FINANZAS INTERNACIONALESCapítulo 14

Presupuesto de Capital en CMNProf. Jorge Torres Zorrilla

Agosto 2015

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Objetivos del Capítulo

• Comparar el análisis del Presupuesto de Capital de una subsidiaria CMN con la matriz;

• Demostrar como el Presupuesto de Capital de CMN puede ser aplicado para determinar si un proyecto internacional debe ser implementado;

• Explicar como el riesgo de proyectos internacionales puede ser evaluado.

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Perspectiva Subsidiaria versus Matriz

• ¿Deben los Presupuestos de Capital de un proyecto multi-nacional ser conducidos desde el punto de vista de la subsidiaria que administra el proyecto, o de la matriz que provee el financiamiento?

• Los resultados pueden variar con la perspectiva tomada porque los flujos de efectivo post-impuestos netos a la matriz pueden ser diferentes sustancialmente de aquellos a la subsidiaria.

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Perspectiva Subsidiaria versus Matriz

La diferencia en flujos efectivo se debe a: • Diferenciales de impuestos

¤ ¿cual es la tasa de impuesto de fondos remitidos?

• Regulaciones que restringen remisiones• Remisiones Excesivas

¤ La matriz puede cargar a su subsidiaria altas comisiones administrativas.

• Movimientos de tipo de cambio

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Aplicación Online

• Para información que es país-especifica, como normas generales, regulaciones y tasas de impuestos, visitar:

• Price Waterhouse Coopers: http://www.pwcglobal.com,¤ http://www.us.kpmg.com/microsite/Global_Tax/C

TR_Survey/index.html¤ Yahoo! International Finance Center:

http://biz.yahoo.com/ifc/.

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Remitiendo Ganancias de Subsidiaria a Matriz

Flujos-efectivo Post-impuesto Remitidos x Subsidiaria

Flujos-efectivo Generados por Subsidiaria

Flujos-efectivo Post-impuesto en Subsidiaria

Flujos-efectivo Remitidos por SubsidiariaImpuestos Retenidos

Gobierno Anftrn

Ganancia Retenida por Subsidiaria

Impuestos Pagados a

Gobierno Anfitrión

Conversion de FondosA divisa de matriz

Matriz

Flujos-efectivo a matriz

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• Una perspectiva-matriz es apropiada cuando se evalua un proyecto, dado que cualquier proyecto que puede crear un valor presente neto positivo para la matriz debe mejorar el valor de la firma.

• Un excepción a la regla puede ocurrir cuando la subsidiaria no es totalmente de propiedad de la matriz.

Perspectiva Subsidiaria versus Matriz

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Insumos para Presupuestos de Capital CMN

Los siguientes pronósticos son usualmente requeridos:1.Inversión Inicial 2.Demanda del Consumidor3.Precio del Producto4.Costo Variable5.Costo Fijo6.Duración del proyecto7.Valor de liquidación

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Insumos para Presupuestos de Capital CMN

9.Leyes de Impuestos10.Tipos de cambio11.Tasa de retorno requerida

8.Restricciones sobre transferencias de Fondos

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• ¿cual es el crecimiento económico esperado para un país en particular?

Aplicación Online

¤ Consultar Commercial Guides del país preparadas por staff embajada: http://www.usatrade.gov/website/ccg.nsf/ccghomepage?openform.

¤ Referirse a CIA’s World Factbook: http://www.odci.gov/.

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Presupuestos de Capitalde Multinacional

• Presupuestos de Capital son necesarios para todos los proyectos de largo-plazo que merezcan su consideración.

• Un método usual de realizar el análisis es estimar los flujos-efectivo y valor-liquidación a ser recibidos por la matriz, y computar el valor presente neto (VPN) del proyecto.

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Presupuestos de Capitalde Multinacional

• VPN = – Gasto inicial n+ Flujo efectivo en periodo t t =1 (1 + k )t

+ valor-liquidación (1 + k )n

k = tasa de retorno requerida del proyecton = duración del proyecto en periodos

• Si VPN > 0, el proyecto puede ser aceptado

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Presupuestos de Análisis de Capital Period t

1.Demanda (1)2.Precio por unidad (2)3.Total de ingresos (1)(2)=(3)4.Costo variable por unidad (4)5.Costo variable total (1)(4)=(5)6.Leasing Anual (6)7.Otros gastos periódicos fijos (7)8.Gasto No-efectivo (depreciación) (8)9.Total gastos (5)+(6)+(7)+(8)=(9)10.Ganancia Pre-impuesto de subsidiaria (3)–(9)=(10)11.Impuesto gobierno anfitrión tax rate(10)=(11)12.Ganancia Post-impuesto de subsidiaria (10)–(11)=(12)

