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El Desarrollo Financiero El Desarrollo Financiero en América Latina y el Caribe:en América Latina y el Caribe:
El Camino por DelanteEl Camino por Delante
Reporte Insignia 2011Reporte Insignia 2011
CNBV, ITAM y FUNDEFCNBV, ITAM y FUNDEFDF, MDF, Méxicoéxico
2 de Mayo de 20122 de Mayo de 2012Oficina del Economista JefeOficina del Economista Jefepara América Latina y el Caribepara América Latina y el CaribeBanco MundialBanco Mundial
Una Perspectiva Holística y SistémicaUna Perspectiva Holística y Sistémica
Históricamente, América Latina y el Caribe (ALC) ha sufrido grandes vaivenes en términos de políticas y desarrollo Dirigismo de estado => liberalización financiera=> manejo de crisis =>
énfasis en estabilidad macro-financiera => búsqueda de inclusión financiera
El Talón de Aquiles de ALC esta sanando Las crisis financieras han sido una marca registrada de ALC Pero ALC ha mostrado notables mejoras en políticas macro y prudenciales
• Los sistemas financieros de ALC atravesaron la crisis global notablemente bien• Los problemas financieros hoy son un problema del centro, no de la periferia
Necesidad de evaluar dónde se encuentra ALC y futuros desafíos Se puede hacer más para promover el desarrollo financiero sin poner en
peligro la estabilidad financiera alcanzada? Aún en la estabilidad, la crisis financiera global ha creado nuevos desafíos
Estructura del InformeEstructura del Informe
Desarrollo financiero Fricciones, fallas, paradigmas Lados brillante y oscuro Patrones y caminos
¿Donde se encuentra ALC? Desarrollo financiero local Globalización financiera Inclusión financiera
Problemas de desarrollo La brecha bancaria La brecha en renta variable El largo plazo Absorción de riego por el estado
Supervisión prudencial ¿Dónde está ALC? La nueva agenda:
• Política macro-prudencial• Regulación micro-
sistémica• Supervisión sistémica
IntroducciónIntroducción
¿Dónde está ALC en términos de su desarrollo financiero? Profundización financiera, mas allá de su estabilidad financiera
¿Cómo está relacionado el desarrollo financiero con la globalización financiera? Uso de mercados internacionales (offshorización)
Focos de la presentación América Latina con lecciones y evidencias de otros mercados emergentes
Dado el tiempo limitado, solo mostraremos algunos resultados
El reporte contiene más detalles para aquellos interesados
Discusión de políticas
IntroducciónIntroducción
Perspectiva global, mostramos un balance Comparaciones amplias y sistemáticas a lo largo de países y regiones Sobre todo en las dos últimas décadas
Comparaciones diversas permiten apelar a distintos observadores Problema de establecer un marco de referencia
¿Análisis antes o después? ¿Países desarrollados? ¿Cuáles? ¿EEUU? ¿Alemania? ¿Qué regiones y países incluir entre los países en vías de desarrollo? ¿Qué controles usar?
