ Sum-of- the parts ในการประเมนมลคาหนของ GUNKUL เนองจากประกอบดวยธรกจหลก 2 สวนใหญ ทมการประเมนมลคาดวยวธทแตกตางกน คอ
ธรกจจาหนายไฟฟา ใชวธ DCF ในการประเมนมลคาดวย WACC ท 5.5% และ Terminal growth 0% ไดราคาเปาหมายจากธรกจนท 3.46 บาท
ธรกจซอมา-ขายไป และธรกจรบเหมากอสรางโรงไฟฟา และระบบสายสงไฟฟา ใชวธ PER Ratio โดยใช PER 12 เทา ไดราคาเปาหมายจากสวนธรกจนท 0.18 บาท
โดยรวมสวนธรกจทง 2 จะไดราคาเปาหมาย ณ สนป 2562 ของ GUNKUL ท 3.64 บาท ทราคาเปาหมายเทยบเทา PER2562 ท 14.5 เทา
เรมตนคาแนะนา ซอ ดวย Upside gain 36.8% ราคาปจจบนซอขายท PER 2562 ตาเพยง 10.6 เทา เทยบกบกาไรปกตทคาดวาจะเตบโตทง QoQ และ YoY ทกไตรมาสตงแต 2Q62 เปนตนไป และคาดกาไรปกตทงปเตบโตถง 39.9% YoY ราคาหนปจจบนยงไมสะทอนการเตบโตของกาไรทไดจากธรกจโรงไฟฟาอยางเตมท อกทงโครงการทมศกยภาพอกจานวนมากลวนเปน Upside ตอประมาณการ
Figure 1: Valuation table
Source: Yuanta Research
Discounted rate
WACC 5.5%
Cost of Equity 9.83%
Beta 1.37
Rf 3.0%
Mkt return 8.0%
Cost of Debt 4.5%
Tax rate 20.0%
Total DCF 30,767
Terminal Value -
#of share 8,902 Value from power business 3.46
Profit from EPC & Trading 135
EPS from EPC & Trading 0.015
PE multiple(x) 12
Value from EPC & Trading 0.18
Total SOTP 3.64
Implied PER(x) 14.5
3
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
ขอมลทวไปของบรษท บรษท กนกลเอนจเนยรง จากด (มหาชน) (GUNKUL) ดาเนนธรกจในการผลต จดหา และจาหนายอปกรณสาหรบระบบไฟฟา และระบบไฟฟาจากพลงงานทดแทน ทงในและตางประเทศ จากนนไดขยายธรกจไปยงธรกจการผลต จาหนายไฟฟา และกอสรางโรงไฟฟาจากพลงงานทดแทน รวมทงใหบรการดแลบารงรกษาโรงไฟฟาอยางครบวงจร มบรษทยอยทงหมด 44 บรษท ขณะทบรษทรวมคา 15 บรษทรายไดหลกแบงตามประเภทของลกคา 2 กลมหลกคอ สดสวนรายไดจากลกคากลมธรกจ (B2B) คดเปนสดสวน89.3% ในป 2560 และ 88% ในป 2561 และลกคาทวไป (B2C) สดสวน 10.1% ของรายไดทงหมดในป 2560 และ 12% ในป 2561
Figure 2: Company’s subsidiaries
Source: Company
หากแบงธรกจตามโครงสรางทางธรกจสามารถแบงออกเปน 4 ลกษณะ ดงน
หนวยธรกจท 1 ธรกจผลต จดหา และจาหนายอปกรณสาหรบระบบไฟฟา และระบบไฟฟาจากพลงงานทดแทน (Manufacturing and Trading) ม 2 ธรกจยอย คอ
1. อปกรณสาหรบระบบไฟฟา (Equipment for power system) บรษทเปนผ นาในการผลต จดหา และจาหนายอปกรณไฟฟา สโรงไฟฟาและผใชไฟฟา ซงสามารถแบงตามลกษณะการใชงานออกเปน 5 ประเภท กลาวคอ (1) อปกรณปองกนและควบคมระบบสายสงและสายจาหนาย เชน หมอแปลงไฟฟา อปกรณหมฉนวน หรอ ระบบสายดน (2) อปกรณประกอบระบบสายสงและสายจาหนาย เชน สายไฟฟา ชดเชอมสายเคเบล (3) กลมอปกรณและเครองมอ เชน เขมขดนรภย ถงมอยางไฟฟา หมวกนรภย (4) กลมอปกรณโคมไฟถนน เชน ชดโคมไฟถนน สวตชควบคมแสงและควบคมไฟถนน (5) อปกรณระบบพลงงานทดแทน ไดแก กงหนลม อปกรณโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย แผงโซลาเซลล หรอ หมอแปลงแรงดน
Figure 3: Equipment for power system
Source: Company
Figure 4: Equipment for power system
Source: Company
Figure 5: Equipment for power system
Source: Company
4
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
2. อปกรณสาหรบระบบไฟฟาจากพลงงานทดแทน (Equipment for renewable energy system) ซงแบงออกเปน 2 ผลตภณฑหลก คอ (1) ผลตภณฑสองสวางประเภทหลอดไฟแอลอด (LED), BIPV Glass, Flexible Solar PV) โดยการผลต ประกอบ จดหา และจาหนายสนคา โดยใชพลงงานจากระบบโซลารเซลล และแบตเตอร ซงใชในงานสถาปตยกรรม หรองานปรบปรงระบบไฟฟา อกทงใหคาปรกษาการวางระบบไฟฟาในอาคารใหเหมาะแกลกคาแตละราย อาท solar rooftop หรอ solar water pump (2) แผงโซลารเซลล และอปกรณเกยวกบระบบไฟฟาจากพลงงานแสงอาทตยประกอบธรกจในการผลตและจาหนายอปกรณทเกยวของกบระบบไฟฟาทกประเภท เชน ผลตแผงโซลารเซลลทมกาลงไฟมากถง 320 MW ตอแผง หรอ พฒนาสนคาระบบ LPS ทใชในระบบรถไฟฟารางค และรถไฟฟาขนสงมวลชน เปนตน อกทงยงไดการรบรองมาตรฐานรบประกนสนคามคณภาพจากกองควบคมมาตรฐานการไฟฟา และการนาเทคโนโลยมาเพมประสทธภาพในการผลต ทาใหตนทนการผลตลดลง
หนวยธรกจท 2 ธรกจผลต และจาหนายไฟฟาจากพลงงานทดแทน (Power producer) ม 5 ธรกจยอย คอ
1. โรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตยบนพนดน (Solar Farm) ขยายธรกจจากการขายและจาหนายอปกรณเกยวกบพลงงานทดแทน มาเปนผผลตและจาหนายไฟฟาจากพลงงานทดแทน ตงแตป 2553 ปจจบนมกาลงการผลตในประเทศอยท 158MW และไดขยายธรกจการขายไฟฟาไปยงตางประเทศ กลาวคอ 4 บรษทในญป น รวมกาลงไฟทงสน 207MW
2. โรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตยแบบตดตงบนหลงคา (Solar PV Rooftop) มวตถประสงคหลก 2 อยาง คอ (1) การผลตตดตงแผง Photovoltaic Panel เพอจาหนายไฟฟาเขาระบบ (2) การผลตตดตงแผงโซลารเซลลใหองคกรตางๆ เพอใชพลงงานทดแทนเองภายในองคกร
3. โรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตยแบบตดตงบนนา (Solar Floating Farm) โดยนาแผงโซลารเซลล
