Post on 10-Dec-2015
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Contenidos
Swaps
Mercados de tipos de interés
Estrategias de cobertura con contratos de futuros
Determinación de precios a plazo y de los futuros
Funcionamiento de los mercados de futuros y a plazo
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MERCADO DE FUTUROS
CONCEPTO
Un contrato de futuro es un contrato de compra-venta de un activo, aplazada en el tiempo donde hoy se pacta el precio y la fecha en que se llevará a cabo la transacción. En el contrato de futuro ambas partes, comprador y vendedor, asumen una obligación.
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OBLIGACIONES
El comprador tiene la obligación de comprar (recibir) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del pago de un precio pactado (precio del futuro) en una fecha futura pactada (fecha de vencimiento).
Obligación
El vendedor tiene la obligación de vender (entregar) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del cobro de un precio pactado (precio de futuro) en una fecha futura pactada (fecha de vencimiento).
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HISTORIA
Edad Media
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantil exchange
Agricultores y
comerciantes
China, Arabia, Egipto India
HISTORIA DE LOS MERCADOS
DE FUTUROS
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MERCADO OVER THE COUNTER
VENTAJAS DESVENTAJAS
MERCADO OVER THE COUNTER
- El objeto y término de las contratación no tiene porqué ser lo que especifica el mercado organizado.
- Los participantes son libres para decidir sobre cualquier acuerdo que les resulte mutuamente atractivo.
Existe cierto riesgo de crédito (hay un pequeño riesgo de que el contrato no sea satisfecho por alguna de las partes).
Alternativa importante a los mercados organizados.
Se realizan por teléfono
Entre instituciones financieras o entre instituciones financieras y alguno de sus clientes operativos.
Las conversaciones telefónicas son grabadas.
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Diagram
MERCADO A PLAZOS
• Acuerdos privados entre 2 partes.
• Hay una sola fehca de entrega
La estandarizaciòn de los contratos
a plazos es innecesaria.
Se parece al contrato de futuro en que son un acuerdo para comprar o vender un activo en cierta fecha futura a un precio determinado.
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CIERRE DE POSICIONESwww.themegallery.com
Existen algunos casos, en que los contratos a futuros que se inician nunca concluyen con la entrega del activo; esto se da porque gran parte de los inversores deciden cerrar sus posiciones antes del periodo de entrega del especificado en el contrato.
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El tamaño del contrato especifica la cantidad del activo que se debe entregar con un único contrato.
Si el activo es una mercancía, pueden darse una gran variedad de calidades disponibles.
El lugar donde se realice la entrega debe especificarse institucionalmente. Esto es de especial importancia en mercancías para las que pueden darse costos de transporte signitificativos
Activo Tamaño Disposiciones de entrega
ESPECIFICACIÓN DE CONTRATOS
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CONVERGENCIA DE FUTUROS
Cuando se acerca el mes de entrega de un contrato de futuros, el precio del futuro converge hacia el precio al contado del activo subyacente. Al llegar el periodo de entrega el precio del futuro se hace igual o va estar muy cerca del precio al contado.
En la figura, se muestra un relación entre el precio del futuro y el precio del contado a medida que se aproxima el mes de entrega:
A- Precio del futuro por encima del precio al contadoB- Precio del futuro por debajo del precio del contado.
GARANTÌASwww.themegallery.com
Se crea un evidente riesgo si dos inversores se ponen directamente en contacto y llegan a un acuerdo de compra-venta futura de un activo a cierto precio. Uno de los inversores puede arrepentirse del acuerdo e intentar echarse atrás. Por otro lado podría ser que el comprador simplemente no dispusiera de recursos financieros para responder al contrato privado.
Uno de los papeles clave del mercado organizado es gestionar las transacciones de forma que los contratos incumplidos sean los mínimos posibles.Aquí es donde entran los depósitos de garantía
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Precios
LECTURA DE COTIZACIÓN
Muchos diarios publican las cotizaciones de los mercados de futuros. En el The Wall Street Journal las cotizaciones de futuros se encuentran en la seccion de Market Data Center.
Precio de liquidaciòn
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TIPOS DE OPERADORES
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Locales:Negocian con sus propias cuenta, y añaden liquidez al mercado.
Coberturistas
Especuladores
Scalpers
Operadores de un día
Operadores
de posición
Arbitrajistas
Agentes a comisión: Operaciones para terceros a cambio de una posición.
Los principales tipos de operadores se muestran a continuación
TIPOS DE ÓRDENES
ÓRDENES CONCEPTO
Orden de mercado (Market
Order)
Requiere que la operación se lleve a cabo inmediatamente al mejor
precio disponible en el mercado
Orden con límite (Limit
Order)
Especifica un precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a este
precio o uno más favorable al inversor. No hay garantías.