Foco en el desarrollo financiero doméstico Comparación con el proceso de globalización
Esencial debido a la amplitud de la globalización Y a la naturaleza de la intermediación financiera en mercados integrados
Foco en bancos y mercados de capitales (bonos y renta variable) Mayor foco en firmas, pero también en deudores y acreedores Diferentes indicadores
Estándar (% del PIB), y tamaños relativos de distintos mercados Con y sin variables de control Indicadores que capturan la naturaleza cambiante del financiamiento Distintos temas como la composición en términos de moneda y madurez,
liquidez, acceso de las firmas al financiamiento
IntroducciónIntroducción
Panorama mixto y matizado: historia no-lineal Sistemas financieros se han desarrollado en las últimas dos
décadas y se han vuelto significativamente más complejos Han evolucionado de un modelo basado en el sector
bancario a uno más completo e interconectado Mercados de bonos y renta variable han crecido en términos
relativos y absolutos También se han desarrollado nuevos mercados Inversores institucionales no bancarios juegan un rol mayor Ha aumentado el número y la sofisticación de los participantes Bancos conectados a mercados de capitales e inversores
institucionales
Resumen de resultadosResumen de resultados
Cambios en las formas de financiamiento, lentamente En general, para mejor
Mayor plazo de vencimiento en bonos • En los sectores privados y públicos, en mercados domésticos e internacionales
Menor dolarización de créditos y bonos Algunas emisiones de bonos en moneda local en el extranjero
Cambios domésticos paralelos a internacionalización de dos vías Gran parte de la globalización ocurrió en la década de 1990 Pero ahora, la integración es menos riesgosa
Mercados emergentes son acreedores netos de deuda y deudores netos de activos
Historias diferentes para mercados de bonos y renta variable Bonos domésticos y renta variable en el extranjero
Resumen de resultadosResumen de resultados
A pesar de desarrollos, gran heterogeneidad e/regiones y países Aún sin convergencia, economías avanzadas se han desarrollado aún más Historias diferentes entre regiones pero algunas tendencias generales Mejoras centradas en ciertas zonas y países
Muchas deficiencias en varios mercados emergentes El crédito bancario se ha estancado en varios países El financiamiento de bancos a firmas ha disminuido en términos relativos Se han expandido los mercados de bonos, pero con ciertas limitaciones El sector público aún captura una parte importante de bancos y bonos Los mercados de renta variable siguen siendo pequeños, ilíquidos y
concentrados en grandes firmas Los inversores institucionales se han vuelto mas sofisticados y han crecido
en varios países, pero con un rol más limitado del que se pensaba
Resumen de resultadosResumen de resultados
El sistema financiero de ALC se encuentra subdesarrollado Brechas importantes en desarrollo bancario y renta variable El crédito bancario al sector privado se ha estancado Ha aumentado el crédito al consumo a expensas del financiamiento a
firmas Expansión del mercado de bonos, pero menor que en otras regiones El mercado de bonos privados ha crecido, pero sigue siendo pequeño
• Chile: el mercado primario ha aumentado mucho más que el secundario Atraso en el mercado de renta variable, sobre todo detrás de otras
regiones, notablemente Asia• Un punto quizás esperanzador: Brasil
Inversores institucionales mas sofisticados y han crecido, pero la mayor parte del ahorro destinada a bonos soberanos y depósitos
Resumen de resultadosResumen de resultados
Lejos del modelo de propiedad dispersa y participación Efectos de oferta versus efectos de demanda
No es un problema de disponibilidad de fondos: ahorro doméstico y extranjero
Muchos activos disponibles para la inversión no son comprados por inversores institucionales o extranjeros, que tienen grandes recursos
Los inversores institucionales parecen alejarse del riesgo Incentivos a los bancos para ingresar primero en mercados relativamente
fáciles (consumo, leasing, servicios) … … luego de que grandes corporaciones se han ido hacia los mercados de