และระบบผลตไฟฟาไปตงลอยอยบนผนนาแทนพนดนและบนหลงคา การระเหยของนาจะชวยลดอณหภมแผงโซลารเซลล สงผลใหประสทธภาพในการผลตไฟฟาดขน ซงดาเนนโครงการไปแลวเสรจ 2 โครงการ และกาลงการผลตอยท 953kWp
4. โรงไฟฟาพลงงานลม (Wind Farm) ใชความเรวลมเปนแหลงในการผลตไฟฟา มการพฒนาการทาวจยกงหนลมใหเหมาะกบภมศาสตรของประเทศ ขนาดการผลตในปจจบนคอ 170 MW
5. โรงไฟฟาพลงงานชวมวล (Biomass Energy) โดยนาเศษวสดทางการเกษตรมาเปนเชอเพลงในการผลตไฟฟา
Figure 6: Solar Farm Figure 7: Solar PV Rooftop
Source: Company Source: Company
5
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
หนวยธรกจท 3 ธรกจรบเหมากอสรางโรงไฟฟาพลงงานทดแทนและโครงสรางพนฐาน
นอกจากบรษทจะประกอบธรกจในการผลตไฟฟาจากพลงงานทดแทน จดหาและจาหนายอปกรณเกยวกบพลงงานทดแทนแลว ทางบรษทยงเพมธรกจกอสรางโรงไฟฟาพลงงานทดแทนกดวย โดยกอสรางโรงไฟฟาพลงงานทดแทนใหบรษทรวม บรษทยอย และบรษทอน ๆ ทงหมด 17 บรษท ใน 57 โครงการ ขนาดทงหมด 336 MW และภายหลงซอกจการ FEC เมอเดอน ก.ค. 2561 ทาใหบรษทมรายไดจากงานโครงการรบเหมากอสรางระบบสายสง ระบบไฟฟา ทงบนดน ใตดน และใตนา เพมขน โดยไดพนธมตรทางธรกจระดบโลกเพมศกยภาพการดาเนนงานคอ Prysmian เปนผเชยวชาญดานสายเคเบลจากอตาล
หนวยธรกจท 4 ธรกจการใหบรการบารงรกษาโรงไฟฟา (Operating and Maintenance)
ใหบรการในการดแลบารงรกษาโรงไฟฟา ควบคมการเดนเครองการผลต รวมทงดแลประสทธภาพในการจาหนายไฟฟา ปจจบนไดใหบรการทงหมด 16 บรษท 37 โครงการ รวม 179 MW
สดสวนรายได สาหรบป 2561 เปนปแรกทสดสวนรายไดจากการจาหนายไฟฟามสดสวนสงทสดคอ 47% จากปกตมกจะเปนรายไดจาก EPC และธรกจซอมา – ขายไป เปนหลกขนอยกบโครงการใหมในแตละป การทสดสวนรายไดจากธรกจไฟฟามากขน ชวยลดความผนผวนทางดานรายได และกาไรของ GUNKUL ไดเปนอยางด โดยมงาน EPC เปน Catalyst ขบเคลอนการเตบโต สดสวนรายไดงาน EPC รวมรายไดจากการใหบรการซอมบารง อยท 31% ในป 2561 และธรกจซอมา-ขายไปอยท 22% .
สาหรบป 2562 เราคาดสดสวนรายไดจากการจาหนายไฟฟาจะเพมขนเปน 51% เนองจากมรายไดจากโครงการลมทง 3 โครงการเตมป และโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตยในญป น 2 โครงการ โดย 1 โครงการรบรรายไดเตมป และอก 1 โครงการเรมรบรรายไดใน 2Q62
สาหรบป 2563 – 2564 สดสวนรายไดจากงาน EPC เรมเรงตวขนเนองจาก Backlog ทสงในป 2562 – 2563 เรมทยอยรบรรายได
Figure 8: Floating Solar Farm Figure 9: Wind Farm
Source: Company Source: Company
Figure 10: Operation and Maintenance
Source: Company
6
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Figure 11: Revenue breakdown by business
Source: Company, Yuanta Research
คาดกาไรเตบโต QoQ และ YoY ตงแต 2Q62 โรงไฟฟาพลงงานลมเดนเครองเตมกาลงการผลตเตมป ปจจบนมกาลงการผลตตดตงทงสน 170 MW ประกอบดวย 3 โรงไฟฟา คอ
1) Wind Energy Development (WED): ขนาด 60 MW เรม COD เตมกาลงการผลตเมอ 29 ธ.ค.2559 อายสญญา 25 ป
2) Greenovation (GREEN): ขนาด 60MW เรม COD เมอ 27 ม.ค. 2561 อายสญญา 25 ป 3) Korat Wind Energy (KWE): ขนาด 50MW เรม COD เมอ 20 ม.ย. 2561 อายสญญา 25 ป
Figure 12: GUNKUL’s wind projects – 2018 performance
Source: Company
ในป 2561 มรายไดจากโรงไฟฟาพลงงานลมจากโครงการ WED เตม 60 MW ครงแรกใน 1Q61 สวนใน 2Q61 เรมมโครงการ GREEN เขามาอก 60 MW แตชวงป 1H61 กลบเปนชวงทประเทศไทยเกดภาวะลมนอยกวาปกต และชวง 3Q61 มกาลงการผลตจาก KWE เพมมาอก 50MW ครบเตมกาลงการผลตทง 170 MW แตชวง 2H61 มลมแรงกวา 1H61 ดงจะเหนไดจาก Figure 12 วาโครงการ WED ม Capacity factor นอยสดเพราะเรมเดนเครองตงแตตนปซงไดรบผลกระทบชวงทลมนอยใน 1H61 เตมท รองลงมาเปน GREEN สวน KWE ม Capacity factor สงสด เพราะเพงดาเนนงานเชงพาณชยในชวง 2H61 ซงเปนชวง High season ของลม
64%
50%
85%
42%
24% 22%17% 15% 16%
35%
49%
14%
31%
44%
31%32%
41% 41%
1% 0% 0%
27%32%
47% 51%44% 43%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F
Power generation
EPC and O&M
Manufacturing & Trading
7
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
ดงนนเมอป 2562 ทกโรงรบรรายไดเตมปเทากน Capacity factor ควรกลบมาใกลเคยงกน โดยเฉลยลมทสามารถผลตไฟไดจะอยทราว 8 ชม. ตอวน หรอคดเปน Capacity factor 33% เราคาดเฉลยอยทเพยง 29.7% หรอ 90% ของ Capacity ทควรจะเปน (Plant Availability) โดยโรง KWE ควรม Capacity factor ดทสดเพราะมการจดเรยงเสากงหนตางจาก 2 โรงแรกโดยเรยงเปนแถวหนากระดาน ทาใหมเกดการสญเสยลมจากการบงลมกนเองนอยกวา แตในประมาณการเรายงใหอยทเทากน จงเปน Upside risk ตอประมาณการเชนกน
ป 2562 เปนปแรกททง 3 โรงจะสรางรายไดเตมปในปนพรอมกน และความแรงลมแรงกวาป 2561 เราคาดวาจะหนนใหรายไดจากธรกจโรงไฟฟาของ GUNKUL เตบโต YoY ไดทกไตรมาส ขณะท QoQ คาดเตบโตไดตอเนองถงอยางนอยใน 3Q62 เนองจากเปน High season ของลม นอกจากนธรกจอนๆ ยงมโอกาสหนนการเตบโตไดเชนกน ซงจะกลาวในลาดบถดไป
