Being smart about the risks you take Being smart about the risks you take

2009ינואר לאונור טרקיאלטאוב אייל קליין חנה הולנדר

תוכן

המשבר הפיננסי ומכשירים פיננסיםהצגת מספר אסטרטגיות בסיסיותמה כדאי לקחת בחשבון בהסתכלות קדימה

אילו שוק הדיור האמריקאי לא היה קורס

אילו הוא לא היה מהווה בסיס למכשירים פיננסים מורכבים

אילו לא היה כשל במנגנוני הדרוג

אילו המינוף לא היה מוגזם

אילו לא היו עיכובים וכשלים בהתערבות הממשלתית

אילו הוציאנו ...דיינו

אילו הורדות הריבית היו מחלחלות לשווקים

Q אייל – מאירועי השנה האחרונה כל משקיעוכל חברה מוכרחים להפיק לקחים. האם

תוכל לתת לנו כמה דוגמאות בולטות לאירועים ולקחיהם ?

לקחים מאירועי המשבר

אמא לא תמיד עוזרת

אין גדול מכדי ליפול

הממשלה לא בהכרח מצילהאת מחזיקי האג"ח

חברות הדירוג יכולות לספק לנו מידע רלוונטי

...ולפעמים, סתם יש מזל

היערכות מוקדמת לפדיון חוב

ניהול נבון של מזומן לטווח קצר

שמירה על כרית ביטחון של מזומן

פיקדון בנקאיקניית אג"ח ממשלתי קצר

פיזור בין בנקים

ניצול ביטוח פיקדונות

לא להיכנס להשקעות שאי אפשר לצאת מהן

לא לגעת בכלים מסובכים שלא מבינים עד הסוף

Q חנה – איזה לקחים ניתן היה להפיק משוקהאג"ח הקונצרני כתוצאה ממשבר האשראי

העולמי

המשקיעים- תמחור נכון יותר לסיכוני אשראי, דרישתפרמיית סיכון מתאימה.

אבחנה בין הון לחובאשראי "מסורתי" עם ביטחונות בדיקת מתודולוגיית דירוגי האשראי- בעיקר מכשירי

הון/חוב מורכבים, הבדלים ענפיים, טבלאות ההסתברות לכל רמת דירוג לא הוכיחו את עצמן.

חברות - ניצול הזדמנות רכישה עצמית של אג"ח במצבימשבר

לקחים משוק האג"ח הקונצרני כתוצאה ממשבר האשראי

Q לאונור – במישור הכי פרקטי, מתוך לבהמשבר, כשאי אפשר לחזות לא את כיוון התנודות במט"ח ובסחורות ולא את גודלן

אפשר לבנות אסטרטגית הגנה אפקטיבית?

מדידת הסיכון בכסף לעומת הדוחות הכספיים

מדידת הסיכון פר עסקה וכולל

השפעת שינוי תחזית הכנסות/הוצאות לעומת

העסקות הפיננסיות הקיימות

קביעת "סיכון תיאורטי" לנכס הבסיסי לעומת

) hedgeחיסכון עלות ההגנה )

מה עדיף?

בתאריך מסוים לבצע הגנות לתקופות שונות

לבצע הגנה חודש בחודשו לתאריך הבא

לכל רבעון hedgeלקבוע אחוז מסוים של

1

2

3

אסטרטגיות המאפשרות הגנה חשבונאית וכלכלית

להפחית עלויות מימון FX שילוב של סחורות וריביות בעסקות

הכלי חשוב, אך גם העיתוי

עקום

תלילות

עלות הגלגול

נזילות

קורלציות

ריביות

מדד סחורות

Q אייל – איזה כלי מידע עומדים לרשותנולהערכת הסיכונים העומדים מולנו בהתייחס

למדינות בהן החברה פועלת או ענף מסוים

Q חנה – בכדי להשתמש באג"ח קונצרניכמכשיר פיננסי האם יש לנו כלים יעילים לקבלת החלטות כגון האפשרות לבניית

עקום תשואה?