capitales Los incentivos a los administradores de activos y el funcionamiento general
de los sistemas financieros no contribuyen a las expectativas
Implicancias de los resultadosImplicancias de los resultados
Muchas firmas no cotizan o no tienen acceso a los mercados Pocas firmas acceden a los mercados de capitales, con una creciente
concentración doméstica y en el extranjero Financiamiento sustancial a través de utilidades retenidas y bancos
Las regulaciones no parecen ser el principal obstáculo Varios desafíos por delante
Ahorros crecientes El rol de intermediarios financieros La necesidad de tomar mayor riesgo, sin perder la estabilidad Efectos de derrame a todas las firmas Necesidad de converger Complejidades e interconexiones
Implicancias de los resultadosImplicancias de los resultados
Estructura del Sistema FinancieroEstructura del Sistema Financiero
Tamaño del sistema financiero doméstico
Tamaño relativo: Todos han aumentado, pero no Tamaño relativo: Todos han aumentado, pero no han convergidohan convergido
Fuente: IFS, BIS y WDI
83% 84% 95%128%
51% 50%
97%123%
36%60%
39% 44%80%
105%
37% 30%
36%56%
8%
36%
17%43%
92%
104%
20%
35%
20%33%
52%
59%
14% 30%
77%66%
13%
66%
13%
31%
69%
89%
32%
62%
28%
42%
54%
85%
32% 26%
0%
50%
100%
150%
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250%
300%
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90-9
2000
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-9
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-9
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-9
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Asia (5) China Europa del Este (2)
G7 (5) India ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas
(4)
México
% d
el P
IB
Bancos Bonos Renta Variable
ALC7
Estructura del sistema financiero domésticoEstructura del sistema financiero doméstico
Fuente: Lane y Milesi-Ferretti (2007), IFS, BIS, WDI, EMBD, ICI, ASSAL, AIOS y fuentes locales
RentaVariable
34%
RentaVariable
49%
Bonos31%
Bonos34%
Bancos45%
Bancos41%
Hogares10%
Hogares10%
Corporaciones65%
Corporaciones77%
Gobierno35%
Gobierno36%
Extranjeros57% Extranjeros
48%
Bancos45%
Bancos41%
CS 4%
CS 5%
FM 7%
FM 9%
FP14% FP
19%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
Mercados Pasivos Activos encartera
Mercados Pasivos Activos encartera
2000 - 2003 2004 - 2007
BancosBancos
Créditos bancarios privados
Bancos: Evolución desparejaBancos: Evolución despareja
Los números entre paréntesis en cada región representan el número de países incluidos en el gráfico.Fuente: IFS del FMI
44%
73%
31%
65%
24%29%
58%
15%
76%
93%
23%
82%
24%29%
72%
26%
71%
117%
34%
107%
40%
30%
100%
19%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
Asia (5) China Europa del Este (3) G7 (5) India ALC7 (6) OtrasEconomías
Avanzadas (6)
México
% d
el P
IB
1980-1989 1990-1999 2000-2009
Composición del crédito
Bancos: Caída relativa en préstamos a empresasBancos: Caída relativa en préstamos a empresas
Fuente: Fuentes locales
40%31%
25%
49%41%
34%45% 42% 43%
66% 62% 60%48% 48% 50%
65%
51% 54%
37%51% 58%
34%40%
49%
43% 47% 47%
19%
14% 14%43% 43% 42%
24%
20%20%
22% 19% 17% 17% 18% 18%11% 10% 10% 14%
24% 26%
9% 9% 8% 11%
30% 26%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%20
00-0
3
2004
-07
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-09
2000
-03
2004
-07
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-09
2000
-03
2004
-07
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2004
-07
2008
-09
2000
-03
2004
-07
2008
-09
China Europa del Este (2)
G7 (2) ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas (3)
México
% d
el C
rédi
to T
otal
Comercial Hipotecario Personal
Bancos: Sin disminuir la brechaBancos: Sin disminuir la brecha
Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables dicotómicas de centro offshore, país en transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)
Crédito privado sobre PIB (residuos)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
5019
84
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Asia Europa del Este G7 ALC7 Otras Economías Avanzadas
Bancos: Aún controlando por factores clavesBancos: Aún controlando por factores claves