เราคาดรายไดป 2562 ของโรงไฟฟาพลงงานลมท 2,753 ลบ. และกาไรสทธคาดท 1,520 ลบ. เราคาดกาไรจะอยทระดบสงกวา 1,000 ลบ. ไดจนกระทงป 2570 (ค.ศ. 2027) เนองจากหมดชวงการไดสญญารบซอไฟแบบม Adder และหมดสทธประโยชนทางภาษ อยางไรกตามระหวางน GUNKUL อยระหวางรอเขาประมลโรงไฟฟาลมเชนกน ตามแผน PDP ฉบบใหมทอนมตแลวเมอวนท 30 เม.ย. ทผานมา มแผนพลงงานลมอยท 1,485 MW ซง GUNKUL คาดหวงไมนอยกวา 10%
พลงงานแสงอาทตยหนนกาไร New high ตงแต 2Q62 เปนตนไป
ปนม 2 โครงการใหมในญป นทจะเรมทยอยรบรรายไดตงแต 1Q62 คอ โครงการ Sendai เปนโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย ขนาดกาลงการผลตตาม PPA ท 31.75 MW ถอหน 100% อายโครงการ 20ป เรม COD เดอน พ.ย. 2561 จงเรมรบรบรรายไดเตมปในปนเปนปแรก และวนท 1 เม.ย. ทผานมาเพง COD โรง Kimitsu ขนาดกาลงการผลตตาม PPA ท 33.50 MW ถอหน 100% อายโครงการ 20ป ทาให GUNKUL มกาลงการผลตดานพลงงานแสงอาทตยทดาเนนงานแลวตามสญญา PPA ทงสน 223 MW และตามสดสวนการถอหนท 161 MW และอยระหวางขอสญญากอสรางในญป น อก 2 โครงการคอ โครงการ Utsunomiya ขนาด 66.8MW และ Iwakuni ขนาด 75.0MW คาดไดภายในปน เนองจากมกาหนดการ COD ในชวง 2H64 และ 1H65 ตามลาดบ
คาดกาไรปกตสาหรบธรกจพลงงานแสงอาทตย (ไมรวม PPA ภาคเอกชนและ Solar roof) อยท 666 ลบ. ในป 2562 และคาดกาไรท 600 ลบ. ขนไปตอเนองถงป 2581 (ค.ศ. 2038) บนสมมตฐานไมมกาลงการผลตใหมเขามาเลย
นอกจากนยงม Upside ตอประมาณการจากโครงการ PPA เอกชน หรอ Private PPA และ Solar roof top ภาคครวเรอน ทเรายงไมรวมในประมาณการ ปจจบน Private PPA อยระหวางตดตงใหกบลกคาหลกคอ CPF เปนการตดแผง Solar บนหลงคาโรงงานของ CPF ใหโดยไมคดคาใชจาย แตจะไดรายไดจากการขายไฟกลบไปใหกบ CPF ขนาดรวมราว 30MW ซงจะเรมทยอยรบรรายไดตงแต 3Q62 เปนตนไป หนนกาไรชวง 2H62
Figure 13: Alternative energy as AEDP Figure 14: Revenue and Net profit forecast of wind projects
Source: Prachachart Source: Yuanta Research
1,520 1,531 1,542 1,553 1,565 1,578 1,534 1,444
1,015
217
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F
Revenue Net profit
8
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Figure 17: Solar farm business profit forecast
Source: Yuanta Research
EPC หนนการเตบโตชวง 2H62 ตอเนองถงป 2563
สน 1Q62 บรษทม Backlog ในงานวศกรรม – จดหา – กอสราง หรอ EPC ท 2,100 ลบ. ประกอบดวยงาน กอสรางสถานไฟฟายอย 115kv และโครงการปรบปรงระบบจาหนายเปนเคเบลใตดน เปนตน ลาสดผบรหารไดใหขอมลผานสอเรองการไดรบหนงสอตอบรบจาก บรษท กรงเทพธนาคม จากด วาบรษทยอย จเคอ แอนด เอฟอซ ผานคณสมบตครบถวน ใหเปนผชนะในโครงการนาสายสอสารลงใตดนใน กทม. พนท 3 มลคางานราว 5,000 ลบ. เพม Backlog ในมอสงขนเปน 7,200 ลบ. สงกวาเปาหมายทงปของบรษทท 3,000 ลบ. เราคาดท 8,497 ลบ. และสมมมตฐานวาจะรบรเปนรายไดในปน 25% หรอ 2,124 ลบ. โดยการรบรรายไดสวนใหญจะอยในชวง 3Q62 เปนตนไป ตอเนองจนถง 1H64 โดยการรบรรายไดจะหนาแนนทสดในป 2563
666
722 728
735
665
628 632 636 640 645 647 652 657
663 668
560
580
600
620
640
660
680
700
720
740
760
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F
Figure 15: SENDAI Solar project in Japan Figure 16: KIMITSU Solar project in Japan
Source: Company Source: Company
9
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Figure 18: Substation business structure
Source: Company
FEC เปนหวหอกรบงาน EPC มโอกาสเขาจดทะเบยนตลาดหลกทรพยภายในป 2564
GUNKUL เขาซอกจการของ บรษท ฟวเจอร อเลคทรคอล คอนโทรล จากด (FEC) ในสดสวน 100% ตงแตเดอน ก.ค. 2561 ดวยมลคา 650 ลบ. ซงธรกจของ FEC จะเกยวของกบงานรบเหมากอสรางระบบไฟฟาแบบเหนอดน เคเบลใตดน และสถานไฟฟายอย (Substation) มลกคาหลกคอ GUNKUL, กฟภ/กฟน/หนวยงานราชการ และบรษทเอกชนอน ซงมผลงานเปนทยอมรบจาก กฟภ. และมความเชยวชาญพเศษในการกอสราง Solar ฟารม และโรงไฟฟาพลงงานลม มรายไดปละ 600 – 1,000 ลบ. จาก Figure 19-20 เหนไดวาแมรายไดหลกมาจากการรบเหมาจากลกคาไมกราย แตกมความหลากหลายของประเภทงานพอสมควร โดยมรายไดจากลกคาอกกลมมาทดแทนในบางปทลกคาอกรายมการประมลงานนอยลง
ภายหลงการซอกจการ GUNKUL วางให FEC เปนบรษทยอยหลกททาหนาทรกประมลงานทเกยวกบ EPC ทงเคเบลใตดน ใตนา และระบบสถานไฟฟายอย ชวงป 2562 – 2566 มโครงการของการไฟฟาสวนภมภาคหรอ กฟภ (PEA) ทประกาศแลวแตยงไมมการใชงบประมาณทวประเทศมลคารวม 1.7 แสนลบ. ทาให FEC มโอกาสสงแมคาดหวงโอกาสไดสวนแบงทเพยง 10-15% ถอวามนยสาคญสาหรบ FEC และ GUNKUL ชวยหนนผลประกอบการในชวง 5 – 7 ป ขางหนา และเปนโอกาสในการนา FEC จดทะเบยนในตลาดหลกทรพยในลาดบถดไป ซงเราคาดวามโอกาสสงทเปนป 2564 เนองจากปจจบนม Backlog คอนขางสงลาสดไดงานวางเคเบลใตดน 5,000 ลบ. และทยอยประมลเพมเตม จงตองใชเงนลงทนคอนขางสง และเงอนไขในการรบงานทขนาดใหญขนจาเปนตองมฐานทนทสง
