Post on 29-Jul-2015
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Esquema
1. Mercado
2. Mercado al contado y mercado a plazo
3. Toma de posiciones y resultados en el mercado a plazo
4. Cancelación de una posición en el mercado a plazo
5. Liquidación mediante entrega efectiva o por diferencias
6. Cobertura, especulación y arbitraje
7. El riesgo de negociación en el mercado a plazo
8. Forward y futuros
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Forma de poner en contacto a agentes interesados en comprar y vender un activo con unas determinadas reglas.
Por tanto, los elementos de un mercado son:
1. Un activo más o menos homogéneo.
2. Agentes interesados en comprar y/o vender el activo
3. Alguna forma de poner en contacto a compradores y vendedores.
4. Un mínimo de convenciones aceptadas por los participantes.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado
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El concepto de mercado relevante para nosotros:
1. Se negocia un activo muy bien definido, muy homogéneo.
2. Los agentes son numerosos, profesionales y bien informados. Los precios reflejan la información disponible en cada momento y los precios futuros son impredecibles.
3. El mecanismo que pone en contacto a los participantes es muy eficiente:
a) la decisión de hacer una transacción se puede ejecutar inmediatamente
b) los costes de hacer la transacción son prácticamente nulos.
4. Funciona sobre un conjunto de reglas muy bien definido que permite centrar la negociación exclusivamente en el precio y cantidad.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado
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En el mercado al contado: transacción y liquidación son simultáneas.
Ejemplo 1
Compro hoy una acción de Telefónica al precio 20€. Al cabo de una semana la cotización de telefónica es de 17€. Resultado:
Ejemplo 2
Compro hoy una acción de Telefónica al precio 20€. Al cabo de una semana la vendo siendo la cotización de telefónica de 17€. Resultado:
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
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Observaciones:
- No debemos confundir resultado y realización del resultado.Económicamente lo importante es el resultado, no si se ha realizado o no.
- El mero hecho de tomar una posición no produce, per se, ni beneficio ni pérdida.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
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Ejemplo 3
Vendo hoy una acción de Terra al precio de 25€. Al cabo de un mes la
cotización de Terra es de 19€. Resultado:
Ejemplo 4
Vendo hoy una acción de Terra al precio 25€. Al cabo de una semana la
compro siendo la cotización de Terra de 19€. Resultado:
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
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En el mercado a plazo: la liquidación tiene lugar en una fecha futura. Especificación de la transacción: precio, cantidad y fecha de liquidación.
Ejemplo 5
Existe el mercado de acciones de Repsol con entrega el día 1 de agosto. Un inversor decide el 1 de mayo comprar una acción de Repsol con entrega el 1 de agosto que se negocia a 23€.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
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Cualquier operación en un mercado a plazo se recoge en un contrato que
se denomina forward o futuro:
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Acuerdo o contrato para comprar o vender un determinado activo
(el denominado subyacente) en una fecha futura (fecha de
liquidación o vencimiento) a un precio determinado (precio del
futuro en el momento de tomar la posición).
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Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
� Comprar el contrato = Tomar una posición larga = Acuerda comprar
el subyacente en la fecha de liquidación del contrato al precio del
contrato en ese momento.
� Vender el contrato = Tomar una posición corta = Acuerda vender el
subyacente en la fecha de liquidación del contrato al precio del
contrato en ese momento.
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Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Sesión del: 16/10/2008 REPSOL
10:15
Ult Var %Var Aper Alto Bajo Liquid Ayer
15,9 -0,45 -2,75 15,61 16,17 15,48 - 16,35
10:21 23
REP CC PC P V CV Ult Total Alto Bajo Ayer
19-dic-08 41 15,9 16,04 50 16,05 23 16,05 15,67 16,520-mar-09 50 15,46 15,81 50 - - - - 16,22
CONTADO
FUTURO
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Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
Sesión del: 16/10/2008 IBERDROLA
10:30
Ult Var %Var Aper Alto Bajo Liquid Ayer
5,61 -0,25 -4,27 5,4 5,76 5,3 - 5,86
10:31 95
IBE CC PC PV CV Ult Total Alto Bajo Ayer
17-oct-08 20 4,86 - - - - - - 5,8619-dic-08 110 5,63 5,7 10 5,76 95 5,76 5,42 5,91
20-mar-09 10 5,53 5,65 10 - - - - 5,86
CONTADO
FUTURO
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� Tomar una posición en Futuros obliga a comprar
(PL) o a vender (PC).
� La relación entre ambas partes es simétrica.