Crédito privado como % del PIB
Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables dicotómicas de centro offshore, país de transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)
0
20
40
60
80
100
120
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay
Deuda para consumo en Chile
Cadenas minoristas: Proveen una fracción Cadenas minoristas: Proveen una fracción importante de los créditos al consumoimportante de los créditos al consumo
Fuente: Matus et al. (2010)
53%
17%
15%
15%
Bancos Tiendas Minoristas Cajas de Compensación y Ahorro Familiar Otros
Acceso: Pero considerablemente más caroAcceso: Pero considerablemente más caro
Fuente: Martínez Pería (2011)
Mediana de costo anual de cuentas corrientes y de ahorro (% del PIB per cápita)
1.4%
0.7%
0.0% 0.0%
0.2% 0.2%
0.1%
0.4%0.5%
0.3%
0.0%
0.2%
0.0% 0.0% 0.0%
0.2%
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
ALC7 Asia China India Europa del Este
G7 Otras Economías Avanzadas
México
% d
el P
IB p
er c
ápit
a
Costo anual cuenta corriente Costo anual cuenta de ahorro
15%
19%
12%
16%
9%
1%
19%
29%
25%
20%
15%
12%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
América Central (+RD)
ALC7 América del Sur Asia Europa del Este México
PyMEs Grandes Firmas
Acceso: Firmas obtienen financiamiento de bancosAcceso: Firmas obtienen financiamiento de bancos
Fuente: Martínez Pería (2011)
Porcentaje de capital de trabajo financiado por bancos
Mercado de BonosMercado de Bonos
Composición del mercado de bonos, % del PIB
Mercado de bonos en expansión,Mercado de bonos en expansión,pero sector público aún grande y en crecimientopero sector público aún grande y en crecimiento
Fuente: BIS
16%24%
4%13%
2% 4%
41%48%
1% 2% 5% 10%
30%40%
3%13%
20%
32%
4%
23%
14%
40%
52%
65%
19%
33%15%
23%
31%24%
11%
17%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1990
-9
2000
-9
1990
-9
2000
-9
1990
-9
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-9
1990
-9
2000
-9
1990
-9
2000
-9
1990
-9
2000
-9
1990
-9
2000
-9
1990
-9
2000
-9
Asia (5) China Europa del Este (2)
G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías
Avanzadas(5)
México
% d
el P
IB
Bonos privados Bonos públicos
Volumen de negocios como % de la capitalización del mercado de bonos
Bonos: Volumen de negocios no aumentaBonos: Volumen de negocios no aumenta
Nota: Datos de comercialización incluyen bonos privados domésticos y bonos públicos domésticos y extranjeros comercializados en bolsas de valores locales. Fuente: World Federation of Exchanges (WFE)
18%
178%
80%
39%
110%
21%
59%
5%
24%
35%
84%
39%
31%
12%
57%
1%
30%23%
56% 58%
15% 12%
80%
1%0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
Asia (3) China Europa del Este (3)
G7 (4) India ALC (4) Otras Economías Avanzadas
(4)
México
% d
e ca
pita
lizac
ión
tota
l del
mer
cado
2000-2003 2004-2007 2008-2009
Monto de nuevas emisiones
Emisión privada de bonos es pequeñaEmisión privada de bonos es pequeña
Fuente: SDC
1.2%
3.4%
0.8%
1.1%0.9%
1.6%
4.7%
1.1%
1.7%
1.0%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
Asia (5) G7 (7) ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (7)
México
% d
el P
IB
1991-1999 2000-2008
Cantidad promedio de firmas emitiendo bonos
Bonos privados: Pocas firmas los usanBonos privados: Pocas firmas los usan
Fuente: SDC
9
369
30 2041
21
462
19 2437
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
Asia (5) G7 (7) ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (7)
México
Canti
dad
de fi
rmas
1990-1999 2000-2008
Mercado de Renta VariableMercado de Renta Variable
Actividad en el mercado – Volumen de negocios
Actividad en el mercado de renta variable:Actividad en el mercado de renta variable:Diferencia con capitalización del mercadoDiferencia con capitalización del mercado
Nota: El ratio de volumen de negocios se define como el monto total comercializado por año en mercados domésticos como porcentaje de la capitalización total de mercado. Fuente: SDC
73%
189%
47%
75%
25%
62%
38%
85%
124%
61%
128%
17%
102%
31%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
Asia (5) China Europa del Este (7)
G7 (7) ALC7 (7) Otras Economías