Figure 19: FEC revenue breakdown by customer before takeover Figure 20: FEC revenue, net profit and NPM (2015 – 2017)
Source: Company Source: Company, Yuanta Research
1,166
632 590
238.0 149.4 171.6
20.4%23.6%
29.1%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
2015 2016 2017
Revenue Net profit NPM
Supported by
Solar & Wind projects
Supported by
Substation projects
10
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
ผลประกอบการ คาดกาไรปกต 1Q62 เปนจดตาสดของป GUNKUL รายงานกาไรปกต 1Q62 อยท 213 ลบ. ลดลง 33.0% QoQ และลดลง 57.6% YoY เนองจากงาน EPC รบรรายไดสวนใหญใน 1Q61 สงถง 961 ลบ. ทาใหรายไดสวนนใน 1Q62 ลดลง 74.1% YoY เปน 249 ลบ. เนองจากงานเการบรรายไดไปแลว สวนรายไดงานใหมอยระหวางเรมตนโครงการ ซงจะมตนทนสงในชวงแรก อตรากาไรขนตนธรกจนจงลดลงเหลอเพยง 3% แตธรกจโรงไฟฟารายไดยงเดนเตบโตถง 88.3% YoY จากโรงไฟฟาพลงงานลมครบเตม 3 โครงการ และโครงการโรงไฟฟา Sendai รบรรายไดเตมไตรมาส เราประเมนกาไรชวงทเหลอของปจะเตบโต QoQ และ YoY ทกไตรมาส จากกาลงการผลตโรงไฟฟาททยอยเรมรบร, High season ของธรกจลมใน 3Q62 และ 2H62 รายไดธรกจ EPC จะเดนขนพรอมอตรากาไรขนตนทสงขน ทงนกาไรปกต 1Q62 คดเปนสดสวนเพยง 10% ของประมาณการทงป เพราะรายไดงาน EPC เปนหลก ซงจะเรงขนอยางมนยสาคญใน 2H62
กาไร New high ไปอก 4 ปเปนอยางนอย
คาดรายไดหลกป 2562 ท 8,214 ลบ. เตบโต 32% YoY (บรษทตงเปา 8,000 ลบ.) แบงเปนสดสวนรายไดจากธรกจโรงไฟฟา 51% เพมจาก 47% ในป 2561 รองลงมาเปนธรกจ EPC สดสวน 31% จาก 30% ในป 2561 และรายไดจากธรกจซอมา-ขายไป อยท 17% จาก 22% ในป 2561 คาดอตรากาไรขนตนท 53.9% จาก 49.1% ในป 2561 ตามสดสวนรายไดจากการจาหนายไฟฟาทสงขน กาไรสทธคาดท 2,231 ลบ. เตบโต 105% YoY เนองจากป 2561 มคาใชจายพเศษ 735 ลบ. จากการขาดทนจากอตราแลกเปลยน 147 ลบ. และคาธรรมเนยมการยกเลกสญญาสทธ เลอกซอขายเงนตราตางประเทศจานวน 588 ลบ. และมรายไดอนๆ 230 ลบ. ทเราไมรวมในรายการปกต หากพจารณากาไรปกตยงคงเตบโตสงท 39.9% YoY
นอกจากนบนสมตฐานทไมมกาลงการผลตโรงไฟฟาใหมเขามาอกหลงจากน และงาน EPC ทไดใหมในป 2562 ท 8,000 ลบ. และป 2563 – 2566 ทเพยง 3,000 – 4,000 ลบ. ตอป ไมรวมกาไรทเกดจาก Private PPA และ Solar Roof Top ภาคครวเรอน กาไรปกตของ GUNKUL จะทา New high ตอเนองตงแตป 2562 จนถงป 2565 เปนอยางนอย ในป 2566 เรมเปนปทบางโครงการหมดอาย และบางโครงการเรมตองจายภาษ ทงนคาดการเตบโตของกาไรปกตชวง 4 ปขางหนาเฉลยตอปท 24.2% CAGR (2561 – 2565) โดยมโครงการใหมทรอสรางเสรจ หรอรอประมล, โครงการ PPA ภาคเอกชน และโครงการ Solar roof top ภาคครวเรอนเปน Upside risk ตอประมาณการ
Figure 21: GPM vs Norm profit
Source: Company, Yuanta Research
460 555 404 629
1,595
2,231 2,485 2,546 2,592
24.3% 22.9%
34.7% 36.3%
49.1%53.9%
51.2% 51.0% 50.9%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F
Norm profit GPM
11
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
ฐานะการเงน
GUNKUL ม DE Ratio และ Net Gearing ratio ป 2561 ท 2.8x และ 2.3x ตามลาดบ ซงถอวาคอนขางสง เพราะแมวาจะเปนปกตของธรกจโรงไฟฟาทสามารถใชเงนลงทนจากการก ยมไดถง 3 เทา แตดวยสดสวนรายไดจากโรงไฟฟาเพยง 47% นอยกวา BGRIM ทมสดสวนรายไดจากโรงไฟฟาเกอบทงหมด ซงมอตราสวน Gearing ratio เพยง 1.6x ตากวา GUNKUL ท 2.5x (ณ 31 ม.ค. 2562) สวนหนงเปนเพราะโครงการในญป นของ GUNKUL สามารถใชเงนก ยมไดสงถง 85% ทาใหอตราสวนหนสนของ GUNKUL อาจสงกวาบรษทในกลมได อกทง GUNKUL เพงผานชวงลงทนสงและโครงการโรงไฟฟาขนาดใหญเพงเรมทยอยสรางรายได
ผลของโรงไฟฟาในมอทเรมเดนเครองเตมทในปน สงผลใหกาไรสทธตามประมาณการของเราสงถง 2,231 ลบ. และสมมตฐานทไมมการจายเงนปนผลเปนเงนสด ทาใหสวนของผ ถอหนของ GUNKUL สงขนอยางมนยสาคญ เราคาดอตราสวน DE Ratio และ Net Gearing Ratio ลดลงเปน 2.0x และ 1.7x ตามลาดบ ในป 2562
Figure 22: DE ratio, Gearing ratio and Net Gearing ratio
Source: Company, Yuanta Research
โครงการศกยภาพทยงไมรวมในประมาณการ (High potential projects) แผน PDP ใหมเปดโอกาสอกมากทง ลม, Solar และ Solar ลอยนา
ธรกจโรงไฟฟาของ GUNKUL ปจจบนมกาลงการผลตทงหมด 400 MW และเปนกาลงการผลตตามสดสวนการถอหนท 335MW ตงเปาเพมกาลงการผลตเปน 1,000 MW ภายในป 2563 จากทงใน และตางประเทศ
สาหรบแผน PDP ฉบบใหมทเปนโครงการทมศกยภาพในการไดงานของ GUNKUL คอ
1) โครงการพลงงานลม: PDP ใหมกาหนดการรบซอไฟจากพลงงานลมท 1,485 MW ซงบรษทคาดหวง 10%
2) พลงงานแสงอาทตย: กาหนดรบซอไฟจากพลงงานแสงอาทตยถง 10,000 MW โดยเรมทเฉลยปละ 100MW กอนทจะขยบขนเปน 1,000 – 2,000 MW ในป 2570 จนครบ 10,000 MW เมอสนสดแผนในป 2579
3) พลงงานแสงอาทตยบนทนลอยนา: กาหนดขนาดการรบซอไฟท 2,725 MW บรษทคอนขางคาดหวงสงกบโครงการน เพราะมผลงานการทดลองกอสรางใหกบการไฟฟาฝายผลตไปแลวแตเปนโครงการขนาดเลก ซงผานไปไดดวยด จงมประสบการณและผลงานเปนทยอมรบจาก กฟผ.