Orden con límite de
pérdidas (Stop order o
stop-loss order)
Se ejecuta al mejor precio disponible una vez que haya una demanda u
oferta ese precio menos favorable. Objetivo: Cerrar una posisicón cuando
hay movimientos de precios desfavorables, lo cual limita la posible
pérdida.
Orden límite-parada (stop-
limitorder)
Combinación de una orden con límite de pérdidas t una orden con límite.
Esta orden se convierte en una orden con límite cuando hay una
demanda u oferta al precio iguall o menos favorable que el precio del
límite de pérdidas. Se debe especificar 2 precios: precio límite de
pérdidas y el precio límite.
Orden discrecional
(Discretionary order,
market-not-held order)
Se negocia como una orden de mercado, excepto que su ejecución puede
retrasarse a discreción del agente en un intento de obtener un precio
mejor.
Orden a lo largo del día
(time-of-dayorder)
Especifica un periodo determinada del día en el que la orden puede ser
ejecutada.
Orden abierta (open order) Es efectiva hasta que se ejecute o hasta el final de la transacción en un
contrato determinado.
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Es necesario diferenciar entre activos de inversión y activos para el consumo. Los primeros, se refieren a cuando un número significativo de inversores mantienen estos activos como inversión, es decir, los bonos y las acciones, así como el oro y la plata.
Activos de inversión vs. Activos para el consumo
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Midiendo los tipos de interés
Si por ejemplo, el tipo de interés se fija compuesto anual, a una tasa de 10% significa que 100 dólares crecerían a:
Sin embargo, las cosas cambiarían cuando la composición es semianual, osea que ganará 5% cada seis meses, siendo reinvertido el interés.
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Precios a plazo para activos de inversión
El precio a plazo de una acción para un contrato con fecha de entrega a tres meses es de 43 dólares. El tipo de interés libre de riesgo a tres meses es el 5% anual, y el precio actual de la acción es 40 dólares. No se esperan dividendos.La oportunidad es la siguiente:El precio a plazo respecto al precio de la acción es demasiado alto. Un arbitrajista puede:•Pedir prestados 40 dólares para comprar una acción al contado.•Firmar un contrato para vender una acción en tres meses.Al final de los tres meses, el arbitrajista entrega la acción y recibe 43 dólares. La cantidad de dinero necesaria para saldar el préstamo es
. El arbitrajista, por lo tanto, obtiene un beneficio al final del periodo de tres meses de:
Rendimiento conocido
Consideremos un contrato a plazo de seis meses sobre un activo del que se espera un dividendo del 2% en un periodo de 6 meses. El tipo de interés libre de riesgo (compuesto continuo) es el 10% anual. El precio del activo es25 dólares. En este caso:
El rendimiento es el 4% anual con composición semianual. De la ecuación operamos:
Por lo tanto q=0,0396
Valoración de contratos a plazo
Suponemos que F es el precio a plazo actual para un contrato que se negoció hace algún tiempo, la fecha de entrega es en T años, y r es el tipo de interés libre de riesgo anual para T años. Definimos también:
K: Precio de entrega en el contratof: Valor hoy del contrato a plazo
Un resultado general, aplicable a todos los contratos a plazo (activos de inversión y consumo), es:
¿Son iguales los precios a plazo y los precios de los futuros?
En la práctica, hay un número de factores, no reflejados en los modelos teóricos, que pueden hacer que el precio a plazo y de los futuros sean diferentes. Estos factores incluyen los impuestos, costos de transacción y el tratamiento de garantías.
Futuros sobre índices bursátiles
Consideremos un contrato de futuros a tres meses sobre el S&P 500. Supongamos que las acciones subyacentes al índice proporcionan un rendimiento por dividendo del 1% anual, que el valor actual del índice es 400, y que el tipo de interés continuo libre de riesgo es el 6% anual. En este caso:r=0,06S=400T=0,25q=0,01
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Costo de mantenimiento
La relación entre los precios de futuros y los precios de contado puede resumirse en términos de costo de mantenimiento (cost of carry). Éste mide el costo de almacenamiento más el interés que se paga para financiar el activo menos el ingreso generado por el activo
Precios de los futuros y el precio al contado esperado
Una interrogante que siempre surge en estos temas es si es el precio del futuro de un activo es igual a su precio al contado esperado en el futuro. Keynes y Hicks sostienen que los especuladores no negocian contratos de futuros a menos que su expectativa de beneficio sea positiva.
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Cuando una empresa decide utilizar los mercados futuros para cubrir un riesgo, el objetivo es, normalmente, tomar posición que neutralice el riesgo hasta donde sea posible.