תשואה מול דירוגהאם עדיין משמש כלי לקבלת החלטות? מי צודק- השוק או חברות

הדירוג?התשואה הנמוכה בקטגוריית

הדירוג התשואה הגבוהה בקטגוריית הדירוג

דירוג

22פועלים אג"ח

4.54 תשואה, מח"מ 3.72%

4 אג"ח 8גלובל פייננס

3.22תשואה, מח"מ 13.55%

AAA מעלות אוAaa מידרוג

1פועלים הנפקות אג"ח

2.56 תשואה, מח"מ 3.83%

1גליל מור אג"ח

2.85 תשואה, מח"מ 15.55%

AA +:מעלות אוAa1 מידרוג

1גלילה אג"ח

2.79 תשואה, מח"מ 4.07%

1 אג"ח 8גלובל פיננס

2.06 תשואה, מח"מ 14.62%

AA מעלות אוAa2 מידרוג

1סלקום אג"ח

1.87 תשואה, מח"מ 3.91%

1 אג"ח 5גלובל פיננס

2.55 תשואה, מח"מ 93.61%

AA - מעלות אוAa3 מידרוג

012סמייל

2.92 תשואה, מח"מ 7.2%

7כלכלית אג"ח

2.89 תשואה, מח"מ 35.41%

A + מעלות אוA1 מידרוג

בזן

4.63 תשואה, מח"מ 5.67%

12אפריקה

2.59 תשואה, מח"מ 42.73%

A מעלות אוA2 מידרוג

1כלל פיננסיים

5.26 תשואה, מח"מ 11.51%

דלק נדל"ן

1.36 תשואה, מח"מ 46.69%

A - מעלות אוA3 מידרוג

5צרפתי אג"ח

3.2 תשואה, מח"מ 21.68%

אנגל משאבים

1.14 תשואה, מח"מ 96.34%

BBB + מעלות אוBbb1 מידרוג

Q חנה - עקום תשואות אגרות חוב קונצרניות- לעיתים יורד משמאל לימין -

הכיצד?

עקום תשואות יורד משמאל לימין- ?הכיצד

במצב שוק "נורמלי" עקוםהתשואות של אגרות החוב

הקונצרניות עולה משמאל לימין- מאחר וסיכון האשראי גבוה יותר

ככל שתקופת האשראי ארוכה יותר.

במשבר האשראי- נוצר מצב הפוך- מדוע?

ההזדמנות לרכוש אגרות חובבמחיר מאוד נמוך ביחס לערך

המתואם של איגרת החוב – כאשר איגרת החוב בתשואה

גבוהה אטרקטיבי יותר ככל שהתקופה ארוכה יותר.

שם האג"חמח"מ תשואהשער

7אזורים אג"ח 6942.69%1.38

8אזורים אג"ח 40.1227.19%4.73

17אפריקה אג"ח 7039.02%1.51

14אפריקה אג"ח 30.9530.5%4.83

הכשרת היישוב 67.4134.72%2.1110אג"ח

הכשרת היישוב 3429.52%4.8213אג"ח

Q לאונור – האם תמיד ברור מה הסיכון, למהבדיוק החברה חשופה בעת ביצוע עסקת

ההגנה והאם ההגנה יכולה לתת מענה אמיתי לחשיפה של החברה?

חברה עם חשיפה לפיחות ברובל מאזן שקלי? ₪/האם עליה להסתכל על החשיפה $ /₪ , סל/₪ או רובל

נתונים שיש לקחת בחשבון: ריביות טווח קצרריביות טווח ארוךנזילות

למה בדיוק החברה חשופה?

Q לאונור – איך מגייסים את תמיכת ההנהלהוהדירקטוריון כשרמת המורכבות של

המכשירים היא כה גבוהה?

?מה היא הפילוסופיה של החברה לסיכון פיננסי

האם הדירקטוריון/הנהלה מבינים את המכשיריםהפיננסים שהחברה משתמשת?

להסמיך אנשים בארגון למדוד הסיכון הכולל בנגזריםלהשקיע זמן בהסבר הנגזרים הפיננסים

הנהגת התהליךהנהלה

הקצאת המשאביםהשפעת המכשירים

בדוחות הכספיים

הדירקטוריוןאחראי לקווי היסוד ולמדיניות

הפיננסים במכשירים

קו הפרדה בין "ביצוע הגנות אגרסיביות" לעסקות ספקולטיביות דק במיוחד

?האם ניתן לממש את הרווח מעסקת גידור פיננסית

Q חנה - יש לך כללי אצבע לבניה נכונה שלתיק אג"ח קונצרני?

כללי אצבע לבנייה נכונה של תיק אג"ח קונצרני

,פיזור- "לא לשים את כל הביצים בסל אחד"- חברותענפים, בעלי שליטה, מיקום גיאוגרפי ועוד..

דרישת ביטחונות + דרישות נוספות בחוזה ההלוואה

ניצול הזדמנות רכישת אגרות חוב בשערים נמוכיםמשמעותית מערכן המתואם - תוך שמירה על כללי פיזור

נאותים

דרישת פרמיות סיכון אשראי מתאימות

אבחנה בין הון לחוב - חוב ברמת מינוף מאוד גבוההדומה יותר להון מלחוב ולכן נדרשת פרמיית סיכון גבוהה

יותר.

Q ,אייל –האם הגידול בתנודתיות השווקיםהאמפליטודות של הסטיות, השינוי בטעמי המשקיעים ושאר התופעות המלוות אותנו בשנה האחרונה הן רעשי רקע של המשבר

או שהם ימשיכו ללוות אותנו תקופה ארוכה?

CFO?מה הם הסיכונים מהיבט ה -

CAPITAL

הון

כוןסי

HAZARD

אופרטיבי

OPERATIONAL

פיננסי

FINANCIAL

טגיהאסטר

STRATEGIC

אשראי

שערי חליפין

ריביות

מחירי סחורות

אחריות

שביתות

פוליטי

מערכות

הבנת סביבת עבודה והחלטותיה לטווח

ארוך

)גיוס כסף על מנת לשמר המרווח ללא

צורך מידי לניצול(