0.68 0.85
1.38
1.64
2.48
1.81
1.38
0.96
0.68
0.23 0.40
1.02
1.47
2.33
1.72
1.26
0.88
0.59
‐
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F
DE Ratio
Gearing Ratio
Net Gearing
12
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
ธรกจโรงไฟฟาตางประเทศ มญปน มาเลเซย และเวยดนาม เปน Catalyst
ประเทศญปน: มโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตยอก 2 โรง อยระหวางดาเนนการขอใบอนญาตกอสรางจากทางการญป น คาดวาจะแลวเสรจภายในปน และกอสรางเพอ COD ใหทนในป 2564 – 2565 คอ 1) โครงการ Utsunomiya กาลงการผลตตามสญญาท 66.8 MW คาด COD ชวง 2H64 และ 2) โครงการ Iwakuni กาลงการผลตตามสญญาท 75MW คาด COD ชวง 1H65 ซงทง 2 โครงการ GUNKUL ถอหน 100% ยงไมรวมในประมาณการ
ประเทศมาเลเซย: ปจจบนมสญญาแลว 1 โครงการเปนโครงการพลงงานแสงอาทตยกาลงการผลต 29.99MW ถอหนในสดสวน 70% (20.99 MWe) คาดวาจะเรม COD ไดในเดอน ม.ค. 2563 ยงไมรวมในประมาณการ นอกจากนในปนทางการมาเลเซยจะเปดประมลอกประมาณ 500 MW ซงทาง GUNKUL สนใจเขารวมเชนกน โดยจบมอกบพนธมตรในมาเลเซย 2 – 3 ราย คาดหวงไมนอยกวา 100MW
ประเทศเวยดนาม: บรษทเหนโอกาสคอนขางมากทงพลงงานแสงอาทตย และพลงงานลม แตดวยเปนตลาดทคอนขางใหม เรองกฎเกณฑยงไมชดเจน และมผ ได PPA แตไมผลตเองนาสญญามาจาหนายจานวนมากจงมความเสยงสง กลยทธของบรษทจะเปนการเขาไปซอหนในโรงไฟฟาท COD แลว เนองจากม PPA และดาเนนการกอสรางเสรจแลวจรงแทแนนอน เพอลดความเสยง ภายในปนอาจมความชดเจนเรองพลงงานลม 1 แหง แตเราคาดวาจะเรมเหนการลงทนในเวยดนามทชดเจนชวง 2H63 เปนตนไปเมอโรงไฟฟาในเวยดนามทได PPA ไปเรมสรางเสรจและทยอย COD
งาน EPC รอเปดประมลอกมาก คาดหวงไมสง แตมนยยะ
งาน EPC มาจากหนวนงานราชการหลก 3 องคกรคอ EGAT, PEA และ MEA ซงมโครงการทไดรบการอนมตแลวสงถง 592,177 ลบ. ในชวงป 2562 – 2566 ซงงาน EPC ของบรษทจะมาจาก PEA เปนหลก ซงมลคาโครงการขางตนเปนสวนของ PEA ราว 169,934 ลบ. หรอราว 29% คดเปนมลคาเฉลยตอปท 33,987 ลบ. ตลอดป 2562 – 2566 ซง GUNKUL คาดหวงสวนแบงไมสงเพยง 10 – 15% หรอเฉลยท 5,000 ลบ./ป แตมนยสาคญตอรายไดเนองจากฐานรายไดปจจบนในกลมนอยทเพยง 2,000 ลบ./ป สาหรบ 4M62 ม Backlog สะสมแลวถง 7,200 ลบ. ดกวาเปา และดกวาทเราประเมนทเฉลย 3,000 – 4,000 ลบ./ป
โครงการสาคญไดแก
โครงการวางสายเคเบลใตนาไปเกาะสมย มลคาโครงการ 2,130 ลบ. โครงการวางสายเคเบลใตนาไปเกาะเตา มลคาโครงการ 1,760 ลบ. โครงการพฒนาระบบสายสง และสถานไฟฟายอย โครงการพฒนาระบบไฟฟาตามหวเมองใหญ
Figure 23: EPC potential projects – Ko Sa-Mui Figure 24: EPC potential projects – Ko Tao
Source: Company Source: Company
13
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
สรปประเดนการลงทนใน GUNKUL 1Q62: โรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย Sendai ในญป นเรมรบรรายไดเตมไตรมาสเปนไตรมาสแรก, โรงไฟฟาพลงงานลม Greenovation รบรรายไดเตมไตรมาสในปนจากทรบรแค 9 เดอนในป 2561 และ โรงไฟฟาพลงงานลม KWE เรมรบรรายไดเตมไตรมาสจากทรบรแค 6 เดอน ในป 2561
2Q62: โรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย Kimitsu ในญป นเรมรบรรายไดตงแต 1 เม.ย. 2562
3Q62: เปนชวง High season ของพลงงานลม และเปนปแรกททง 3 โรงเปดดาเนนงานแลวพรอมกน, เรมรบรรายไดจาหนายไฟในโครงการ Private Solar PPA ใหกบ CPF, การเรมรบรรายไดจากโครงการ EPC ตาม Backlog เรมมนยสาคญขน และเกงกาไรการเปดประมลโรงไฟฟาใหมตามแผน PDP ฉบบใหม โดยเฉพาะ Solar ลอยนา
4Q62: รบรรายไดจากโครงการ EPC เรงขน อกทงเกงกาไรการชนะประมลโครงการใหมๆ, ทยอยรบรรายไดจากโครงการ Private PPA เพมขน และเกงกาไรอก 2 โครงการในญป น ไดรบใบอนญาตกอสราง ขนาดกาลงการผลตตามสญญารบซอไฟท 141.78 MW และอาจเหนการปรบประมาณการขน
Figure 25: GUNKUL 2019 key stories
Source: Company, Yuanta Research
ความเสยง
การลาชากวาแผนของโครงการในประเทศญป นทอยระหวางรอ PPA อก 2 โครงการ ความเสยงดานความไมแนนอนทางธรรมชาตทอาจทาใหแรงลมนอยกวาปกตกระทบรายได
โรงไฟฟาพลงงานลม หรอแสงแดดนอยกวาปกตกระทบรายไดโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย ภยธรรมชาตเชน แผนดนไหว อทกภย และวาตภย อาจกระทบการดาเนนงานในโรงไฟฟา
หรอเกดความเสยหายทาใหตองปดซอมบารงนอกแผน นโยบายดานพลงงานของรฐบาลทงในประเทศ และตางประเทศ เชน การเปลยนแปลงแผน
PDP ทมการทบทวนทก 5 ปทอาจกระทบตอแผนพฒนาพลงงานทางเลอก, การเปลยนแปลงอตราราคารบซอไฟ เปนตน
งาน EPC มการประมลลาชา หรอการชนะประมลตากวาทคาด ทาใหปรมาณ Backlog ตากวาทคาด กระทบประมาณการรายได และกาไร
การลงทนในโครงการใหมจานวนมากพรอมๆ กนอาจทาใหบรษทเกดภาวะการเงนตงตวกระทบตนทนดอกเบยของบรษทสงขนได
4Q19-Private PPA
-High EPC revenue-Waiting for new PPA
in Japan
3Q19-High EPC revenue
-High season of Wind
-Private PPA – CPF-PDP bidding
2Q19-Kimitsu 33.50 MW
-High season of Solar
1Q19-Sendai 31.75 MW-Greenovation 60MW-KWE 50 MW
14
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Financial Summary (Ended Dec) (THB mn)
Income Statement 2017 2018 2019F 2020F Company Profile 1) Business to produce, procure and supply
equipment for electrical system in domestic and international
2) Business to produce, procure and supply energy-saving products including appropriate alternative energy
3) Business to produce and distribute electricity from renewable energy resources in local and international
4) Business to construct alternative energy power plant (Engineering Procurement and Construction)
5) Business to operation and maintenance
Risks 1. Uncertainty of natural phenomenal 2. Natural disaster 3. Changed of government policy 4. Too high leverage during the growth
stage 5. EPC business rely only on government
agency
Revenue 4,809 6,231 8,214 9,817
Gross Profit 1,748 3,061 4,430 5,030
EBITDA 1,849 2,845 4,497 4,888
SG&A 650 743 1,094 1,332
Net Interest Income/ (Exp) (570) (800) (944) (972)
Associates & JV 269 269 206 205
Normalized Income 629 1,595 2,231 2,485
Extra Items 10 (504) - -
Net Income (Loss) 639 1,090 2,231 2,485
Balance Sheet 2017 2018 2019F 2020F
Cash & Short-Term Investment 1,803 1,499 1,171 1,774
Account Receivable 1,154 1,069 1,307 1,802
Inventory 409 540 673 929
Current Assets 2,616 2,431 2,727 2,966
Property, Plant & Equip (net) 22,305 27,395 29,851 28,952
Other Assets 2,440 2,691 2,098 2,098
Total Assets 30,726 35,625 37,828 38,521
ST Interest Baring Debt 3,200 6,633 5,826 7,863
Account Payable 771 341 417 576
LT Interest Baring Debt 13,544 16,968 16,852 12,819
Other Liabilities 3,028 2,183 2,227 2,271
Total Liabilities 20,543 26,125 25,322 23,529
Paid-up Capital 1,855 1,855 2,226 2,227
Retained Earnings (Loss) 8,329 7,645 10,280 12,765
Total Shareholder Equity 10,184 9,500 12,505 14,992
Key Cash Flow Statement Data 2017 2018 2019F 2020F
Net Income 639 1,090 2,231 2,485
Depreciation & Amortization 472 763 955 986
Change in Working Capital 259 -1,222 -560 -800
Change in Other ST Asset & Liability -295 493 -2,065 471
Cash Flow From Operation 1,074 1,124 561 3,141
Capital Expenditure -4,715 -6,303 -2,665 -550
Change in LT Investment -91 -119 0 0
Change in Other LT Asset & Liability -195 230 0 0
Cash Flow From Investment -5,001 -6,192 -2,665 -550
Dividend Paid -254 -334 -74 0
Equity Raised / (Purchased) 0 0 0 0
Change in Debt 3,109 5,281 2,007 -3,996
Other Financing Cash Flow -429 -140 -151 2,014
Cash Flow From Financing 2,426 4,808 1,781 -1,982
Net Cash flow -1,500 -260 -322 609
Source : Company, Yuanta
15
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Financial Summary (Ended Dec.)