� Tomar una posición en Futuros no tiene precio. El
precio del futuro es el precio al que acuerdas
comprar (PL) o vender (PC) en la fecha de
vencimiento.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
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Ejemplo
� 1 de Septiembre:
� Inversor A decide tomar una PL en el Futuro sobre Altadis con entrega el 17 de
Diciembre. Introduce la orden de compra a 18€.
� Inversor B decide tomar una PC en el Futuro sobre Altadis con entrega el 17
de Diciembre. Introduce la orden de venta a 18€.
18€
Acción
Altadis
1/9 Fecha Transacción 17/12 Fecha de liquidación
PL ⇒ compra acción de Altadis con
entrega 17/12 a 18€.
PC ⇒ vende acción de Altadis con
entrega 17/12 a 18€.
PL PC
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercado al Contado y Mercado a Plazo
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Ejemplo
Hoy es 1/4/2005.
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 30€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 34€.
Compro una acción en el mercado a plazo con vencimiento 1/10.
Un mes después, el 1/5/2005:
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 32€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 35€.
La PL que he tomado implica:
El 1/5 un resultado de:
Rdo. PL = Precio final – Precio inicial
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
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Ejemplo
Hoy es 1/4/2005.
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 30€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 34€.
Vendo una acción en el mercado a plazo con vencimiento 1/10.
Un mes después, el 1/5/2005:
Precio de Telefónica en el mercado al contado: 27€.
Precio de Telefónica con entrega el 1/10/2005: 29€.
La PC que he tomado implica:
El 1/5 un resultado de:
Rdo. PC = Precio inicial – Precio final
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
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Ejemplo: Mercado al contado y a plazo de Albertis
131120/10/08
141215/10/08
Futuro
(Vto. 20/03/09)
Contado
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
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Se aprecia que:
- Siempre el resultado conjunto de los dos lados de un contrato es nulo. Lo que gana una parte del contrato es igual a lo que pierde la otra.
- El resultado de tomar una posición en el mercado de futuros o forwards es simétrico: asegura un precio (el que pactamos al tomar la posición) y, en función de la evolución de precios, el resultado puede ser positivo o negativo de forma ilimitada.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Toma de Posiciones y Resultados
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Realizar una transacción opuesta a la que dio origen al contrato, comprando
un contrato idéntico al previamente vendido o vendiendo uno idéntico al
previamente comprado.
� Inversor A toma PL
� Inversor B toma PC
Vinculadas hasta la fecha
de vencimiento
¿Puede una de las partes cancelar su posición antes del vencimiento del
contrato?
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cancelación de una Posición
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1 de Septiembre:
Inversor A (PL) e Inversor B (PC)
cierran una operación sobre
Futuro sobre Repsol
vencimiento 19/12/08 a 16€.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cancelación de una Posición
1 de Octubre:
Futuro sobre Repsol
vencimiento 19/12/08 cotiza a
12€.
Resultado PL = (12 – 16) = -4
Resultado PC = (16 – 12) = 4€
Inversor B toma PL en dicho
contrato19 de Diciembre:
Repsol cotiza a 21€
Resultado Inversor B:
PC (1/09) = (16 – 21) = -5
PL (1/10) = (21 – 12) = 9
TOTAL = -5 + 9 = 4€
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� Por Entrega : Procedimiento por el cual el cumplimiento del Contrato,
en la Fecha de Liquidación, se produce mediante la Entrega del Activo
Subyacente por la parte que debe vender a la parte que debe comprar,
a cambio del precio pactado en el Contrato.
� Por diferencias: Procedimiento por el cual el cumplimiento del
Contrato en la Fecha de Liquidación se produce únicamente mediante
la transmisión en efectivo de la diferencia entre el precio pactado en el
Contrato y el Precio de Liquidación a Vencimiento.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Liquidación de los contratos a vencimiento
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Ejercicio: Mercado al contado y a plazo de Telefónica
151517/06/08
1413,501/04/05
Futuro
(Vto. 17/06/08)
Contado
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Liquidación de los contratos a vencimiento
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Cobertura: Eliminar o reducir riesgo de una posición durante un tiempo
Futuros: Aseguran en una fecha futura el precio de compra/venta del
activo subyacente
Mantienes un activo Riesgo: caiga su precio PC en Futuros
Debes comprar un
activo en una fecha
futura
Riesgo: suba su precio PL en Futuros
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
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Cobertura: Eliminar o reducir riesgo de una posición durante un tiempo
Aseguras su precio
Lo que pierdes en el mercado al
contado se compensa con lo que ganas
en el mercado de Futuros (y viceversa)
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
25
Ejemplo
Un inversor posee 500 acciones de Repsol que cotizan actualmente a 10€. No quiere
asumir riesgo durante los próximos 6 meses. El futuro sobre Repsol con liquidación a los 6
meses cotiza a 10,25. Repsol no pagará dividendos en los próximos 6 meses y el tipo de
interés libre de riesgo a 6 meses es del 5% anual.