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Presupuestos de Análisis de Capital Period t

13. Flujo efectivo neto a subsidiaria (12)+(8)=(13)14. Remesas a matriz(14)15. Impuesto fondos remitidostasa(14)=(15)16. Remesas post-impuesto(14)–(15)=(16)17. Valor-liquidación(17)18. Tipo de cambio(18)19. Flujo efectivo a matriz(16)(18)+(17)(18)=(19)20. Inversión de matriz(20)

21. Flujo efectivo neto a matriz (19)–(20)=(21)22. VP flujo efectivo neto a matriz (1+k)

- t(21)=(22)23. Cumulativo VPNPVs=(23)

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Factores a Considerar en Presupuestos de Capital de CMN

Fluctuaciones tipo de cambio. Diferentes escenarios debe considerarse junto con su probabilidad de ocurrencia.

Inflación. Aunque el pronóstico precio/costo implicitamente considera inflación, la inflación puede ser volátil de año en año para algunos países.

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Factores a Considerar en Presupuestos de Capital de CMN

Arreglos de Financiamiento. Estos costos son usualmente capturados por la tasa de descuento. Sin embargo, muchos proyectos son parcialmente financiados por subsidiarias.

Fondos Bloqueados. Algunos países pueden requerir que las ganancias sean re-invertidas localmente por cierto plazo ante que ellos puedan ser remitidos a la matriz.

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Factores a Considerar en Presupuestos de Capital de CMN

Valor-liquidación incierto. El valor-liquidación tipicamente tiene un significativo impacto sobre el VPN del proyecto , y la CMN puede desear computar el valor-liquidación de “break-even” .

Impacto de proyecto en flujos efectivo existentes. La nueva inversión puede competir con negocios existentes por los mismos clientes.

Incentivos gobierno anfitrión. Estos tambien debe considerarse en el análisis.

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Ajuste del Proyecto a Evaluación de Riesgo

• Si una CMN esta insegura de los flujos-efectivo de un proyecto propuesto, necesita ajustar su evaluación del riesgo.

• Un metodo es usar la tasa descuento ajustada-a- riesgo. A mayor incertidumbre, más grande es la tasa de descuento que es aplicada.

• Muchos paquetes de software también permiten performar analisis de sensibilidad y simulación.

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Impacto de Presupuestos de Capitalsobre valor CMN

n

tt

m

jtjtj

k1=

1 , ,

1

TC EFE E =Valor

E (FEj,t ) = flujo efectivo esperado en divisa j a ser recibido por U.S.A matriz al final periodo tE (TCj,t ) = tipo de cambio esperado al cual divisa j puede ser convertido a dólares al fin periodo tk = costo promedio ponderado de capital de matriz

Decisiones Presupuestos de Capital

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Fig 14.2 Presupuesto de Capital: Spartan Inc. Año 1 (S$)

1.Demanda 60,0002.Precio por unidad 3503.Total de ingresos 21,000,0004.Costo variable por unidad 2005.Costo variable total 12,000,000 6.Arrendamiento Anual 1,000,0007.Otros gastos anuales fijos 1,000,0008.Gasto No-efectivo (depreciación) 2,000,0009.Total gastos 16,000,00010.Utilidades Pre-impuesto de subsidiaria 5,000,00011.Impuesto gobierno anfitrión 20% 1,000,00012.Utilidades Post-impuesto de subsidiaria 4,000,000

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Presupuesto de Capital: Spartan Inc. Año 1(S$ y $)

13. Flujo efectivo neto a subsidiaria 6,000,00014. Remesas a matriz 6,000,00015. Impuesto fondos remitidos 10% 600,00016. Remesas post-impuesto 5,400,00017. Valor de rescate18. Tipo de cambio$0.5019. Flujo efectivo a matriz $2,700,00020. VP Flujo efectivo (15%) $2,347,826

21. Inversión Inicial $ 10,000,000 22. VPN acumulado$-7,652,174

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Ejercicio Original Spartan Inc.

Valuación Año 1 Año 2 Año 3 Año 4Flujo Efect S$ 5.4 5.4 6.84 19.56TC 0.5 0.5 0.5 0.5Flujo Efect $ 2.7 2.7 3.42 9.78Factr Descuento 1.15 1.3225 1.5209 1.7490VPN -10 2.3478 2.0416 2.2487 5.5917Inversión Inicial -10

VPN acumulado -7.6522 -5.6106 -3.3619 2.2299

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