Key Ratios 2017 2018 2019F 2020F
Growth Ratios (%)
Revenue Growth 49.9 29.6 31.8 19.5
EBITDA Growth 47.8 53.9 58.1 8.7
Pretax Growth 22.7 59.1 102.7 12.8
Net Profit Growth 18.8 70.7 104.6 11.4
Norm.Profit Growth 55.7 153.5 39.9 11.4
Profitability Ratios (%) 2017 2018 2019F 2020F
Gross Profit Margin 36.3 49.1 53.9 51.2
EBITDA Margin 38.4 45.7 54.7 49.8
Operating Profit Margin 28.6 33.4 43.1 39.8
Net Profit Margin 13.3 17.5 27.2 25.3
Dividend Payout Ratio 52.3 6.8 - -
Liquidity & Efficiency 2017 2018 2019F 2020F
Cash Conversion Cycle 53.1 92.8 91.7 101.6
Collection Days 103.6 69.7 65.2 72.0
Inventory Days 57.1 62.4 69.7 78.0
Payment Days 107.6 39.4 43.2 48.3
Current Ratio (x) 0.9 0.7 0.8 0.7
Leverage & Expense Analysis 2017 2018 2019F 2020F
Asset / Liability (x) 1.5 1.4 1.5 1.6
Net Gearing (x) 1.5 2.3 1.7 1.3
Net Interest Cover (x) 2.4 2.6 3.8 4.0
Debt / EBITDA (x) 8.1 7.8 4.8 3.9
Source : Company, Yuanta
16
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Corporate Governance Report Rating (CG Score)
ADVANC AKP AMATA AMATAV ANAN AOT AP BAFS BANPU BAY BCP BCPG BRR BTS BWG CFRESH CHO CK CKP CM CNT COL CPF CPI CPN CSS DELTA DEMCO DRT DTAC DTC EA EASTW EGCO GC GEL GFPT GGC GOLD GPSC GRAMMY GUNKUL HANA HMPRO ICC ICHI INTUCH IRPC IVL JSP KBANK KCE KKP KSL KTB KTC LHFG LIT LPN MAKRO MBK MCOT MINT MONO MTC NCL NKI NVD NYT OISHI OTO PCSGH PDJ PG PHOL PLANB PLANET PPS PRG PSH PSL PTG PTT PTTEP PTTGC PYLON Q-CON QH QTC RATCH ROBINS S &J SABINA SAMART SAMTEL SAT SC SCB SCC SCCC SDC SE-ED SIS SITHAI SNC SPALI SPRC SSSC STEC SVI SYNTEC TASCO TCAP THAI THANA THANI THCOM THIP THREL TIP TISCO TKT TMB TNDT TOP IRC TRU TRUE TSC TSTH TTCL TU TVD UAC UV VGI VIH WACOAL WAVE WHA WINNER
2S AAV ACAP AGE AH AHC AIRA AIT AKR ALLA ALT AMA AMANAH APCO AQUA ARIP ARROW ASIA ASIMAR ASK ASN ASP ATP30 AU AUCT AYUD BA BBL BDMS BEC BEM BFIT BGRIM BIZ BJC BJCHI BLA BOL BPP BROOK BTW CBG CEN CENTEL CGH CHEWA CHG CHOW CI CIMBT CNS COM7 COMAN CPALL CSC CSP DCC DCORP DDD EASON ECF ECL EE EPG ERW ETE FN FNS FORTH FPI FSMART FVC GBX GCAP GLOBAL GLOW GULF HARN HPT HTC HYDRO ICN ILINK INET IRC ITD JAS JCKH JKN JWD K KBS KCAR KGI KKC KOOL KTIS L&E LANNA LDC LH LHK LOXLEY LRH LST M MACO MAJOR MALEE MBKET MC MEGA METCO MFC MFEC MK MOONG MSC MTI NCH NEP NINE NOBLE NOK NSI NTV NWR OCC OGC ORI PAP PATO PB PDI PJW PLAT PM PORT PPP PREB PRECHA PRINC PRM PT QLT RICHY RML RS RWI S S11 SALEE SANKO SAWAD SCG SCI SCN SE SEAFCO SEAOIL SELIC SENA SFP SIAM SINGER SIRI SKE SMK SMPC SMT SNP SORKOR SPC SPI SPPT SPVI SR SSF SST STA SUC SUSCO SUTHA SWC SYMC SYNEX TACC TAE TAKUNI TBSP TCC TEAM TFG TFMAMA THRE TICON TIPCO TK TKN TKS TM TMC TMI TMILL TMT TNITY TNL TNP TNR TOA TOG TPA TPAC TPBI TPCORP TRITN TRT TSE TSR TSTE TTA TTW TVI TVO TWP TWPC U UMI UOBKH UP UPF UPOIC UT UWC VNT WHAUP WICE WIIK XO YUASA ZMICO
7UP ABICO ABM AEC AEONTS AF AJ ALUCON AMARIN AMC AS ASAP ASEFA ASIAN BCH BEAUTY BGT BH BIG BLAND BM BR BROCK BSBM BTNC CCET CCP CGD CHARAN CHAYO CITY CMO CMR COLOR CPL CPT CRD CSR CTW CWT D DCON DIGI DIMET EKH EMC EPCO ESSO ESTAR FE FLOYD FOCUS FSS FTE GENCO GIFT GJS GLAND GPI GREEN GTB GYT HTECH IFS IHL III INOX INSURE IRCP IT TIEL J JCK JMART JMT JTS JUBILE KASET KCM KIAT KWC KWG KYE LALIN LEE LPH MATCH MATI MBAX M-CHAI MDX META MILL MJD MM MODERN MPG NC NDR NETBAY NNCL NPK OCEAN PAF PDG PF PICO PIMO PK PL PLE PMTA PPPM PRIN PSTC PTL RCI RCL RJH ROJNA RPC RPH SAMCO SAPPE SCP SF SGF SGP SKN SKR SKY SLP SMIT SOLAR SPA SPCG SPG SQ SRICHA SSC SSP SYANLY STPI SUN SUPER SVOA T TCCC TCMC THE THG THMUI TIC TITLE TIW TMD TOPP TPCH TPIPP TPOLY TTI TVT TYCN UEC UMS UNIQ VCOM VIBHA VPO WIN WORK WP WPH ZIGA
Corporate Governance Report - The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association ( IOD) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand (SET) and the market for Alternative Investment (MAI) disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey may be changed after that date, Yuanta Securities ( Thailand) Co. , Ltd does not confirm nor certify the accuracy of such survey results.