Avanzadas (7)
México
Vol
umen
de
Neg
ocio
s
1990-1999 2000-2009
Sin mejoras aún luego de controlar por factores Sin mejoras aún luego de controlar por factores claveclave
Volumen de negocios del mercado de renta variable (%)
Capitalización del mercado de renta variable como % del PIB
Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)
0
20
40
60
80
100
120
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay
Valor negociado en el extranjero, firmas con DRs, % del total negociado
Una parte se explica por actividad en el extranjeroUna parte se explica por actividad en el extranjero
Fuente: Bank of New York y Bloomberg
11% 12%8%
4%
12%
54%
19%
61%
13% 12%
3% 3%
23%
58%
15%
63%
10%13%
5% 5%
27%
61%
16%
68%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Asia (1) China Europa del Este (1)
G7 (5) India ALC7 (4) Otras Economías Avanzadas
(5)
México
% d
el t
otal
neg
ocia
do
2000-2003 2004-2007 2008-2009
1.0 1.1
1.4 1.5
1.10.9
1.1
1.6 1.5
2.1
0.4 0.4
0.8
1.2
0.7
0.3
0.00.0
0.00.1
0.0
0.0
0.0
0.00.0
0.1
0.20.3
0.1
0.1
0.3
0.4
0
0.5
1
1.5
2
2.5
00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10 00-05 06-10
Asia China Europa del Este G7 India ALC7 Otras Economías Avanzadas
México
Vol
umen
de
nego
cios
Domestico Internacional
Parcialmente explicado por migración al extranjeroParcialmente explicado por migración al extranjero
Fuente: Bloomberg
Valor negociado local e internacionalmente sobre capitalización del mercado localFirmas con programas de DR
Mercados de renta variable - Emisiones
Tamaño de los mercados de renta variable: Tamaño de los mercados de renta variable: Emisión pequeña (y en declive) en ALCEmisión pequeña (y en declive) en ALC
Fuente: SDC
1.6%
0.8%
0.2%
0.9%
0.3%
0.7%
1.0%
0.7%
1.4%
0.7%
0.3%
1.1%
0.7%
0.2%
1.4%
0.1%
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
1.8%
Asia (5) China Europa del Este (7)
G7 (7) India ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas
México
% d
el P
IB
1991-1999 2000-2008
Cantidad de firmas cotizando en bolsa
Mercado de renta variable: Pocas firmas cotizanMercado de renta variable: Pocas firmas cotizan
Fuente: WDI
425 441 225
2,072
4,441
224 385
196
715
1,382
167
2,322
5,207
175
828
148
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
Asia (5) China Europadel Este (7)
G7 (7) India ALC7 (7) OtrasEconomías
Avanzadas (7)
México
Canti
dad
de fi
rmas
1990-1999 2000-2009
Cantidad promedio de firmas captando capital mediante renta variable
Mercado de renta variable: Pocas firmas captan Mercado de renta variable: Pocas firmas captan capital mediante emisión de accionescapital mediante emisión de acciones
Fuente: SDC
38
101
2
258
531
18
58
23
86 91
5
296
86
5
118
40
100
200
300
400
500
600
Asia (5) China Europa del Este (7)
G7 (7) India ALC7 (6) Otras Economías
Avanzadas (7)
México
Canti
dad
de fi
rmas
en
coti
zaci
ón
1991-1999 2000-2008
Inversores InstitucionalesInversores Institucionales
16%
0%2%
30%
5%
15%
26%
5%
15%
0%
5%
34%
6%
19%
33%
7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Asia (4) China Europa del Este (7)
G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas
(6)
México
% d
el P
IB
2000-2004 2005-2009
Activos de fondos de pensión
Los fondos de pensión ganan terrenoLos fondos de pensión ganan terreno
Fuente: AIOS
Activos de fondos mutuos
Los fondos mutuos también crecenLos fondos mutuos también crecen
Fuente: ICI
12%
2% 2%
34%
4%
7%
19%
4%
17%
8%
4%
37%
7%
10%
24%
7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Asia (4) China Europa del Este (7)
G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas
(6)
México
% d
el P
IB2000-2004 2005-2009
Activos de compañías de seguros
Las compañías de seguros también se sumanLas compañías de seguros también se suman
Fuente: ASSAL
12%
7%4%
46%
12%
5%
35%
5%
14%
9%
6%
53%
15%
6%
35%
6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Asia (5) China Europa del Este (6)
G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías
Avanzadas (5)
México
% d
el P
IB
2000-2004 2005-2009
Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina
… … sin embargo, las carteras están concentradas en sin embargo, las carteras están concentradas en depósitos y bonos públicosdepósitos y bonos públicos
Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales
51%45%
21%
16%
9%
8%
6%
12%
11%14%
2% 3%1% 2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1999-2004 2005-2008
% d
el T
otal
Títulos públicos Acciones/depós inst. financ. Bonos privadosTítulos extranjeros Renta variable Fondos de inversiónOtras inversiones
Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina
… … con heterogeneidad entre paísescon heterogeneidad entre países
Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales
64%59%
30%
49% 47%
88%
73%
14%21%
61% 59%
9%
3%
32%
29%
17%9%
3%
5%
29%11%
34% 36%2%
2% 6%
8%
20%
11%
9%
11%
15%
12%
3% 2%
6%
9%
17%
32%
7%
10%
8%
6%
11%
12%
14%
12% 15%6%
17%
3%
33%
36%
5%11%
3% 3% 2%2%
2%3% 2% 6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8 1999-4 2005-8
Argentina Chile Colombia México Perú Uruguay
% d
el T
otal
Títulos públicos Acciones/depós inst. financ. Bonos privadosTítulos extranjeros Renta variable Fondos de inversiónOtras inversiones
63% 63%
17% 13%
4% 9%2%
8%14%
6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2000-4 2005-9
% d
e to
tal a
ctivo
s
Depósitos Bonos privados Renta variable int. Renta variable ext. Bonos públicos
Chile
Fondos mutuos - Cartera
La cartera de fondos mutuos también concentrada La cartera de fondos mutuos también concentrada en bonos y mercado de dinero en bonos y mercado de dinero
Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico
33% 36%
54% 45%
1%6%2%
12% 11%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2000-4 2005-9
% d
e to
tal a
ctivo
s
Depósitos bancarios Bonos Renta variable Renta varia. Ext. Otros
Perú
Fondos mutuos - Cartera
La cartera de fondos mutuos también concentrada La cartera de fondos mutuos también concentrada en bonos y mercado de dinero en bonos y mercado de dinero
Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico
ConclusionesConclusiones
Sustancialmente diferente y mejor, aún en los “casos perdidos” Sistemas más profundos, doméstica e internacionalmente Más ahorro y más recursos disponibles en la economía Menor acaparamiento por parte del gobierno, aunque aún considerable Los consumidores parecen tener acceso a mejores servicios Sistema financiero más complejo, algo más diversificado
• No tan basado en bancos• Mayor rol de bonos y renta variable, bonos corporativos emergiendo• Inversores institucionales mucho más prominentes• Otros tipos de financiamiento comienzan a despegar
La naturaleza del financiamiento también está cambiando• Mayores plazos y menor dolarización – menor riesgo crediticio• Más financiamiento local, pero mercado externo aún importa• Menores descalces en los balances doméstico y externo
ConclusionesConclusiones
Pero muchos países aún están atrasados en muchos aspectos Creciente divergencia y heterogeneidad en la región
No hay financiamiento para todos!! El desarrollo de los mercados de capitales no alcanza a todas las firmas
Limitaciones no parecen provenir de la oferta de fondos Limitaciones probablemente provengan de regulaciones
Estas reciben gran atención a nivel país, pero el problema es general
Proceso de intermediación financiera más difícil de lo pensado Primero se expande a áreas relativamente fáciles de financiar Los incentivos juegan un rol crucial en la toma de riesgo Puede no arrojar un resultado socialmente óptimo Intermediarios financieros: cerebro de la economía, con esclerosis múltiple
ConclusionesConclusiones
No es claro cómo proceder en muchas áreas… Los inversores institucionales son emblemáticos Similarmente con bancos y mercados de capitales
…ni que esperar de los mercados de capitales Además, falta de un paradigma a nivel internacional
Colapso de los modelos: no hay una hoja de ruta después de la crisis Por ejemplo, qué hacer con la titularización y las hipotecas?
Eventualmente, necesidad de ponerse al día, crecer y tomar riesgos sin arriesgar estabilidad: fuerte disyuntiva Políticas macro-prudenciales pueden no ayudar Difícil distinguir un boom espurio de saltos hacia adelante Especialmente para regiones y países atrasados
ResultadosResultados
Muchas graciasMuchas gracias