5.125 + 0 = 5.125(10,25 – 10,25) x 5 x 100 = 010,25
6.500 – 1.375 = 5.125(10,25 – 13) x 5 x 100 = -1.37513
5.500 – 375 = 5.125(10,25 – 11) x 5 x 100 = -37511
5.000 + 125 = 5.125(10,25 – 10) x 5 x 100 = 12510
4.500 + 625 = 5.125(10,25 – 9) x 5 x 100 = 6259
3.500 + 1.625 = 5.125(10,25 – 7) x 5 x 100 = 1.6257
Valor carteraResultado FuturosPrecio Repsol
transcurridos 6 meses
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
26
5.1255.12510,25
5.1256.50013
5.1255.50011
5.1255.00010
5.1254.500 9
5.1253.500 7
Cartera
cubierta
Cartera sin
cubrir
Precio
Repsol
Valor
cartera
5.125
0
10,25 Preció subyacente
Cartera
Cubierta
Cartera sin
Cubrir
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
27
Eliminan el riesgo: Aseguran el precio
de 10,25€/acción. El resultado de
nuestra posición en el mercado al
contado se compensa con el resultado
en el mercado de Futuros.
Eliminas posibilidad pérdidas a cambio
de sacrificar posible beneficio
La rentabilidad obtenida coincide con el
tipo de interés libre de riesgo:
( ) %5125.5110500 21
=⇒=+×× ii
Cobertura Perfecta:
(1) activo subyacente coincide con el
activo que se pretende cubrir
(2) Fecha cobertura coincide con fecha
vencimiento Futuro
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
28
Ejercicio
Un inversor posee 200 acciones de Repsol que cotizan actualmente a 45€. No quiere
asumir riesgo durante el próximo mes. El futuro sobre Repsol con vencimiento 1 mes cotiza
a 45,15. Repsol no pagará dividendos en el próximo mes y el tipo de interés libre de riesgo
a 1 mes es del 4% anual.
50
47
45,15
45
42
40
Valor carteraResultado FuturosPrecio Repsol
transcurrido 1 mes
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
29
Ejercicio
Un inversor quiere adquirir 2.000 acciones de Repsol que actualmente cotizan a 56. No
dispondrá de la liquidez necesaria hasta transcurridos 2 meses. Como no quiere asumir el
riesgo que ello supone, decide comprar 20 contratos de futuros sobre Repsol vencimiento 2
meses que cotizan a 57€.
70
60
57
56
50
40
Coste carteraResultado FuturosPrecio Repsol
transcurridos 2 meses
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Cobertura
30
Especulación: Consiste en realizar una transacción coherente con una
determinada anticipación
Con futuros: no necesitas capital para tomar posiciones
Apalancamiento
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
31
Ejemplo
Un inversor cree que las acciones de Gas Natural van a experimentar una notable
subida en los próximos 3 meses – no van a pagar dividendos-. Actualmente, cotizan a
20€ y el Futuro sobre dichas acciones (Tamaño del contrato: 100 acciones) a tres
meses cotiza a 21€. Decide especular con 1.000 acciones.
(22 – 21) x 1.000 = 1.000(22 – 20) x 1.000 = 2.00022
(25 – 21) x 1.000 = 4.000(25 – 20) x 1.000 = 5.00025
(21 – 21) x 1.000 = 0(21 – 20) x 1.000 = 1.00021
(20 – 21) x 1.000 = -1.000(20– 20) x 1.000 = 020
(17 – 21) x 1.000 = -4.000(17 – 20) x 1.000 = -3.00017
(15 – 21) x 1.000 = -6.000(15 – 20) x 1.000 = -5.00015
Especulación con FuturosEspeculación en el mercado al
contado
Precio Gas Natural
transcurridos 3 meses
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
32
1.0002.00022
4.0005.00025
01.00021
-1.000020
-4.000-3.00017
-6.000-5.00015
FuturosMercado al
contado
Precio Gas
Natural
Rdo.
1.000
0
-1.000
20 21 22 Preció subyacente
PL Futuro
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
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1.0002.00022
4.0005.00025
01.00021
-1.000020
-4.000-3.00017
-6.000-5.00015
FuturosMercado al
contado
Precio Gas
Natural
Al cumplirse las expectativas se obtiene
un beneficio
No hemos tenido en cuenta el valor temporal del
dinero
Rentabilidad en ambos casos difiere
sustancialmente
Futuros proporcionan un
elevado Apalancamiento
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Especulación
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Arbitraje: Supone la obtención de un beneficio libre de riesgo por medio de
transacciones simultáneas en dos o más mercados. Beneficio seguro con
inversión nula.