17
GUNKUL : Initiate – THB 3.64 Anti-Corruption Progress Indicator
Companies that have declared their intention to join CAC
A ABICO AIE AJ AMATA AMATA AMATAV ANAN AOT APCO ARROW ASIAN B BJC BLAND BLISS BM BPP BR BUI CEN CGH CHG CHO CHOTI CI CIMBT CITY COL CPR DDD EFORL EKH ESTAR ETE FLOYD FN FPI FTE GPI GYT ICHI ILINK INSURE IRC ITEL JAS JTS KWG LDC LEE LIT LRH MATCH MATI META MFEC MILL MTC NCL NEP NWR ORI PAP PK PLANB POST PRM PRO PSL PYLON QTC ROJNA RWI SAPPE SCI SHANG SPALI SST SYANLY SUPER SWC SYMC SYNEX TAKUNI THE THIP TKN TMC TNR TOPP TPP TRITN TTI TVO UEC UKEM UPA UREKA UWC VIH XO YUASA
Companies certified by CAC ADVANC AKP AMANAH AP APCS ASK ASP AYUD BAFS BANPU BAY BBL BCH BCPG BGRIM BJCHI BKI BLA BROOK BRR BSBM BTS BWG CENTEL CFRESH CHEWA CIG CM CNS COM7 CPALL CPF CPI CSC DCC DEMCO DIMET DRT DTAC DTC EASTW ECL EGCO EPCO FE FNS FSS GBX GC GCAP GEL GFPT GGC GJS GLOW GOLD GPSC GSTEL GUNKUL HANA HARN HMPRO HTC ICC IFEC IFS INET INTUCH IRPC IVL K KASET KBANK KBS KCAR KGI KKP KSL KTB KTC KWC L&E LANNA LHFG LHK LPN M MAKRO MALEE MBAX MBKET MC MCOT MFC MINT MONO MOONG MSC MTI NBC NINE NKI NMG NNCL NSI OCC OCEAN OGC PATO PB PCSGH PDG PDI PE PG PHOL PL PLANET PLAT PM PPP PPPM PPS PREB PRG PRINC PSH PSTC PT PTG PTT PTTEP PTTGC Q-CON QH QLT RATCH RML ROBINS S & J SABINA SAT SC SCB SCC SCCC SCG SCN SE-ED SELIC SENA SGP SINGER SIRI SIS SITHAI SMIT SMK SMPC SNC SNP SORKON SPANC SPC SPI SPRC SRICHA SSF SSI SSSC STA SUSCO SVI SYNTEC TAE TASCO TCAP TCMC TFG TFI TFMAMA THANI THCOM THRE THREL TICON TIP TIPCO TISCO TKT TMB TMD TMILL TMT TNITY TNL TNP TOG TOP TPA TPCORP TRU TRUE TSC TSTH TTCL TU TVD TVI TWPC U UBIS UOBKH VGI VNT WACOAL WHA WICE WIIK
N/A 2S APEX BIZ CPL ESSO IEC KTECH MODERN PAF RPH SINGER SUC TIW TSTE WG 7UP APURE BKD CPT EVER IHL KTIS MPG PERM RS SITHAI SUN TK TSTH WHA AAV AQ BOL CRANE F&D III KWM MPIC PF RSP SKN SUPER TKN TTCL WICE ABM AQUA BROCK CRD FANCY INGRS KYE MVP PICO RWI SKR SVH TKT TTTM WINNER ACAP ARIP BSM CSP FC INOX LALIN NC PIMO S & J SKY SVI TMB TTW WORK ACC AS BTNC CSR FMT IRCP LH NCH PJW SAAM SLP SWC TMILL TU WORLD ADAM ASAP BTW CSS FOCUS IT LOXLEY NDR PLE SABINA SMART TACC TNDT TWP WP ADB ASEFA CBG CTW FORTH ITD LPH NER POLAR SALEE SMIT TAE TNH TWPC WPH AEC ASIA CCET CWT FSMART J LST NETBAY POMPUI SAM SMPC TASCO TNITY TYCN WR AEONTS ASIMAR CCP D FVC JCK LTX NEW PORT SAMART SNC TC TNR U XO AF ASN CGD DCON GENCO JCKH LVT NEWS POST SAMCO SONIC TCAP TOG UBIS YNP AFC ATP30 CHARAN DCORP GIFT JCT MACO NFC PPP SAMTEL SORKON TCCC TPBI UMS YUASA AGE AU CHAYO DELTA GL JKN MAJOR NOBLE PRAKIT SANKO SPACK TCJ TPCH UNIQ ZMICO AH AUCT CHOW DIGI GLAND JMART MANRIN NOK PREB SAPPE SPG TCMC TPCORP UOBKH AHC BA CHUO DNA GLOBAL JMT MAX NPK PRG SAWAD SPI TEAM TPIPP UPA AI BAT-3K CK DOD GRAMMY JSP M-CHAI NPPG PRINC SAWANG SPPT TEAMG TPLAS UPOIC AIRA BCT CKP DTCI GRAND JUBILE MCS NTV PTT SC SPRC TFG TPOLY UREKA AIT BDMS CMAN EA GREEN JUTHA MDX NUSA RATCH SDC SQ TH TPP UTP AJA BEAUTY CMC EARTH GTB JWD MEGA NVD RCL SE SR THAI TR UV AKR BEC CMO EASON GULF KAMART METCO NYT RICH SEAFCO SRICHA THANA TRC UWC ALLA BEM CMR ECF HFT KC MGT OHTL RICHY SEAOIL SSF THANI TRITN VCOM ALT BFIT CNT EE HPT KCM MIDA OISHI RJH SE-ED SSSC THIP TRU VGI ALUCON BGC COLOR EIC HTECH KDH MJD OSP RML SFP STEC THMUI TRUE VIBHA AMA BGT COMAN EMC HUMAN KIAT MK OTO ROH SGF STHAI THRE TSF VIH AMARIN BH COTTO EPG HYDRO KKC ML PACE ROJNA SGP STI TICON TSI VNT AMC BIG CPH ERW ICN KOOL MM PAE RPC SIMAT STPI TIP TSR WACOAL
Disclosure: List of companies that intend to join Thailand’s Private Sector Collective Action Coalition Against Corruption programfrom Thaipat Institute ( last update: 27 January 2017)which have 2 groups;
- Companies that have declared their intention to join CAC - Companies certified by CA
Anti – Corruption Progress Indicator - The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by Thaipat Institute is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies of the Office of the Securities and Exchange Commission. Thai Institute of Directors made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 56-2), or other relevant documents or reports of such listed company. The assessment result is therefore made from the perspective of Thaipat Institute that is a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, Yuanta Securities (Thailand) Co. , Ltd does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result.
18
GUNKUL : Initiate – THB 3.64
Headquarter - Gaysorn 127 Gaysorn Tower, 14-16fl., Ratchadamri Rd., Lumpini, Pathumwan, Bangkok, 10330 Tel. 0 2009 8888 Fax. 0 2009 8889
AMARIN 496-502 Amarin Tower 8fl. Ploenchit Rd., Lumpini, Pathumwan, Bangkok, 10330 Tel. 0 2120 3241 Fax. 0 2256 9596
RUAMCHOK MALL 189 Ruamchok Mall 2fl. Zone C, Unit No. 104, Moo 6, TambonFaham, Chiang Mai, 50000 Tel. 0 5208 1430 Fax. 0 5323 0138
ASOKE 50 GMM Grammy Place, 18th Floor, Sukhumvit Road, Klongtoey Nua, Wattana, Bangkok 10110 Tel. 0 2120 3050 Fax. 0-2258 0374-5
BANGKAPI 3522 The Mall Bangkapi 8fl. Lat Phrao Rd., Klong Chan, Bangkapi, Bangkok, 10240 Tel. 0 2120 3000 Fax. 0 2363 3075
SRINAKARINDRA 399 S4U Office Building's 1fl., Moo 5, Srinakarindra Rd., Tambon Bang Mueang, Amphoe Mueang, SamutPrakan 10270 Tel. 0 2181 4750 Fax.0 2386 0252
BANGNA 10393/56 Central City Bangna Tower 11fl., Bangna-Trad Rd., Bangna, Pra-kanong, Bangkok, 10260 Tel. 0 2745 6458 66 Fax. 0 2745 6467
ARI 388 S.P. Basement fl. PaholyothinRd.,SamsenNai, Phayathai, Bangkok, 10400 Tel. 0 2120 3350 Fax. 0 2278 1247
HAT YAI Asian city resort Building 2nd Floor 1468/126-128 Karnchanavanit Rd. Hat yai, Amphoe Hat Yai Songkhla 90110 Tel. 0 7455 9200, 0 7455 9440
VACHARAPOL 78/26, SoiVacharaphol 2, ThaRaeng, Bangkhen, Bangkok 10230 Tel. 0 2120 3170 Fax. 0 2363 6629
SAMUT SAKHON 237/351, Ekkachai Road, TambonMahachai, Amphoe Muang, SamutSakhon74000 Tel. 0 3442 1112 Fax. 0 3442 1127
HAT YAI 2 The Rise Residence Unit No.11/103, Prachayindee Rd., Amphoe Hat Yai, Songkhla 90110 Tel. 0 7420 6190, 0 7420 6199
NANA 142 Two Pacific Place 15fl., Sukhumvit Rd., North Klongtoey, Klongtoey, Bangkok, 10110 Tel. 0 2120 3200 Fax. 0 2254 9954