PRINCIPIOS BASICO DE LA COBERTURA DE FUTUROSPRINCIPIOS BASICO DE LA COBERTURA DE FUTUROS
Si el precio del producto baja, el beneficio de la posición de futuros compensa la pérdida del resto del negocio de la empresa. Si el precio del producto sube, la perdida en la posición de futuros es contrarrestada por los beneficios en el resto del negocio de la misma empresa.
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COBERTURAS CORTAS
El coberturista ya posee un activo y
espera venderlo en algun momento en el
futuro. Tambien puede utilizarse cuando el
coberturista no posee un activo.
PRINCIPIOS BASICOS
COBERTURAS LARGAS
Será apropiada cuando la empresa sepa que va a comprar cierto activo en el futuro y quiere asegurar, desde un primer momento, el precio que pagará por él.
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COBERTURAS Y ACCIONISTAS
Un accionista con una cartera bien diversificada
puede ser inmune a muchos de los riesgos a
los que enfrenta una empresa
Un accionista con una cartera bien diversificada
puede ser inmune a muchos de los riesgos a
los que enfrenta una empresa
COBERTURA Y COMPETIDORES
• Los accionistas pueden hacer la cobertura por sí
mismos• Una empresa que no se
cubriese podría esperar que sus márgenes de beneficios fuesen casi
constantes, sin embargo, una empresa que se cubriese podría esperar márgenes de beneficios fluctuantes
ARGUMENTOS A FAVOR Y EN CONTRA DE LA
COBERTURA
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RIESGO DE BASERIESGO DE BASE
ACTIVO COBERTURISTA COBERTURA
El coberturista no puede estar seguro de la fecha exacta en la que se comprará o venderá el activo
El activo cuyo precio se va a cubrir puede no ser exactamente el mismo que el activo subyacente al contrato de futuros
La cobertura podria exigir el cirre del contrato de futuros antes de su fecha de vencimiento
BASE PRECIO AL CONTADO DEL ACTIVO A CUBRIR
PRECIO DEL FUTURO DEL CONTRATO UTILIZADO
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TIPOS CUPÓN CERO
1
Rendimiento cupón cero
Es el rendimiento real obtenido a través de un instrumento donde no hay otros flujos de caja que los que se realizan al comienzo y en el vencimiento.
2
La curva de rendimiento al
contadoMuestra el rendimiento cupón cero en relación con el tiempo hasta el vencimiento
3
BootstrappingProceso de construcción de una curva de rendimiento al contado real a través del cálculo de los rendimientos cupón cero para vencimientos sucesivamente más largos.
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TASA DE INTERÉS A PLAZO SOBRE TIPO DE INTERÉS FUTURO
DefiniciónEs el tipo de interés sobre un préstamo o inversión que comienza en una fecha futura y finaliza en una fecha posterior, donde el tipo de interés, la cantidad y las fechas estan determinadas.
Cómo se utiliza
Elimina el riesgo de los tipos de interés al fijar las tasas de antemano.
Términos2 v. 5, 2x5 ó 2/5 un contrato a plazo sobre tipo de interés futuro que comienza en 2 meses y finaliza dentro de 5 meses (periodo de 3 meses).
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Si el agente espera que los tipos de interés sean mayores, comprará un FRA; si espera que los tipos sean menores, venderá un FRA.
Puede producir el mismo efecto económico que un contrato a plazo sobre un tipo de interes futuro.
Los precios FRA teóricos y los precios de los futuros deberían estar relacionados con los precios a plazo sobre tipo de i futuro.
ACUERDO SOBRE LA TASA A PLAZO (FRA)
Protección Especulación Arbitraje
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Flujos de intereses con un FRA más préstamo subyacente
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PRESTATARIO
Paga el LIBOR + margen al prestamista del dinero
Recibe el LIBOR bajo el FRA
Paga el tipo FRA acordado bajo el FRA
− (𝐿𝐼𝐵𝑂𝑅+𝑚𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛)+𝐿𝐼𝐵𝑂𝑅−𝑇𝑖𝑝𝑜 𝐹𝑅𝐴
Coste neto: - (tipo FRA + margen)
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Flujos de intereses con un FRA más el depósito subyacente
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PRESTATARIO
Recibe el LIBID en el depósito
Paga el LIBOR bajo el FRA
Recibe el tipo FRA acordado bajo el FRA
+𝐿𝐼𝐵𝐼𝐷−𝐿𝐼𝐵𝑂𝑅+𝑇𝑖𝑝𝑜 𝐹𝑅𝐴
Ingreso neto: - (tipo FRA – diferencial LIBOR/LIBID)
Un swap es un acuerdo entre dos empresas para el intercambio de flujos de caja en el futuro. El acuerdo define las fechas en las cuales se deben pagar los flujos de efectivo y la manera de calcular dichos flujos. Normalmente el cálculo de los flujos de efectivo incluye los valores futuros de una o más variables de mercado.