Precio (teórico) de un Futuro: Aquel que no permite el arbitraje
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Arbitraje
La existencia de inversores que continuamente buscan oportunidades de
arbitraje provoca que la existencia de estas oportunidades sea mínima y
que duren poco tiempo y, precisamente, la ausencia de oportunidades de
arbitraje en el mercado es el supuesto que rige en la teoría de valoración
de activos derivados.
35
� Riesgo de Mercado = Imposibilidad de predecir con exactitud los
precios en el futuro de los activos. Se asume en el Mercado al
Contado como en el Mercado de Futuros
� Riesgo de Crédito = Riesgo que asume una de las partes ante el
posible incumplimiento de la otra.
Club muy exclusivo: Mercados forward
Pagar entrada y estar siempre al día:
Mercado de futuros
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Riesgo de Negociación
36
Son mercados no organizados, mercados OTC (Over The Counter). No hay una institución central que organice y regule el mercado.
Las características más relevantes:
- Las operaciones se realizan entre instituciones financieras o entre instituciones financieras y empresas.
- Los contratos se negocian de forma bilateral, por lo que, son contratos “a medida”.
- El tamaño mínimo de cada contrato es muy elevado.
- La información sobre precios y volumen de transacciones es incompleta y discontinua.
- No hay flujos de caja ni entrega de activo hasta el vencimiento del contrato.
- Las posiciones no se compensan.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercados Forward
37
Hay que distinguir:
- El precio forward, el precio que asigna el mercado al acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura.
- El precio de entrega de un forward, el precio a plazo acordado entre las partes que coincide con el precio forward en ese momento.
- Valor del contrato forward, “diferencia entre el precio de entrega del forward y el precio forward”.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercados Forward
38
Son mercados organizados. Existe una institución central que lo organiza y regula. http://www.meff.es http://www.mfao.es
Las características más relevantes:
- La negociación es bilateral sobre unos contratos plenamente estandarizados
- El tamaño mínimo de las transacciones es relativamente pequeño.
- Todo el mundo puede participar en la negociación.
- La información sobre precios y volumen de transacciones es completa y continua.
- Se controla el riesgo de crédito a través del mercado (institución) al obligar a los inversores a realizar un depósito de garantía (entrada) y realizar el marking-to-market, el ajuste al mercado diario, la liquidación diaria de pérdidas y ganancias (estar siempre al día).
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
Mercados de Futuros
39
Actúa de mediador en las transacciones de futuros asumiendo y gestionando el riesgo de crédito o de contrapartida de las operaciones.
- Exige garantías a los miembros del mercado por las posiciones tomadas por cuenta propia o por cuenta de sus clientes.
- Los miembros del mercado exigen a sus clientes, agentes o inversores particulares, garantías por sus posiciones tomadas.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación
40
Si un inversor desea tomar una posición en futuros deberá hacerlo a través de un agente autorizado y éste:
- Exigirá a su cliente un depósito inicial de garantía en la denominada cuenta de garantía.
- Realizará, al finalizar cada día de negociación, el denominado ajuste al mercado, marking-to-market o liquidación de pérdidas y ganancias.
- Exigirá una garantía adicional o de variación siempre que la cuenta de garantía pase a tener un saldo inferior a un determinado nivel, denominado saldo de mantenimiento, por un importe que permita llegar al nivel del saldo inicial.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación
41
- El inversor tiene derecho a retirar de la cuenta de garantía las cantidades
que excedan del depósito inicial.
- Hay agentes que remuneran la cuenta de garantía por lo que no supone
un coste real.
- Las garantías son las mismas para posiciones cortas y largas.
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación
42
Ejemplo PL sobre 10 contratos Futuro sobre Acción (Tamaño 100 acciones).
Garantía inicial por contrato 125€. Saldo de mantenimiento por contrato 50€.
4.2502.0003.000Toma PC Posición 27
Cierre 28
21/10
250 + 1.000-1.000-1.000Cierre 2420/10
1.2500-2.000Cierre 2519/10
3.2502.0001.000Cierre 2718/10
1.250
2.2501.0001.000
Toma PL posición 25
Cierre 26
17/10
Saldo en la Cuenta
de Garantía
Resultado
Acumulado
Resultado
Diario
Precio FuturoFecha
Al cerrar posición sales del Mercado
Tema 1:
Mercados a Plazo:
Contratos Forward
y de Futuros
La Cámara de Compensación