RAYONG 125/1 Chan Udom Rd., Tambonchoengnoen , Amphoe Muang, Rayong, 21000 Tel. 0 3867 3000-12 Fax. 0 3861 7490
KHON KAEN 561/27-28 Na Muang Road, TambonNai Muang, Amphoe Muang, KhonKaen 40000 Tel. 0 4322 6944 Fax. 0 4322 5344
PARADISEPARK 61Paradise Park 4fl. Srinakarin Rd.,Nongbon, Prawet, Bangkok, 10250 Tel. 0 2120 3300 Fax. 0 2787 1443
CHONBURI 98/16 Moo5, TambonHuaykapi, Amphoe Muang, Chonburi 20130 Tel. 0 3838 4931-37 Fax. 0 8338 4794
NAKHON SI THAMMARAT 155/8 PhatthanakanKhuKhwang Rd., Nai-Muamg, Muang, Nakhon Si Thammarat, 80000 Tel. 0 7534 4955 Fax. 0 7534 4956
RATTANATHIBET 145 Tiwanond Rd., Tambon Bangkrasor, Amphoe Muang Nonthaburi, Nonthaburi, 11000 Tel. 0 2120 3270 Fax. 0 2580 7765
PITSANULOK 169/2-3-4 Baromtrailokanart Road, TambonNai Muang, Amphoe Muang, Pitsanulok, 65000 Tel. 0 5524 3060 Fax. 0 5525 9455
SURIN 1 91 SoiTadok, KrungsriNai Road, Tambon Nai Muang, Amphoe Muangsurin, Surin, 32000 Tel. 0 4406 9606 Fax. 0 4451 2442
Crystal Park 199, Building D, 1st Floor, Room No.106-107 Praditmanutham Road, Lat Phrao, Ladprao, Bangkok10230 Tel. 0 2120 3510 Fax. 0 2515 0875
CHIANG MAI 179/43 Mahidol Road, TambonHayya, Amphoe Muang, Chiang Mai 50000 Tel. 0 5328 2233-35, Fax. 0 5327 1068
NGAMWONGWAN 30/39-50 The Mall Ngamwongwan 11fl. Ngamwongwan Rd., Nontaburi, Nontaburi, 11000 Tel. 0 2120 3100 Fax. 0 2550 0499
CHAENGWATTANA 99/9 Central Chaengwattana Unit No. 1106 11 fl. Bangtalard, Pakkret, Nontaburi 11120 Tel. 0 2120 3660 Fax. 0 2193 8149
BONMARCHE 91 Unit No. 105/1 Room E204 Tessabarnsongkroa Rd, Ladyao, Jatujak, Bangkok 10900 Tel. 0 2120 3630 Fax. 0 2002 5551
Silom Road 62 Thaniya Building, Room 407, 410 4th Floor, Silom Road, Suriyawong, Bangrak, Bangkok 10500 Tel. 0 2120 3380 Fax. 0 2120 3380
SURIN SOI TONKOON 574 / 6-7 Moo 19, Nong Muang, Surin 32000 Tel. 0 4406 9040 Fax. 0 4451 2447
HUA HIN No. 8/89 Blueport Shopping Center Soi Nong Ka Village, Nong Ka District, Hua Hin, Prachuabkirikhan 77110 Tel. 0 3252 3270
THA PHRA 129 The Mall Thapra Mall Building, 9th Floor, Ratchadapisek Road, Bukkalo, Thonburi, Bangkok 10600 Tel. 0 2120 3560 Fax. 0 2477 7217
UBON RATCHATHANI 941, 1st Floor, Chayangkul Road, Naimueang Sub-District, Mueang District, Ubon Ratchathani 34000 Tel. 0 4595 9456 Fax. 0 4531 2132
CENTRAL CHONBURI No. 55 / 35-36 Moo 1, Samet, Muang, Chonburi, Chonburi 20000 Tel. 0 3313 5119 Fax. 0 3805 3839
Phuket No. 1 / 6-7 Tungka Road, Talad Yai, Mueang Phuket 83000 Tel 0 7668 1700 Fax 0 7635 4020
Central Ladprao No. 1693 Office Building Central Ladprao 11th Floor, Room 1101, Phaholyothin Road, Chatuchak, Bangkok 10900 Tel. 0 2120 3700 Fax. 0 2541 1505
Mahachai 67/518 Moo 4, Ekachai Road, Khokham, Muang, Samutsakhon 74000 Tel. 0 3411 9719 Fax. 0 3442 9202
Samakee Chiang Mai Commercial Association 71 3rd Floor, Tung Hotel, Tambon Wat Gate, Muang District, Chiang Mai 50000 Tel 0 5208 1460 โทรสาร 0 5324 0206
Kluaynamthai 3803 Qiss Mall, Ground Floor, Room A1-G04, Rama IV Road, Prakanong, Klongtoey, Bangkok 10110 Tel. 0 2120 3770 Fax. 0 2339 3865
PIN KLAO 7/129 Central Plaza Pinklao office Building, Tower A Room Number 21803/2, 18th Floor, Baromrachachonnanee Road, Arunamarin, Bangkok Noi, Bangkok 10700 Tel. 0 2120 3030 Fax. 0 2433 7001
19
GUNKUL : Initiate – THB 3.64 Disclaimer: This report is prepared by Yuanta Securities (Thailand) Co., Ltd for information purposes only. Information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable. However, Yuanta Securities (Thailand) Co., Ltd makes no warranties and gives no assurance as to its accuracy and completeness, so future results or events will not be responsible. Investors should carefully use discretion before making an investment. No part of this report can be reproduced, altered, copied or distributed without the prior written consent of Yuanta Securities (Thailand) Co., Ltd. Ratings Definitions (1) (BUY) Return may exceed 15% over the next 12 months (including dividends) (2) (TRADING BUY ) Return may range between -10% to +15% over the next 3 months (including dividends) (3) (SELL) Return may be lower than -10% over the next 12 months (including dividends) (4) (Not Rated) Stock is not within research coverage Opinions or recommendations contained herein are in the form of technical ratings and fundamental ratings. Fundamental ratings may differ from technical ratings. Investors are advised to review the information in this report carefully before making investment decisions Research Department
Fundamental Analyst Sector Email Address Tel. Wichuda Plangmanee Fundamental Analyst Construction Service,
Commerce wichuda.p@yuanta.co.th 0-2009-8069
Thakol Banjongruck Fundamental Analyst Auto, Media, Health Care, Hotel thakol.b@yuanta.co.th 0-2009-8067 Theethanat Jindarat Fundamental Analyst F&B, Small-Mid Capitalization theethanat.j@yuanta.co.th 0-2009-8071 Supachai Wattanavitheskul Fundamental Analyst ICT, IE, Electronic,
Transportation supachai.w@yuanta.co.th 0-2009-8066
Chattra Chaipunuiriyaporn Fundamental Analyst Banking, Finance chattra.c@yuanta.co.th 0-2009-8056 Parinth Nikornkittikosol Fundamental Analyst Energy, Petrochemical Parinth.n@yuanta.co.th 0-2009-8075 Kansiri Kara Assistant Fundamental Analyst Sarin Wutthisirisart Assistant Fundamental Analyst Jaruchart Buchachart Assistant Fundamental Analyst Veena Naidu Institution Analyst veena.n@yuanta.co.th 0-2009-8070 Kanin Angsunit Assistant Institution Analyst
Strategist Email Address Tel. Padon Vannarat Head of Strategist padon.v@yuanta.co.th 0-2009-8060 Piyapat Patarapuvadol Senior Strategist piyapat.p@yuanta.co.th 0-2009-8062 Natapon Khamthakrue Senior Strategist natapon.k@yuanta.co.th 0-2009-8059 Thidarat Charoenwut Assistant Fundamental Analyst Asset Allocation Suvichak Thappang Assistant Strategist
Technical Analyst Email Address Tel.
Apisit Limthumrongkul Technical Analyst apisit.l@yuanta.co.th 0-2009-8052 Pongpat Khamchoo, CMT Technical Analyst pongpat.k@yuanta.co.th 0-2009-8079 Pridi Luprasit Assistant Technical Analyst
Data Support Email Address Tel.
Somjit Viroontanee Support Angsumalin Kumvong Support Peeraya Wiangphoem Support