SWAPS
Swaps de tipo de interésEn este swap una empresa acuerda pagar flujos de efectivo iguales a los intereses correspondientes a un tipo fijo predeterminado y un cierto nominal durante una serie de años. A cambio, recibe intereses a un tipo variable en el mismo periodo de tiempo.
Tipo variable:
• “London Interbank Offer Rate” (LIBOR)
• Otros
Ilustración
Intel Microsoft5.0 %
LIBOR
Flujos de efectivo (en millones de dólares) a Microsoft en un swap de tipos de interés de 100 millones de dólares a tres años cuando se paga un tipo fijo del 5 por ciento y se recibe LIBOR
Uso de swap para transformar un pasivoDespués de que Microsoft ha
entrado en el swap, tiene 3 tipos de flujos de efectivo:
Paga LIBOR más 0.1 por ciento a sus prestamistas exterioresRecibe LIBOR bajo los términos del swapPaga el 5 por ciento bajo los términos del swap
Después de que Intel haber entrado en el swap, tendrá 3 tipos de flujos de efectivo:
Paga 5.2 por ciento a sus prestamistas exterioresPaga LIBOR bajo los términos del swapRecibe 5 por ciento bajo los términos del swap.
Intel Microsoft5.0 %
LIBORLIBOR + 0.1
%
5.2 %
Estos tres tipos de flujos de efectivo suponen un pago neto de tipo de interés del 5.1 por ciento.
Estos tres tipos de flujos de efectivo suponen un pago neto de tipo de interés igual al LIBOR más 0.2 por ciento (o LIBOR más 20 puntos básicos).
Uso de swap para transformar un activoCuando Microsoft ha entrado en
el swap, tendrá tres tipos de flujos de efectivo:
Recibe 4.7 por ciento en bonosRecibe LIBOR bajo los términos del swapPaga 5 por ciento bajo los términos del swapEstos tres tipos de flujos de
efectivo producen un tipo neto de interés igual al LIBOR menos 30 puntos básicos.
Después de que Intel haya entrado en el swap, tiene tres flujos de efectivo:
Recibe LIBOR menos 25 puntos básicos en su inversiónPaga LIBOR bajo los términos del swapRecibe 5 por ciento bajo los términos del swapEstas tres cantidades hacen que los
flujos de efectivo supongan un tipo de interés neto del 4.75 por ciento.
Intel Microsoft5.0 %
LIBORLIBOR - 0.25
%
4.7 %
El papel del intermediario financiero
4.985 %
LIBOR
5.2 %
LIBOR + 0.1 % %
Institución financiera
Intel Microsoft5.015 %
LIBOR
Normalmente dos empresas no financieras como Intel y Microsoft no acuerdan directamente un swap.
Convenciones para la contabilización de días
Este primer pago variable, basado en el LIBOR del 4.2 por ciento resulta ser de 2.10 millones de dólares. Dado que hay 184 días entre el 5 de marzo de 2001 y el 5 de setiembre de 2001, debería ser:
Fecha de negociaciónFecha efectivaDía laborable (convención) todas las fechasCalendario de vacacionesFecha de conclusión
27-febrero-20015-marzo-2001Siguiente día laborableEE.UU.5-marzo-2006
Cantidades FijasPagador de tipo fijoCapital nocional a tipo fijoTipo fijoConvención de contabilización de días t. fijoFechas de pagos a tipo fijo
Microsoft100 millones de dólares de USA5 % anualActual/360Cada 5 de marzo y 5 de setiembre comenzando el 5 de setiembre del 2001 hasta el 5 de marzo del 2006 (inclusive)
Cantidades FlotantesPagador de tipo variableCapital nocional a tipo variableTipo variableConvención de contabilización de días t. variableFechas de pagos a tipo variable
Intel100 millones de dólares de USATipo LIBOR a 6 meses en dólares de USAActual/360Cada 5 de marzo y 5 de setiembre comenzando el 5 de setiembre del 2001 hasta el 5 de marzo del 2006 (inclusive)
Confirmaciones
“International Swaps and Derivaties Association” (ISDA) en New York
Swaps sobre divisas
En su forma más sencilla implica intercambios de liquidaciones de principal e intereses de tipo fijo en una divisa, por principal e intereses de tipo fijo, en otra divisa.
Ilustración
IBM British PetroleumDólares 8%
Libras esterlinas 11%
Flujos de efectivo de IBM en el swap sobre divisas